目 录
1. 中美就贸易问题进行谈判磋商，局面有所缓和
2. 美国经济扩张仍未结束，增长通胀均有望提速
3. 俄央行下调基准利率25个基点，今年以来第二次降息
1. 国务院常务会议：深化增值税改革
2. 财政部：部署今年地方债务管理工作
3. 人社部、财政部：完善建立城乡居民基本养老保险四大机制
1. 人民币兑美元汇率波动加剧、震荡升值
2. 央行保持定力暂停逆回购，季末资金面略有收紧
附：上周重要数据
1. 1-2月规模以上工业企业利润同比增长16.1%
2. 1-2月国有企业利润同比增长25.3%
3. 3月制造业PMI为51.5%，服务业PMI为53.6%，均超出预期
1.中美就贸易问题进行谈判磋商，局面有所缓和
3月27日，外交部发言人华春莹在主持例行记者会时指出，中方一贯主张并致力于通过谈判磋商妥善解决贸易分歧或摩擦问题。谈判磋商的大门始终是敞开的。但是必须要强调一点，这种谈判磋商绝不是一方居高临下地提要求，而是双方相互尊重、平等相待、建设性地谈判和磋商，结果应该是互利双赢的。
3月29日，美国贸易代表莱特希泽称，美国对华加征关税产品的清单公示天数将从30天延长到60天，这意味着在今年的6月份之前不会对中国的相关产品征收关税。有白宫官员称，新增加的30天公示期将给予公众更多的时间来对清单进行审核，最终名单及生效日期将在此后确定。莱特希泽称，中美双方有希望通过谈判来避免关税冲突。
点评：
自3月22日特朗普签署对华贸易备忘录以来，中美双方已就相关问题展开了谈判磋商。3月24日，刘鹤应约与美国财政部长姆努钦通话，双方同意继续就此保持沟通。白宫贸易顾问纳瓦罗也发出了“美中重回谈判桌”的宣言。3月29日，美国贸易代表莱特希泽表示将在中国商品关税生效之前给出60天的窗口期，6月前或不会开征关税，同时称中美双方通过谈判来避免关税大战“存在希望”。这使得市场担忧有所下降，恐慌指数（VIX）重新回到了20以下。
需要强调的是，特朗普对中国挑起贸易战，表面上是扭转贸易逆差以及为中期选举造势。但从《301调查报告》来看，加征关税清单主要聚焦在智能科技和通信产品等高科技领域，而避开了对美国整体福利具有更大作用的纺织、轻工等贸易逆差巨大的产品。这表明，贸易逆差巨大、国家安全威胁和中国知识产权保护不力其实都是特朗普的借口和砝码，中美经贸摩擦真正的焦点在于产业竞争，从战略上牵制中国和遏制中国崛起才是特朗普发动贸易战的真正用意。
当前贸易战还在试探阶段，通过谈判解决是实现互利双赢的最佳出路，但显然中方不会做出不合理的让步。若冲突升级，我国也可能采取必要、坚决的反制措施，美国的农产品、飞机、汽车、集成电路等产品已被列入重点目标。但从长远以及更为务实的角度来看，保持战略定力、坚持改革开放和供给侧结构性改革的大方向、把外部压力转化为内部改革的动力才是中国行稳致远之路。（任亮）
2.美国经济扩张仍未结束，增长通胀均有望提速
据美国商务部，美国去年四季度实际GDP年化季环比终值2.9%，预期2.7%，初值2.5%。美国四季度GDP平减指数终值2.3%，预期2.3%，初值2.3%。2017年全年，美国经济增速为2.3%，高于2016年的1.5%。
物价方面，美国2月PCE物价指数环比0.2%，预期0.2%，前值0.4%；2月PCE物价指数同比1.8%，预期1.7%，前值1.7%。2月核心PCE物价指数环比0.2%，预期0.2%，前值0.3%；2月核心PCE物价指数同比1.6%，预期1.6%，前值1.5%。
消费方面，美国2月个人消费支出（PCE）环比0.2%，预期0.2%，前值0.2%。美国3月密歇根大学消费者信心指数终值101.4，创2004年1月以来终值新高，预期102.00，初值102.00；2月终值99.7。美国3月密歇根大学消费者现况指数终值121.2，初值122.80；2月终值114.9。
