编者按：美国总统特朗普执政已有4个多月，总体给人感觉不太靠谱。然而，他的任性和不靠谱，影响的不仅是美国人民，全世界几乎都被他连累。

　　对此问题，原中国人民银行副行长、原IMF副总裁、现任清华大学国家金融研究院院长朱民，在上海高级金融学院和苏宁金融集团主办、苏宁金融研究院和第一财经研究院协办的“经济转型与资本市场发展论坛”上，发表的题为《世界经济结构变局、特朗普冲击和政策拐点》演讲作了详细解析。我们特意做了重点整理，供您参考。

　　以下是对朱民演讲的文字实录整理：

　　“特朗普扬言要出台的政策、计划很多，但大多不太靠谱，且怎么实施的细节也没有，他在美国国内的政策受挫会对美国经济产生很大的不确定性，但他的影响更多偏于国际政策。如果他更多走向国际政治和国际外交舞台，会加剧国际市场的动荡。”朱民认为，全球经济正经历结构性变局，特朗普的经济政策和实施是全球最大的不确定性，包括他的美元政策。

　　对于这个观点，朱民从世界经济结构性变局、特朗普冲击、世界经济政策和政治拐点三个方面进行了阐述，为现场来自金融学界、业界和监管层的近400位听众，打开了一个国际性视野。

　　一、世界经济面临结构性变局

　　朱民指出，当下全球结济结构正在出现一个很大的挑战和变化，第一个最大的结构变化就是全球经济处于低增长的状态。

　　1、全球经济陷入低增长、低均衡

　　“我们处在一个没有危机，但是低均衡的阶段，低增长、低利率、低通货膨胀、低油价、低贸易、低资本融度。”朱民预估，今年全球经济增长速度会继续维持3.2%、3.3%的低位，而美国经济发展速度会走强。未来2015-2020年，全世界的增长速度继续下降，在今后的若干年里我们仍然生活在这种低均衡状态中。

　　全球经济实际产出和2007年产出轨迹的比较(percent, 2007=100)

　　2008年金融危机爆发后，发达国家受到重大冲击，全球经济受到重大影响。全世界的经济增长由发达国家主导，现在主要由发展中和新兴国家主导。“所以现在看市场不能只看欧美，还得看新兴国家。”朱民表示。

　　2、人口老龄化问题加剧

　　朱民认为人口老龄化是经济结构的另一个重大变化。据相关统计，全世界总人口增长缓慢，人口结构发生了很大不同。在2008年金融危机以前，新增的劳动力不断上升，2008年后逐渐下降，在2030年左右约降到0，届时所有的发达国家和不发达国家总体将不再有净增的劳动力提供，再以后逐渐变成负值，甚至可能高达负五千万。

　　全球人口结构重大变化（Source: UN Population Division）

　　绿线部分是新兴国家和发达国家新产生的劳动年龄的人，即15-64岁这个年龄段的人口变化，在2008年达到峰值；红线部分是非洲年轻劳动力的供给状况，呈直线上升态势，到2070年达到顶峰，然后逐渐下降到2100年，预计将产生一亿的新增劳动力。

　　然而，非洲新增的这么多年轻劳动力，谁给他们提供教育？谁提供就业的机会？如果将其移民至其他国家，会对这个世界产生什么影响？朱民不无担忧地发问：“实现劳动力转移，这个世界就会好了吗？显然没有，民粹主义就是最大的拦路虎，而现在民粹主义的崛起还只是起点。老龄化会是一个很大的问题，它将由此改变整个全球的经济结构，其影响远比我们能想象到的复杂得多。”

　　3、全球产业轻资产化

　　在过去的几年内，全球贸易发生了很大的变化，1986年到2007年间，贸易增长速度远远超过GDP的增长速度，但是2008年到2015年贸易增长速度低于GDP的增长速度。

