文|朱昂

　　端午假期来临，相信做证券和投资的朋友都开启了休假模式。今天也写点随笔，为接下来的端午节假期做一些准备。

　　过去两年可以说是A股成长股的小年，中小板指从2015年12084点一路下跌到目前的6442点。创业板指数更是从最高的4037点下跌到今天的1759点。相比而言，沪深300指数的跌幅要小很多，“仅仅”从5380下跌到了3480点。从我们自己的直观感受看，TMT为代表的成长股跌幅巨大，传媒去年跌幅第一，今年也是在跌幅榜的前列。计算机大量的股票出现了70%以上跌幅。

　　身边许多做成长的朋友也会感觉迷茫，未来到底在哪里？

　　作为一个新兴市场国家，我一直认为成长是永远的主题，只是我们需要辩证去看待成长。老板电器，索菲亚，安洁科技，华帝股份等都属于经典的成长股。业绩有很高的增长，行业渗透率继续，公司也有一定的护城河。当然，大家觉得成长股不好做，主要是前几年大热的传媒和计算机表现一般，小市值股票也表现不尽如人意。

　　但是如果我们跳出A股，而以中国这个整体来看，我们发现成长股的表现并不差。腾讯，阿里，网易，京东，微博，陌陌等等一干美股和港股上市的互联网企业，依然保持着20-50%的收入增速。阿里和腾讯两大巨头在成为3000亿美元市值庞然大物后，业绩增速反而比前几年快了。

　　主要还是我之前说的，流量分割结束后巨头的定价权越来越高。大互联网企业垄断的现象在中国和美国都发生。

　　同时在经济增速下滑，实体逐渐进入寒冬时，消费者也越来越看重性价比和效率。这也推动了互联网在中国的进一步渗透。这些互联网企业，本质上在提高社会效率，而实体企业无法摆脱效率低下，中间环节过多的问题。巨头腾讯，阿里的高增长其实是在吃掉这些实体企业的利润。

　　其实不仅仅是海外互联网企业，类似于好未来，新东方，华住酒店等消费类企业也表现强劲。我觉得一个比较大的区别是，这些企业都是to C的模式，而国内A股有很多to B的公司。如果简单粗暴来区别的话，to C的商业模式更依靠产品驱动，而to B的商业模式更依靠销售驱动。在经济增速下滑，越来越市场化之后，产品驱动的公司在胜出。

　　所以我们从整个中国公司来看，成长股依然有很多机会。事实上过去一年多，许多成长股猎手在中概股的投资中都获得了不错回报，大家甚至觉得这几年中概股的投资越来越容易。这些中概股强劲增长背后依靠的还是中国整体经济的增长。成长股没有结束，只是这几年高成长的企业许多不在A股。

　　给我们的启示有几点：

　　1、未来的投资一定是全球化的，不能局限在A股的公司。随着资本账户逐渐开放，美国和港股投资会变得越来越常见。说到底，投资最重要的是视野。我们不能盯着一个市场看；

　　2、成长和市值的关系在变小。我们要从小市值成长的线性思维中跳出来。

　　如果一个1000亿市值的公司成长性比100亿市值的更快，我们就应该关注前者。3000亿美元市值的腾讯，业绩增速远远高于大部分小市值公司。特别是证监会的市场化改革后，“资产证券化”模式终于开始破灭。对于依靠并购长大的公司会打击很大。内生性增长才是关键。

　　3、长期看，即使经济增速下来，中国依然能够维持5-6%的名义GDP增长。以中国的体量看，还是全球经济中新增部分最大贡献者。在一个持续增长的国家中，成长股投资还是永恒的主题。

　　一点粗浅思考，未必正确，欢迎交流批评。

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