摘要
国内结构和国际比较都显示，中国经济正在从工业化中后期向后工业化阶段转变。后工业化的基本特征是指服务业的产值和就业超过工业和农业。从中国的季度数据来看，2012年及以前中国第二产业、第三产业对GDP的贡献率大致均衡，2013年起两个指标出现分化：第三产业的GDP贡献率上升、第二产业的贡献率下降，并且分化程度有进一步扩大的倾向，说明中国经济逐步后工业化。从国际比较来看，美国私人投资中制造业投资的比例在20世纪60年代后期见顶，随后的几十年趋势性回落，对应美国逐渐从工业化向后工业化转型。作为对比，中国制造业投资占固定资产投资的比重在2012年之前趋势性上升，2012年见顶后趋势性回落。因此可以将两国的峰值年份重叠，显示当前中国的经济发展阶段已经对应于美国20世纪70年代前期的水平，此时美国也已开始进入后工业化发展阶段。考虑到中国发展不平衡不充分的主要矛盾，我们认为部分欠发达的中西部地区工业化水平仍有提高的空间，中国整体仍属于工业化中后期。
从高频监测数据看，发电耗煤增速弱修复。生产方面，发电耗煤增速连续三个旬度回落后开始回升，高炉开工率回落，浮法玻璃产能利用率持平，尿素企业开工率回升。价格方面，上游原油价格回升，铁矿价格回落、煤炭价格持平，中游钢铁、水泥、有色价格回落，玻璃价格回升。库存方面，上游原油库存回落、铁矿石库存回升，煤炭库存分化，中游钢铁库存回落、有色库存分化。需求方面，汽车零售进一步恢复，商品房销售降幅走平。
流动性方面，本周央行资金净回笼，市场资金利率期限分化，隔夜与7天回购利率回落，14天与28天回购利率上升；十年国债收益率回落；人民币对美元贬值；3月30日当周逆回购到期量为1300亿，无MLF到期。
重要新闻梳理：科技部火炬中心等机构的报告显示，截至2017年底我国独角兽企业共164家，总估值达6284亿美元。我国独角兽企业广泛分布于18个领域，其中电子商务、互联网金融、大健康、文化娱乐和物流成为独角兽集中爆发领域。可能对今年年初经济数据存在影响的短期因素主要有春节错位、投资统计方法调整的拖累因素消失、价格增速波动以及工业增加值率的可能变化。抛开短期因素干扰，目前经济运行仍相对平稳，预测3月数据将会转弱。
正文
一
深度思考：后工业化发展：国内结构与国际比较
按全部13个OECD发达国家的简单平均值计算：1971年到1992年，服务业占总体GDP的比重从54.6%上升到65.4%；1974年到1992年，服务业占全部就业的比重从52.4%上升到65.1 %。正是由于这个重大的产业结构变化，有人才把20世纪70年代以后的资本主义社会称之为后工业社会。
国内结构和国际比较都显示，中国经济正在从工业化中后期向后工业化阶段转变。后工业化的基本特征是指服务业的产值和就业超过工业和农业。从中国的季度数据来看，2012年及以前中国第二产业、第三产业对GDP的贡献率大致均衡，2013年起两个指标出现分化：第三产业的GDP贡献率上升、第二产业的贡献率下降，并且分化程度有进一步扩大的倾向，说明中国经济逐步后工业化。从国际比较来看，美国私人投资中制造业投资的比例在20世纪60年代后期见顶，随后的几十年趋势性回落，对应美国逐渐从工业化向后工业化转型。作为对比，中国制造业投资占固定资产投资的比重在2012年之前趋势性上升，2012年见顶后趋势性回落。因此可以将两国的峰值年份重叠，显示当前中国的经济发展阶段已经对应于美国20世纪70年代前期的水平，此时美国也已开始进入后工业化发展阶段。考虑到中国发展不平衡不充分的主要矛盾，我们认为部分欠发达的中西部地区工业化水平仍有提高的空间，中国整体仍属于工业化中后期。
二
高频数据跟踪：生产短期回落待察
2.1 上游：原材料价格回落，库存品种分化
