【防范化解金融风险是打好防范化解重大风险攻坚战的重点，结构性去杠杆是防范化解金融风险的重点，采用结构性去杠杆的思路也是由杠杆率的结构性特点所决定的】
□娄飞鹏
2018年4月2日召开的中央财经委员会第一次会议指出，“打好防范化解金融风险攻坚战，要坚持底线思维，坚持稳中求进，抓住主要矛盾。要以结构性去杠杆为基本思路，分部门、分债务类型提出不同要求，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来，努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。”防范化解金融风险是打好防范化解重大风险攻坚战的重点，结构性去杠杆是防范化解金融风险的重点，采用结构性去杠杆的思路也是由杠杆率的结构性特点所决定的。
杠杆率的结构性
中国的杠杆率具有结构性特点。2008年国际金融危机之后，在发达国家纷纷进入去杠杆的大背景下，中国的杠杆率快速提高，金融领域和非金融领域杠杆率都快速增长。在杠杆率普遍快速提高的同时，加杠杆也呈现明显的结构性特点。
从非金融部门来看，与发达国家相比，中国非金融部门杠杆率整体不算高，政府部门、家庭部门杠杆率较低，但非金融企业杠杆率较高。根据国际清算银行的统计数据，2017年9月底，中国政府部门的杠杆率为46.3%，不到发达国家总体水平109.2%的一半，家庭部门的杠杆率为48%，在全球范围内也属于较低水平，但非金融企业的杠杆率为162.5%，是同期美国73.2%的两倍多。
首先，在政府部门内部，地方政府杠杆率较高而中央政府杠杆率较低。根据审计署对全国地方政府债务的审计数据，2013年6月底，地方政府负有偿还责任的债务10.89万亿元，负有担保责任的债务2.67万亿元，可能承担一定救助责任的债务4.34万亿元，同期中央政府对应的债务规模依次为9.81万亿元、0.26万亿元、2.31万亿元。可见，与中央政府相比，地方政府的或有债务规模更高。
2016年底，中国地方政府的杠杆率为30%，中央政府的杠杆率为16%，前者接近为后者的两倍。
其次，在非金融企业内部，杠杆率高低分化明显。第一，国有企业杠杆率较高而民营企业杠杆率较低。根据中国社会科学院的测算，国有企业债务在非金融企业债务中的占比约为65%，产能过剩行业问题更突出。这一点也可以从不同所有制类型工业企业的资产负债率方面得到印证。工业企业资产负债率中，国有企业、集体企业显著高于股份制企业、外商及港澳台商投资企业、民营企业，尤其以国有企业为最高。第二，国有企业内部杠杆率分化也很明显。东中西部地区国有企业杠杆率变化趋势不同，大中型国有企业资产负债率显著高于小型国有企业。第三，非金融企业杠杆率与企业规模、效率、所处行业等也有关。具体表现在：非上市的大中型企业杠杆率仍在上升，中小企业杠杆率下降较快；高效率企业杠杆率较低，低效率企业杠杆率较高；高科技企业杠杆率下降，终端制造类企业杠杆率稳定，资源型企业杠杆率快速上升；周期性企业，房地产行业的企业杠杆率较高。
再次，在家庭部门内部，杠杆率结构性特点也很突出。从城乡分布看，农村地区的家庭部门杠杆率低，城市地区的家庭部门杠杆率高。从城市内部看，一线城市家庭部门杠杆率高，二线城市次高，三四线城市低。从地区分布看，不同地区家庭部门杠杆率差异较大。上海财经大学高等研究院的调研显示，2017年9月，家庭部门杠杆率最低的山西省仅为20%，最高的福建省则高达105%，两个省份家庭部门杠杆率数据相差悬殊。从家庭生命周期分布看，城市家庭部门杠杆率较高主要是贷款买房的中青年家庭，这些家庭处于生命周期的形成期或成长期，收入相对较低。
从金融部门来看，与银行业相比，非银行金融机构杠杆率更高；在银行业内部，资产负债表外的资产即表外资产相对表内资产杠杆率更高，中小型商业银行相对大型商业银行杠杆率更高。
首先，非银行金融机构杠杆率更高。2008-2016年，中国GDP年均增长率为8.42%，而同期银行业、保险业、证券业、基金业总资产年均增长率依次为17.52%、21.11%、20.19%、16.25%，信托业2011-2016年总资产年均增长率为36.69%，金融业总资产增长率远超GDP增长率，非银行金融机构增长更快。
其次，在银行业内部，一方面，从资产分类看，表外资产相对表内资产扩张速度更快，在理财产品实际的“刚性兑付”下，提高了隐性的杠杆率。2010-2016年，理财产品余额年均增长率达50.6%，而理财产品中约有70%-80%为非保本型理财，不计入银行资产负债表内。这充分说明，银行表外资产扩张速度大幅度高于表内，相对于表内而言银行表外杠杆率更高。另一方面，从银行类型看，受中小型商业银行风险偏好较高、加杠杆更快等因素影响，其总资产在银行业总资产中的占比快速提高，杠杆率更高，而大型商业银行总资产占比则快速降低，杠杆率相对较低。银监会统计数据显示，2008-2016年，大型商业银行总资产占银行业总资产的比例从51.03%下降至37.29%，股份制商业银行、城市商业银行总资产所占比例则分别从14.13%、6.62%上升至18.72%、12.16%。
（作者单位为中国邮政储蓄银行）
