引言
5月以来A股再次出现较大幅度调整，市场对上市公司股权质押的风险暴露又开始担忧，股权质押风险究竟几何？5月27日证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份若干规定》（简称减持新规），减持新规对券商股权质押业务的影响到底有多大？为此，我们对股权质押市场进行了相关梳理及分析。
股权质押市场面面观
2016年5月24日以来截至2017年5月24日，A股股票质押参考市值总计4.29万亿，占5月24日A股总市值的7.64%。
从板块分布来看，主板股票质押市值占比超过一半。具体来看，主板1.95万亿，占比45.55%，中小板1.54万亿，占比35.88%，创业板0.80亿，占比18.57%。
从行业分布来看，按照中信行业一级分类，医药、地产、化工、传媒、电子等5个行业股票质押规模最大，分布为0.44亿，0.39亿、0.37亿、0.29亿和0.25亿。
从限售/流通比例来看，A股股票质押标的以无限售股份为主。根据中证登截至2017年5月27日的数据，无限售股份质押数量3213亿股，占比65%，有限售股份质押数量1749亿股，占比35%。
从质押比例来看（质押股份数量/总股本），A股整体质押比例并不高，整体为9.66%。具体来看，近7成的股票质押比例在20%以内，其中质押比例在10%以内的股票最多，占比52%。
从股票质押市场格局来看，根据2017年5月24日股票质押参考市值计算，证券公司（含券商资管）一家独大，市场份额超过75%，其次是银行（12.53%）、信托（6.97%）和其他（4.72%）。2013年以前股票质押业务基本被银行和信托公司垄断， 2013年5月上交所、中证登联合发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》，券商股票质押业务正式推出，由于券商股票质押具有流程短、放款快、期限和质押率灵活等特征，开闸以后其业务规模迅速扩大，市场份额超过银行和信托
当前股权质押市场整体风险可控
我们对截至2017年5月24日的未解压市值进行分析，根据如下假设：
股票平均质押率=40%；
股票质押平均利率=8%；
券商股票质押按90天付一次息，一年360天；
预警线=160%，平仓线=140%；
可以计算出，当前已经跌破预警线的股票质押市值为2506亿，占比8.05%，其中跌破平仓线的股票质押市值为1150亿，占比3.69%。
我们认为当前股票质押市场整体风险可控。对已经触及平仓线或接近平仓线的股票，根据目前券商股票质押部分的业务政策，协商解决是普遍的出路。强行平仓，从实际操作上非常难，一来对于限售股需要等到解禁才能强平，二来对于流通股强平也需要满足董监高及股东减持规定。因此，证券公司更多是通过协商的方式，通知其完成补仓，真正强行平仓的非常少。
减持新规对限售股股票质押业务有一定影响但有限
2017年5月27日证监会下发《上市公司股东、董监高减持股份若干规定》（简称减持新规），减持新规对限售股股票质押业务有一定影响但有限。由于执行大股东及特定股东持有的限售股的股票质押协议需要遵守减持新规，这大大增加了限售股的流动性风险，作为风险补偿，质押方（券商、银行、信托等）将对限售股股票质押收取更高的利率并降低其质押率，限售股的股票质押需求将出现下降。我国股票质押市场以无限售股份为主，根据中证登截至5月27日的数据，我国股票质押市场无限售股份质押数量为3213亿，占比65%；有限售股份质押数量为1749亿，占比35%，因此减持新规对限售股股票质押业务影响较为有限。
过去1年以来截至2017年5月24日，券商股票质押市场份额总体保持稳定，中信、海通、国泰君安市场份额位列行业前三，分别为10.75%、6.09%和5.05%。中小券商华融、广州证券跻身行业前十，市场份额分别为3.56%和2.83%。
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