作者：徐燕燕/《第一财经日报》记者

　　导语

　　随着M2增速的持续放缓，社会融资规模和M2的增速之间出现了一个新的“剪刀差”，并且差距在不断扩大。专家指出，这是金融去杠杆见成效的结果。

　　人民银行11月13日公布的最新信贷数据显示，10月末社会融资规模存量为172.21万亿元，同比增长13%；M2（广义货币）同比增长8.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和2.8个百分点，创历史新低。

　　今年以来，随着M2增速的持续放缓，社会融资规模和M2的增速之间出现了一个新的“剪刀差”，并且差距在不断扩大。专家指出，这是金融去杠杆见成效的结果。中国人民银行参事、调查统计司原司长盛松成认为，社会融资规模与M2增速的背离是暂时的。未来随着金融去杠杆逐步到位，预计两者的差距将逐步缩小，2018年M2增速有可能回到10%以上。

　　金融去杠杆见成效

　　从去年10月开始，社会融资规模和M2的增速之间的差距开始逐渐扩大，至今年8月社融增速高于M2增速4.2个百分点，9月M2增速回升使得这一差距缩小至3.8个百分点，但10月两者之差再度扩大至4.2个百分点，比去年同期扩大了3.1个百分点。

　　盛松成表示，近期社会融资规模与M2增速差距有所扩大，主要是金融监管加强、金融去杠杆的结果。

　　他近期在央行旗下杂志撰文称，社会融资规模与M2分别反映了金融机构资产负债表的资产方和负债方，两者相互补充、相互印证，是一个硬币的两个面。但由于两者统计的角度、范围和创造的渠道并不一致，互有不对应项目，因而二者并不存在数量上的对等关系。从历史上看，两者走势接近、相关性较高。

　　“金融去杠杆是社会融资规模与M2增速背离的主要原因。”盛松成指出，一是金融去杠杆导致银行体系投向非银金融机构的资金减少；二是金融去杠杆导致表外融资渠道减少，货币创造的途径压缩；三是金融部门在去杠杆，实体部门相对不明显。

　　央行发布的二季度货币政策执行报告中，也对M2增速的放缓作出解释。报告指出，近期M2增速有所降低正是加强金融监管、缩短资金链条、减少多层嵌套的合理反映。预计随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。

　　一系列数据均可证明，金融去杠杆已经取得了一定的进展。

　　根据Wind资讯数据，截至2017年11月13日，同业存单余额为7.9万亿元，而8月中旬，这一数字曾一度高达8.5万亿元，也就是说三个月左右的时间里，同业存单余额已经减少了7%。要知道此前同业存单规模是呈快速增长状态，年初至8月的高点就上涨了40%。

　　银监会此前透露，银行理财产品增速至9月末降至4%，连续8个月下降，比去年同期下降30个百分点，同业理财余额比年初减少2.6万亿元。

　　另一方面，银监会最近发布的2017年三季度主要监管指标数据显示，银行业资产规模增速缓慢下滑至10.9%，而一季度、二季度分别为14.34%和11.54%，去年年底为15.80%。其中，股份制商业银行的总资产增速下滑最为明显，一、二、三季度增速分别为13.81%、8.86%和6.96%，去年年底曾一度接近18%。

　　“M2增速下降反映了金融部门去杠杆取得成效，是前几年高增长后向合理水平的回归，社会融资规模增速保持平稳表明金融对实体经济的资金支持并未减弱，实体经济流动性并未过多受到金融去杠杆的影响；M2增速趋于下降时社会融资规模保持较高的增长，可以在防范和控制金融风险的同时，保证对实体经济的资金支持。”盛松成指出。

　　温和去杠杆或助M2增速回升

　　十九大报告中强调，守住不发生系统性金融风险的底线，将金融安全放到了金融体制改革的更为重要的位置。在专家看来，这意味着监管者会继续抑制资产泡沫、防范金融风险的操作，金融监管会进一步加强。未来社会融资规模和M2增速之间的差距会否进一步拉大？目前，M2增速已经跌破9%，到达历史低点，未来金融去杠杆的力度会否进一步加强？

　　野村证券最新的研究报告显示，基于金融去杠杆已经取得了一定的成效，因此未来去杠杆的节奏突然加速的可能性并不大，相反，央行会努力保持一个平衡：既不让杠杆率再次反弹，同时也要保证企业的资金成本和信用成本不会增加得太快。

　　第一财经注意到，近期央行还对“银行同业负债占比上限要从三分之一调整到25%”的传言出面辟谣；同时，首次进行两个月逆回购操作。市场人士分析，此举显示了央行对于中长期资金面维稳的意图。

　　上述报告还称，公司部门和国有企业去杠杆将要齐头并进，但是和金融去杠杆不同，企业去杠杆将会降低对银行贷款需求，而从另一方面来讲，高等级的债券或许会受益，因为银行将需要通过购买债券来维持资产规模的增长。

　　中信证券首席固定收益分析师明明亦表示，金融去杠杆的节奏会更加温和。考虑接下来的走势，目前来看资金面紧张、利率高企的情况短期内难以改善，尽管央行已经宣布于明年实施定向降准，预计将释放约6000亿元流动性，但远水难解近渴，企业债券融资预计仍将维持低位，拉低直接融资。相应的，企业仍将主要依赖银行信贷满足融资需求，但是银行信贷额度受限，信贷供给可能会走低，实体企业融资可能受到一定程度的影响。在这种情况下，如果实体经济融资需求没有出现较大幅度下降，融资需求与信贷供给间将产生一定的缺口，而这个缺口需要依靠表外融资来填补，预计表外融资尤其是当前受监管较少的信托贷款可能仍会有上涨趋势。

　　盛松成也认为，社会融资规模与M2增速的背离是暂时的。未来随着金融去杠杆逐步到位，预计两者的差距将逐步缩小，2018年M2增速有可能回到10%以上。

　　第一财经记者注意到，央行二季度货币政策执行报告中称，随着市场深化和金融创新，影响货币供给的因素更加复杂，M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦在下降，对其变化可不必过度关注。

　　盛松成：社融与M2增速背离看金融去杠杆