就业方面，美国3月24日当周首次申请失业救济人数21.5万人，创45年新低，预期23.0万人，前值由22.9万人修正为22.7万人。美国3月17日当周续请失业救济人数187.1万人，预期187.0万人，前值由182.8万人修正为183.6万人。
点评：
美国近期经济表现稳健，2017年四度GDP增速超预期，通胀稳步回升，消费信心大增，就业市场强劲。
短期来看，美国经济扩张仍未结束，经济增长和通胀均有望提速。美国失业率从2009年10月份最高的10%降至目前的4.1%，低于4.6%的“长期均衡失业率”。按照历史经验，在失业率低于长期均衡失业率的情况下，工资增幅将会加速，带动通胀加速上扬，经济周期将进入“增长加速、通胀加速、加息提速”的阶段。此外，特朗普推出的基础设施投资和减税计划也将大幅提高美国投资增速，从而推升实际增长水平。但长远来看，人口增速下降、劳动参与率下降及老龄化等结构性因素可能对美国潜在增速形成拖累。
当前美国最值得关注的问题是金融市场不稳定。随着美联储渐进加息缩表，债券风险溢价将回归正常。叠加通胀温和抬升，美债收益率将被逐渐推升，进而导致估值偏高的美股波动性增加。如果美股市场出现大幅调整，可能会扰乱美国经济复苏进程。（任亮）
3.俄央行下调基准利率25个基点，今年以来第二次降息
3月23日，俄罗斯央行宣布，将基准利率下调0.25个百分点，至7.25%。这是俄央行今年第二次下调基准利率。
俄罗斯央行当天发表声明说，目前该国通胀水平处于低位，预计年度通胀率到2018年年底可能处于3%至4%之间，这为推动适度紧缩性货币政策在年内更快向中性货币政策转变奠定了基础。声明表示，继续降息将促进信贷增长，有助于扩大内需，为把年度通胀率控制在4%以内创造条件。同时，俄央行将关注国际贸易不确定性上升带来的风险。
点评：
俄罗斯央行在2月9日下调基准利率后，3月23日再次下调0.25个基点，自2017年以来持续放松货币政策，且降息步伐有所加快，这意味着俄罗斯货币政策向中性的过渡可能快于预期。
俄罗斯经济虽然已从衰退中恢复，但复苏形势尚不稳固。从外部环境来看，当前英美对俄罗斯制裁加码，且贸易保护主义抬头，俄罗斯经济面临下行压力；从内部形势来看，去年下半年以来GDP增长有所放缓，而通胀仍处于较低水平，2月CPI同比上涨2.18%，自去年6月以来持续下行，已创下纪录新低，距离4%的目标水平仍较远，仍有降息空间。
据俄央行评估，短期偏向通胀的风险已经消退，今年通胀率超过4%的可能性仍然较小。预计俄央行将持续调降基准利率，加快货币政策正常化步伐，以推动通胀达到目标水平，并提振本国需求，刺激经济增长。（袁雅珵）
1.国务院常务会议：深化增值税改革
国务院总理李克强3月28日主持召开国务院常务会议，确定深化增值税改革的措施，进一步减轻市场主体税负；决定设立国家融资担保基金，推动缓解小微企业和“三农”等融资难题；听取国务院机构改革进展情况汇报，确保机构重置、职能调整按时到位；讨论通过《国务院工作规则（修订草案）》。
点评：
此次会议确定改革完善增值税制度，是对今年《政府工作报告》提出的减税降费目标和深化财税体制改革的具体落实，有助于促进实体经济转型升级、激发市场活力和社会创造力。同去年相比，今年增值税改革力度更大、落地时间更早，预计全年减轻市场主体税负超过4000亿元，内外资企业均同等受益。
一是下调相关行业增值税税率。将制造业等行业增值税税率由17%降至16%，交通运输、建筑、基础电信服务等行业和农产品等货物的增值税税率由11%下调至10%，一方面有利于降低企业生产成本，促进制造业、建筑业投资增长，增强我国制造业等企业的国际竞争力，另一方面也有利于促进居民消费。
二是大幅度降低零售企业和规模较小的生产企业的税负。其一，提高小规模纳税人年销售额标准；其二，在一定期限内允许已登记为一般纳税人的企业转登记为小规模纳税人，扩展享受减半征收所得税优惠政策的小微企业范围。