本周（3月23日）CRB现货指数环比回落1.39%，RJ/CRB现货指数环比回升0.85%。原油价格回升，库存回落。OPEC一揽子原油价格环比回升6.35%，WTI与布伦特原油期货结算价周环比回升5.68%和6.40%。库存方面，上周EIA原油库存环比回落0.37%，API原油库存环比回落0.61%。
煤炭价格持平，库存继续分化。本周环渤海动力煤综合平均价格指数572元/吨，环比上周持平。6大发电集团煤炭库存可用天数（直供总计）（3月23日）较上周回升1.72天；六港口炼焦煤库存环比回落3.65%。
铁矿石价格回落，库存回升。3月23日铁矿石综合价格指数、国产矿价格指数、进口矿价格指数环比分别回落2.75%、2.28%、3.13%。港口库存本周环比回升0.55%。
2.2 中游：旬度发电耗煤回升
钢铁价格回落，库存回落，高炉开工率回落。本周（3月23日）Myspic钢铁综合价格指较上周回落3.63%，其中螺纹钢、热卷价格、冷板价格分别环比变动-5.15%、-4.43%、-2.48%。库存方面，主要城市冷轧库存回落、热卷板库存环比回落。高炉开工率本周环比回落0.55%为62.02%。
有色金属价格回落，库存分化。本周（3月23日）LME铜、铝、锌、铅、锡、镍价格分别环比变化-3.08%、-0.55%、-1.93%、-0.84%、-0.78%、-3.12%。库存方面，本周LME铜、铝、锌、铅、锡、镍库存分别环比变动-1.15%、-2.28%、2.47%、0.13%、18.98%、-0.01%。
其他行业中，发电耗煤增速回升，3月中旬发电耗煤同比增速1.84%，结束连续三个旬度回落。水泥价格回落，3月23日全国水泥价格指数周环比回落0.80%；分区域看，华北、西北、西南水泥价格回升，华东、中南水泥价格回落，东北水泥价格持平。尿素企业开工率回落，本周山东尿素企业开工率环比回升4.72个百分点至65.37%。玻璃价格指数回升，本周（3月23日）环比回升0.32%，浮法玻璃产能利用率环比持平为70.09%。
2.3 下游：汽车零售进一步恢复，商品房销售增速走平
下游需求方面，汽车零售进一步恢复， 3月第二周汽车零售同比回升3.9%。商品房销售增速走平，3月中旬30大中城市商品房成交面积同比增速-39.72%。其中一线、二线、三线城市商品房销售增速分别为-39.26%、-32.00%、-52.14%。一线销售降幅收窄，三线降幅扩大。
2.4 总结：发电耗煤增速弱修复
从高频监测数据看，发电耗煤增速弱修复。生产方面，发电耗煤增速连续三个旬度回落后开始回升，高炉开工率回落，浮法玻璃产能利用率持平，尿素企业开工率回升。价格方面，上游原油价格回升，铁矿价格回落、煤炭价格持平，中游钢铁、水泥、有色价格回落，玻璃价格回升。库存方面，上游原油库存回落、铁矿石库存回升，煤炭库存分化，中游钢铁库存回落、有色库存分化。需求方面，汽车零售进一步恢复，商品房销售降幅走平。
三
流动性观察：市场资金利率期限分化
本周央行资金净回笼。央行货币政策工具方面，本周公开市场操作货币投放600亿、回笼3800亿，公开市场操作货币净回笼3200亿。3月30日当周逆回购到期量为1300亿，MLF到期0亿。
市场资金利率期限分化。本周（3月23日）1天、7天、14天、21天期银行间市场质押式回购加权利率分别为2.6008%、2.9982%、4.8011%、4.8829%，环比上周分别变化-2.56、-2.85、72.15、4.58个BP； 1个月和3个月回购利率分别变化-31.65、12.7个BP。隔夜、1周SHIBOR分别为2.5450%与2.8464%，环比上周分别变化-1.60、-1.66个BP。3月19日1、3、6个月同业存单发行利率分别为4.3469%、4.3700%、4.5194%，环比上周分别变动-53.40、-43.44与-40.95个BP。R001-DR001之差为7.64个BP，环比上周变化1.19个BP；R007-DR007之差为29.46个BP，环比上周变化7.50个BP。
