内容摘要
Summary
事件：2018年6月中国CPI同比1.9%，符合市场预期中值；PPI同比4.7%，高于市场预期中值。我们认为：
CPI环比持续为负：食品仍是主要拖累； PPI反弹：低基数+油价的贡献； 展望：CPI保持温和，PPI有不确定性。风险提示：贸易战继续发酵、地缘政治风险可能导致油价继续上涨，国内环保政策收紧。
正文
事件：2018年6月中国CPI同比1.9%，符合市场预期中值；PPI同比4.7%，高于市场预期中值。我们认为：
CPI环比持续为负：食品仍是主要拖累。6月CPI同比1.9%，其中食品CPI同比0.3%，仅拉动CPI上涨约0.05个百分点。从环比来看，6月CPI环比-0.1%，而食品CPI环比-0.8%，其中除鲜菜、奶制品以外，包括猪肉、肉禽类等食品分项环比均弱于季节性规律。而非食品分项环比基本强于季节性规律，教育文娱、居住分项环比涨幅也较上月有所扩大，而尽管6月国内成品油价格下调，但交通通信分项环比仍强于季节性规律。
兴业证券农业团队对食品价格的点评：
农业：6月蛋类价格同比上涨15.1%，影响CPI上涨约0.08个百分点；鲜菜价格同比上涨9.3%，影响CPI上涨约0.20个百分点；禽肉类价格同比上涨6.7%，影响CPI上涨约0.08个百分点；畜肉类价格同比下降6.8%，影响CPI下降约0.31个百分点（猪肉价格同比下降12.8%，影响CPI下降约0.32个百分点）；鲜果价格同比下降5.3%，影响CPI下降约0.10个百分点。
6月农产品对CPI负贡献小幅收窄，符合我们此前预期。主要原因在于猪价5月底触底反弹，猪肉的负贡献影响有所减少。鲜菜、鸡蛋价格维持强势，但正向贡献小幅减少。夏季鲜果供给充足，价格平淡。
我们预测7月农产品对CPI的负贡献有望小幅收窄或持平。分品种看，年内猪价低点可能已经过去，近期猪价快速上涨，对CPI的负贡献有望进一步收窄。禽、蛋价格基数上升，预计7月份正贡献减小。从高频数据看，鲜菜价格仍将小幅增长。
PPI反弹：低基数+油价的贡献。6月PPI同比反弹至年初以来高点4.7%，而环比则由0.4%略降至0.3%，但明显高于去年同期-0.2%，因此低基数是PPI同比回升的重要因素。另外，尽管国际油价在5月下旬有所走弱，但可以看到剔除油价影响的PPI环比明显弱于整体PPI环比，指向油价对PPI仍有明显的推升作用。考虑到国际能源价格对国内PPI的影响通常有一个月的滞后期，油价已于6月下旬开始再次反弹，因此可能对后期PPI也有一定支撑。值得注意的是，从分项来看，PPI生产资料环比连续两月为正，但生活资料环比仍在0值附近，因此或暂时不必担忧PPI向CPI的传导。
展望：CPI保持温和，PPI有不确定性。CPI方面，预计短期仍将保持温和，主要考虑到尽管非食品价格整体有所回升，但食品价格在经历了年初的快速上涨之后快速回落，累计涨幅较弱从而对CPI支撑不足。从高频数据来看，5月下旬外三元生猪价格环比涨幅达10%但之后又快速回落，6月下旬环比再次回到负值区间，指向猪肉价格短期也未现明显回升趋势。而PPI方面，去年同期7月环比仅为0.2%，但8-9月跃升至1.0%附近，基数明显抬升对PPI有一定拖累，但近期环保问题的政策力度有所上升（6月27日国务院正式印发关于打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知），环保因素可能是下半年对通胀问题最重要的影响变量之一。整体来看，PPI高、CPI低的“剪刀差”状态或延续一段时间。
风险提示：贸易战继续发酵、地缘政治风险可能导致油价继续上涨，国内环保政策收紧。
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对外发布时间：2018年7月10日
报告分析师 ：
贾潇君 执业证书编号：SAC S0190512070005
卢燕津 执业证书编号：SAC S0190512030001
研究助理：肖金川
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