三是对部分企业实行留抵退税。对装备制造等先进制造业、研发等现代服务业符合条件的企业和电网企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还，可直接增加企业当期现金流，改善企业经营。
根据《政府工作报告》，年内减负目标尚余7000亿元未完成，预计后续将进入密集政策落地期，通过增值税三档并两档、提高个税起征点、降低企业“五险一金”缴费比例、进一步清理规范行政事业性收费和经营服务性收费等，切实提高企业和人民群众的获得感。（孙莹）
2.财政部：部署今年地方债务管理工作
近日，财政部发布《关于做好2018年地方政府债务管理工作的通知》（以下简称《通知》）。《通知》全面贯彻落实党的十九大精神、国务院政府工作报告要求，立足财政部门职能，坚持以防范化解地方政府债务风险为主线。
点评：
过去一年，财政部高度关注地方债务风险问题，积极采取多项措施，加强规范引导，着力防控地方隐性债务扩大：一是持续保持对地方政府融资担保监管的高压态势，推动落实地方政府属地管理责任；二是大力推进地方政府专项债券改革，实现地方债治理堵疏结合；三是严格规范PPP发展。
截至2017年末，我国地方政府债务余额16.47万亿，债务率为76.5%，较上年下降4个百分点，低于国际通行的警戒标准，去杠杆取得明显成效，但地方债务规模较大、违法违规或变相举债形成的“隐性债务”处置等问题仍然存在。为继续消除地方债务风险隐患，财政部出台《通知》，部署各地做好2018年地方政府债务管理工作。
一是完善地方债限额管理。实现新增限额分配与地方政府财政实力、举债空间、债务风险、债务管理绩效相匹配，同时加快下达进度，保障重点领域合理融资需求，提高资金使用绩效。
二是及时完成存量地方政府债务置换工作。今年是地方政府债务置换的收官之年，剩余待置换存量债务约为1.88万亿，其中包括置换难度较大的城投债，需要地方政府谨慎应对。
三是强化地方政府债务风险防控。提高地方政府动态监测、实时预警的能力，提前妥善做好政府债务风险事件应急政策储备，推进风险防控工作科学化、精细化，牢牢守住不发生区域性系统性风险的底线。
四是继续推进地方政府债券管理改革。做到“举债必问效，无效必问责”，全面提升地方政府债券市场化水平，以充分发挥政府规范举债的积极作用，促进经济社会健康持续发展。（孙莹）
3.人社部、财政部：完善建立城乡居民基本养老保险四大机制
近日，人力资源和社会保障部、财政部联合印发《关于建立城乡居民基本养老保险待遇确定和基础养老金正常调整机制的指导意见》（以下简称《意见》），提出我国将完善建立城乡居民基本养老保险的四大机制，超过5亿人将从中受益。
点评：
为进一步完善我国城乡居民基本养老保险制度，解决目前存在的保障水平较低、待遇确定和正常调整机制尚未健全、缴费激励约束机制不强等问题，人社部和财政部印发《意见》，明确了下一步发展方向。
一是完善待遇确定机制。城乡居民养老保险待遇由基础养老金和个人账户养老金构成，中央根据全国城乡居民人均可支配收入和财力状况等因素，确定基础养老金最低标准。
二是建立基础养老金、个人缴费档次标准和缴费补贴的动态调整机制。根据经济发展、城乡居民收入增长、物价变动等情况，适时提出调整方案，确保参保居民基本养老保险待遇水平随经济发展而逐步提高。
三是实现个人账户基金保值增值。各地要按照国务院有关要求和规定，开展城乡居民基本养老保险基金委托投资，实现基金保值增值，提高个人账户养老金水平和基金支付能力。
《意见》的出台，使全国城乡居民基本养老保险工作有了遵循和指引。下一步，各级党委、政府将合力推动城乡居民养老保险制度健康发展，充分发挥其在保障老年居民基本生活、调节收入分配、促进社会和谐稳定、强化党在基层执政基础等方面的积极作用，不断增强参保居民的获得感、幸福感、安全感。（孙莹）