十年国债收益率回落，人民币对美元贬值。10年期国债到期收益率环比上周回落11.49个BP至3.7005%。汇率方面，美元兑人民币中间价为6.3272，即期汇率为6.3240，分别较上周贬值0.107%与贬值0.011%。
四
每周要闻梳理
4.1 科技部等：2017年底我国独角兽企业共164家
由科技部火炬中心、长城战略咨询23日在京联合发布的《2017中国独角兽企业发展报告》显示，截至2017年底我国独角兽企业共164家，总估值达6284亿美元。当前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，以新经济为特征的独角兽企业蓬勃发展，折射出我国经济发展的强劲新动能。
独角兽企业是指成立10年以内、估值超过10亿美元、获得过私募投资且尚未上市的企业。《2017中国独角兽企业发展报告》显示，截至2017年底，我国独角兽企业共164家，较上一年增长25%，总估值达到6284亿美元。其中蚂蚁金服、滴滴出行、小米等10家企业估值超过100亿美元，成为超级独角兽企业。我国独角兽企业广泛分布于18个领域，其中电子商务、互联网金融、大健康、文化娱乐和物流成为独角兽集中爆发领域，数量占比达到56%。数据显示，2017年中国独角兽企业广泛分布于19座城市，“北上杭深”聚集独角兽企业数量超过84%，其中北京70家，上海36家，杭州17家，深圳14家。2017年共有125家独角兽企业分布在全国各地的高新区内。其中，中关村拥有70家独角兽企业，占据全国近半数。中关村科技园区管理委员会副主任翁啟文说，中关村将加快实施创新驱动战略，促进科技成果转化，把培育壮大独角兽企业为抓手，让一批有潜力的独角兽企业脱颖而出，为创新发展注入新的活力。
4.2 2月经济数据：短期波动难改中长趋势
年初经济数据往往波动较大，跟短期因素的干扰有一定关系。具体到今年，可能对经济数据存在影响的短期因素主要有春节错位、投资统计方法调整的拖累因素消失、价格增速波动以及工业增加值率的可能变化。
房地产投资支撑投资增速回升。主要投资分项中，基建投资与制造业投资增速回落，房地产投资增速回升推测支撑投资增速1.2个百分点。房地产投资增速回升推测跟几个因素有关：一是商品房销售的滞后影响，二是春节错位影响，三是土地购置费的可能支撑。
社零增速符合预期，口径差异来自于数据修订。从行业看，汽车、建材、日用品等行业增速回升较明显。另外，以公布的零售额规模计算，社零增速只有5.4%，低于公布值，原因可能在于，统计局公布的增速为可比口径增速，而上年同期社零数据进行了修订。
工业增加值增速大幅回升，或跟增加值率的提升以及春节错位因素有一定关系。分行业看，非金属矿物与黑色金属冶炼是增速回升较明显的行业，跟钢材、水泥产量增速的回升一致；电力、燃气及水生产业增加值增速的回升跟高频数据显示的发电量回升一致；其他行业增速基本持平甚至有所回落。
抛开短期因素干扰，目前经济运行仍相对平稳。无论是基于1-2月经济数据超预期的过分乐观情绪，还是基于3月高频数据偏弱的悲观情绪，可能都有所偏颇。具体两条线索。第一，从出口看，扣除春节因素、基数与误差项，2月出口增速约10.0%，仍处于去年四季度以来10%出头的平台。第二，以发电耗煤量数据看，如果将1-3月的数据加总，则增速相对平稳。
3月份数据较为关键，预计将会转弱。由于春节错位的影响，1-3月份数据合起来看，可能才能更好的反映经济运行趋势。从目前的可得信息看，3月经济数据可能会重新往下。首先是春节节后不利影响的显现；其次，从商品房销售的领先规律看，房地产投资很可能转跌。最后，随着前期汇率抬升、商品价格指数回落的滞后影响以及基数的抬升，预计3月出口增速将有明显回落。
黄文涛
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