投资要点：保险行业前三季度加速回归保障，风险保障金额同比增长46%，健康险保费同比增长35%，万能险占比下降18.5个百分点，个险渠道跃升为第一大渠道。10年期国债与国开债收益率分别已升至接近4%和5%的高水平，保险公司加大长久期固收类资产配置，利差改善可持续。前三季度保险公司利润总额同比增长18.3%，2018-19年利润进入确定性增长期。“保费+利率+利润+政策”四轮驱动，戴维斯双击长期成立，“增持”评级。

　　1、保费：行业加速回归保障，前三季度提供风险保障金额同比增长46%，健康险保费同比增长35%。

1）“保险姓保”的监管要求与保险公司主动转型的方向完全契合，前三季度保险业提供风险保障2910万亿元，同比增长46.3%，其中寿险增长53.6%。

2）人身险产品结构方面，前三季度健康险保费（剔除和谐健康）同比增长35.5%，显著高于寿险和意外险的增速（28.1%、20.5%）。和谐健康等部分公司过去将健康险设计成理财型中短存续期产品，因此剔除后的数据更能反映行业的真实情况。

3）人身险险种结构方面，保障程度较高的普通险和分红险的规模保费占比分别提升13.2和6.9个百分点至49.4%和30.6%，而万能险的占比大幅下降18.5个百分点至18.4%。

4）人身险渠道结构方面，保障程度高的个险渠道跃升为第一大渠道，保费占比提升至48.6%，超过银保渠道的42.8%。

5）保险科技广泛应用，互联网保险公司业务快速发展。前三季度4家互联网保险公司保费收入64.6亿元，同比增长133.8%；保单件数44.6亿件，同比增长110.1%。

　　2、保费：2018年保费增长的预期乐观，我们预计开门红及全年的新单保费整体增长15-20%，NBV同比增速有望达到25%。

1）134号文的实际影响仅是“储蓄型产品的首次生存金返还延至5年以后”，并不会实际影响客户利益。

2）寿险行业景气度不减，保险认可度与保障需求不断提升，代理人数量与产能将不断增加。目前保险公司已开始进行2018年开门红预售，销售情况良好。

3、利率：10年期国债与国开债收益率分别已升至接近4%和5%的高水平，利差改善持续。保险公司加大长久期固收类资产的配置力度，有利于未来数年投资收益的提升。

1）前三季度保险行业资金运用收益5814.3亿元，同比增长20.4%；实现资金收益率4.05%，同比上升0.1个百分点。

2）10月份以来，10年期国债收益率从3.6%逐渐上升，现已稳定在3.9%以上的高位。新配的3A信用债与非标资产收益率高达5.5%-6.0%。2017年保险公司抓住时机，增配固收类资产，并拉长久期，9月末债券和非标资产的占比合计73.4%，较年初提升了5.2个百分点。高收益率的长久期固收资产的增配将有利于未来投资收益的持续上升。

4、利润：前三季度保险公司利润总额同比增长18.3%，2018-19年利润进入确定性增长期。

保监会公布前三季度保险公司预计利润总额1857.0亿元，同比增长18.3%。750天移动平均国债收益率曲线已经开始回升，准备金多提的时代宣告终结。我们预计2018年750天曲线上行10-18bps，且环比升幅逐季加大，因此2018年利润的高增长无忧。

5、行业加速回归保障本源，“保费+利率+利润+政策”四轮驱动。

利差高位的环境下，价值转型可同时提升内含价值的成长性与稳定性，保险公司的P/EV估值水平将仿效友邦保险，正式进入上升通道，戴维斯双击长期成立。目前股价对应2018E PEV为1.1-1.4倍，我们认为有望提升至1.5-2.0倍，“增持”评级。

　　风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

　　何 婷

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