1.人民币兑美元汇率波动加剧、震荡升值
3月26日至30日当周，人民币兑美元汇率大幅上升，中间价由6.3272上调至6.2881，累计上调391bp。
在岸即期汇率由6.3240升至6.2733，累计升值507bp。离岸即期汇率由6.3125升至6.2628，累计升值497bp。
一篮子货币方面，三大人民币汇率指数出现微贬。根据外管局公布的数据，在2018年3月17日至3月23日期间，CFETS人民币汇率指数由96.12微贬至96.11；参考BIS货币篮子的人民币汇率指数由98.64微贬至98.62；参考SDR货币篮子的人民币汇率指数由97.14微贬至96.94。
点评：
3月26日至30日当周，人民币兑美元汇率呈现波动加剧、震荡升值的局面，中间价和离岸、在岸汇率均出现大幅升值。
受美联储加息预期兑现以及中美贸易争端升级因素打压，上周一美元指数一度触及89.0738的低点，但随着中美之间贸易谈判展开，局面恶化的趋势缓解，且美国四季度GDP修正值好于预期，2月核心PCE物价指数继续走高，共同支撑美元指数连续三日反弹，直到周五才略有回落。尽管当周实现收涨，但美元指数1季度下跌超过2%，连续第五个季度下跌，为2008年3月以来的最长下滑周期。
人民币兑美元即期汇率在周初出现连续升值，除了受美元贬值推动之外，人民币计价的原油期货正式上线也发挥了重要作用。境外投资者除了直接参与原油期货交易之外，还通过沪港通、深港通增持人民币资产，引发了将美元兑换成离岸人民币进行投资的浪潮，使得离岸汇率涨幅更大。而后半周人民币即期汇率又回到跟随美元指数波动的轨道。
展望下一阶段，预计人民币兑美元仍将以震荡升值为主。一是3月份官方PMI指数超出预期，预示着中国经济的基本面更为稳健；二是在中美贸易磋商中，中方可能会在汇率方面做出一定程度的妥协；三是历史规律显示美元指数在4月份走弱的概率较大。（王静文）
2.央行保持定力暂停逆回购，季末资金面略有收紧
3月26日至30日当周，银行间市场流动性略有趋紧，各层次货币市场利率有所上行，债券市场收益率继续小幅下行。
资金投放量方面，上周央行未开展逆回购操作，实现净回笼1600亿元。
货币市场方面，上周各期限银行间质押式回购加权平均利率全面上行，其中R001上行84bp至3.44%，R007上行119bp至4.19%，R014上行39bp至5.19%，R021上行3bp至4.91%，R1M上行8bp至4.87%。存款类机构质押式回购加权平均利率总体上行，其中DR001上行28bp至2.80%，DR007上行40bp至3.10%，DR014下行12bp至4.52%，DR021上行2bp至4.78%，DR1M上行58bp至4.60%。各期限上海银行间同业拆放利率短升长降，其中Shibor001上行14bp至2.69%，Shibor007上行7bp至2.92%，Shibor014上行2bp至3.88%，Shibor1M下行15bp至4.29%，Shibor3M下行19bp至4.46%。
利率债方面，10年期国债收益率上行4bp至3.74%，10年期国开债收益率下行1bp至4.65%。信用债方面，10年期3A+级中短期票据收益率下行6bp至5.14%，10年期3A级铁道债收益率下行6bp至5.14%，10年期3A级企业债收益率下行3bp至5.30%，10年期3A级城投债收益率下行4bp至5.46%。
点评：
鉴于年后流动性持续充裕，且季末财政支出力度加大有助于进一步补充流动性，央行保持操作定力，已连续6个交易日暂停逆回购，连续9日实现资金净回笼。在此背景下，上周前4个交易日市场资金面仍然延续宽松态势，第5个交易日货币市场利率则明显上升，季末趋紧态势有所显现，这与MPA考核压力和资管新规正式版通过冲击有关。综合来看，上周市场资金面略有收紧，非银机构融资压力高于银行，流动性分层有所加剧，但资金价格整体未现大起大落，平稳跨季无虞。
