事件：2017年4月当月规模以上工业企业实现利润总额同比14%，较3月增速进一步放缓9.8个百分点。我们解读如下：

1）成本需求两端承压，工业企业收入和利润增速双双放缓；

2）行业盈利增速普遍回落，中游盈利压缩更加明显；

3）企业库存继续被动抬升，对生产的拖累或将逐渐显现；

4）企业盈利增速短期或仍有回落压力。

　　成本需求两端承压，工业企业收入和利润增速双双放缓

4月规模以上工业企业收入和盈利增速双双放缓：主营业务收入同比增速从3月的13.7%放缓至11.4%，利润总额同比增速从23.8%放缓至14%。收入和盈利增速放缓主要受企业在成本和需求两端压力的拖累：

1）3月以来，PPI同比增速开始逐渐回落，反映工业品的供需关系转为恶化，逐渐对企业收入端产生拖累；

2）年初以来，工业部门购进价格涨幅逐渐开始超过产出价格涨幅，形成成本与产品价格的“剪刀差”，并且4月这一“剪刀差”进一步扩大，导致整体企业盈利被明显侵蚀。

　　行业盈利增速普遍回落，中游盈利压缩更加明显

分行业看，上中下游行业的盈利增速普遍出现回落，其中中游原材料（钢铁有色、化工、非金属矿物等）行业盈利放缓对整体工业企业盈利拖累幅度最大，主要产品价格回落和成本端压力的影响较大，而上游采矿行业盈利则相对平稳。同时下游行业的盈利也出现小幅回落，反映终端需求相对疲弱，其中受汽车行业下滑拖累明显。考虑到5月高频数据显示汽车销量仍然表现疲弱，这意味着短期终端需求或面临进一步放缓的压力。

　　企业库存继续被动抬升，对生产的拖累或将逐渐显现

实际上，3月工业企业库存已经呈现出被动上升态势（参见3月工业企业利润点评），而4月企业产成品存货增速进一步扩大至10.4%，较3月增速提升2.2个百分点，同时库存周转天数同比降幅却出现进一步收窄，反映企业库存被动抬升的趋势在4月仍在延续。我们认为，工业企业本轮主动库存回补的阶段可能已经结束，而库存的被动上升对企业生产的拖累可能会逐渐显现。

　　企业盈利增速短期或仍有回落压力

短期来看，成本和收入端压力仍存，这意味着工业企业盈利增速短期仍面临回落压力：

成本端来看，购进价格与产出价格剪刀差的格局短期可能仍将持续，并且叠加企业通常采用先进先出核算方法，成本端压力释放会滞后于收入端；

需求端来看，汽车终端需求已经呈现放缓，而投资需求当前主要受存量项目的推动，随着存量项目建设完成，投资增速或也将逐渐回落。此外，高频数据显示PPI仍然面临回落压力，也反映出供需关系整体并未出现明显改善。整体来看，工业企业盈利短期或仍然面临回落压力。

　　以下为往期相关报告的链接：

　　工业企业数据点评

　　2017/4/27:企业盈利或有回落压力

　　2017/3/27：量价共振正经历高峰

　　重磅会议纪要

　　2017/05/19：淡定！哪来那么多“新周期”和“硬着陆”？（会议纪要）

　　2017/04/14：忘记总量，聚焦结构！（昆明策略会纪要）

　　重磅报告

　　2017/04/18 : 消费：从量变到质变

2017/03/12：新周期？障目的一叶（2017年春季宏观报告）

　　2016/12/07：祸水东引——2017年海外经济年报

　　2016/12/05：当“前高后低”遇上“祸水东引”——2017年中国经济年报

　　大类资产配置系列报告

　　2017/03/23：当波动在靠近！——宏观大类资产配置手册系列·第三期

　　2017/01/17：盈利向上，估值向下——宏观大类资产配置手册系列·第二期

　　2016/10/10：防御！防御！——宏观大类资产配置手册系列·第一期