　　朱民分析，现在所有国家的进口需求在下降，这说明大家在消费更少的物质产品，消费更多的服务业，如餐饮、娱乐、电视、旅游等等，导致全球产业继续轻资产化。现在，美国服务业占GDP比重约为78%，日本为72%，欧洲介于两者之间为74%。这对中国这样的制造大国来说是一个很大的挑战。

　　全球对贸易商品需求偏好变化: 收入对进口商品的弹性下跌

　　与此同时，投资在下降，整个经济增长上不去。液压油的出现从根本上改变了石油的价格，供给和定价机制，这些都推动了全球经济结构的变化。

　　二、特朗普让美国变成了政策市

　　朱民表示，美国总统特朗普扬言要出台的政策、计划很多，但大多不太靠谱，且怎么实施的细节也没有，所以每当他一发言，市场就兴奋地开始各种猜测，也人为造成了各种波动。比如特朗普提到的去监管，加大基础设施投资，增强贸易保护等等，相关股票都涨了20%-25%，可以说美国的股市也变成了政策市。

　　朱民分析认为，从总体来说，美国经济今年将会温和增长，去年是1.8%，今年可以涨到2.3%、2.4%。美元总体将是一个强趋势，但是会不断波动，因为美元政策在波动，但美联储加息是一个基本姿态。如果特朗普坚持3.5%-4%的增长速度，美国经济一定会大幅度波动，同时对全球经济产生巨大的影响。

　　朱民指出，特朗普在美国国内的政策受挫会对美国经济产生很大的不确定性，但他的影响更多偏于国际政策。如果他更多走向国际政治和国际外交舞台，会加剧国际市场的动荡。美国经济下跌1%的波动，会影响加拿大经济下降近0.9%，会影响中国0.3%、0.4%的经济下降。而信心恐慌，对很多国家都是传染的，因为我们生活在“你中有我、我中有你”的全球经济网络之间。

　　他表示：“我们必须关注美国的经济金融的政策和走向的波动，美国国债的收益曲线的变动会引起中国收益曲线几乎同步的变化，美国经济对全球经济的影响是所有人都不能避免的。美国的经济是否会引起危机，我们还要继续观察。”

　　 三、世界经济政策和政治出现新拐点

　　朱民认为，现今全球出现了一系列根本性的拐点，美国的货币政策在不断的往上走强，欧元、日元所有的货币走弱。

　　他强调，美联储今年会加几次息并不重要，重要的是美国的利率水平结束了一个80年的周期，开始上升，美国利率上升的拐点已经出现，全球流动性紧缩的拐点开始出现。利率水平只会上升不会下降，这个根本趋势不会动；流动性水平只会紧张，不会再宽松了，这个根本趋势不会变，这是一个重大的拐点。

　　同时，朱民还从工资占GDP的比重以及收入分配方面进行了分析。朱民称，近50年工资占GDP的总体水平在下降，从占55%到现在50%不到，新经济国家下跌非常厉害，最近有所反弹。这里面有几个很重要的原因，一部分是因为加入了全球的产业链，另外是因为劳动的替代，这对于低收入国家来说是最主要的原因。

　　而世界上10%最富有人的收入占总收入的比重，在第二次世界大战之前约占42%，第二次世界大战后收入比重逐渐下降，但在最近几年又上升至40%，几乎回到了二战以前的水平。朱民表示，收入严重的不公平，是民粹主义兴起的一个信号。现在新的民粹主义不但在德国、意大利，还在荷兰、西班牙，在很多的国家出现，特朗普的当选就是世界经济的一大拐点。

　　朱民最后总结说，全球经济整体将继续低位运行，全球经济经历结构性变局，特朗普的经济政策和实施是全球最大的不确定性，包括他的美元政策。全球经济政策和政治拐点正在到来，政治风险和利率汇率风险正成为今天最主要的风险，全球经济增长和金融市场波动加大，在未来的五到十年，全球的经济和金融市场都面临深刻的结构性调整。

　　文章来源：苏宁金融研究院整理自上海高级金融学院提供的速记稿