本周仅有200亿元逆回购到期，资金回笼压力较小，加之月初资金面扰动因素较少，预计央行可能继续维持资金净回笼，以维护银行体系流动性的合理稳定。
在稳健中性的货币政策框架下，央行近期操作仍然延续“削峰填谷”调控思路，持续引导流动性回归中性适度的态度比较明显。与此同时，金融监管新规的逐步落地也对流动性有一定冲击。历史规律显示，4月是缴税大月和财政支出小月，综合各方面因素来看，前期流动性充裕的局面难以长期持续，逐步回归紧平衡是必然趋势。（袁雅珵）
附：上周重要数据
1. 1-2月规模以上工业企业利润同比增长16.1%。据国家统计局，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9689亿元，同比增长16.1%，增速较去年12月份加快5.3个百分点，保持快速增长势头。其中，1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.2%，增速比上年12月份加快1个百分点，工业收入起步向好；工业企业主营业务收入同比增长10%，增速比上年12月份加快1.2个百分点，企业利润增长加快；规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.1%，同比提高0.33个百分点，盈利能力继续增强；规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.4元，同比减少0.27元，成本继续降低。此外，2月末规模以上工业企业资产负债率为56.3%，同比降低0.8个百分点，杠杆率继续下降。总体看，随着供给侧结构性改革深入推进，去杠杆、降成本成效持续显现，工业经济运行呈现积极变化，工业收入保持良好增长态势，企业效益开局向好。
2. 1-2月国有企业利润同比增长25.3%。据财政部，1-2月份，国有企业利润总额3672.9亿元，同比增长25.3%，国有企业营业总收入83015.1亿元，同比增长11.2%，国有企业收入和利润实现较快增长，利润增幅高于收入14.1个百分点，国有企业经济运行继续向好。1-2月份国有企业营业总成本同比增长10.6%，较去年同期下降6.4个百分点，2月末国有企业资产负债率为65.2%，同比降低0.7个百分点，去杠杆、降成本成效持续显现。此外，1-2月，石油石化、钢铁、电力、煤炭等行业利润同比大幅增长，均高于收入增长幅度，有色等行业利润同比降幅较大。
3. 3月制造业PMI为51.5%，服务业PMI为53.6%。据国家统计局，3月份，中国制造业PMI为51.5%，高于上月1.2个百分点，升至一季度高点，制造业扩张提速，呈现稳中有升态势。其中，生产指数和新订单指数为53.1%和53.3%，分别比上月上升2.4和2.3个百分点，且新订单指数连续两个月高于生产指数，制造业增长的内生动力不断增强；新出口订单指数和进口指数分别比上月上升2.3和1.5个百分点，均为51.3%，重回扩张区间，进出口活动更趋活跃；装备制造业、高技术制造业和消费品制造业PMI分别为52.2%、53.2%和53.1%，均高于制造业总体水平，产业结构优化升级，供给质量继续提升。3月份，服务业商务活动指数为53.6%，虽比上月小幅回落0.2个百分点，但仍高于上年均值，服务业保持稳步扩张。3月份，综合PMI产出指数为54.0%，比上月上升1.1个百分点，企业生产经营活动总体上进一步扩张。
（孙莹 整理）
民生银行研究院《每周要闻分析》团队
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孙 莹 sunying16@cmbc.com.cn
联系人｜孙莹（微信：yy85457689）
