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作者：格隆汇·陈希贤
一、动荡市场环境，现金流为王
2018年世界主要市场都突然进入震荡、震荡下跌的模式。今年以来恒指上涨了2.5%，但是从1月29日高点算起，是下跌了7.5%，波动率增加；美股的波动率也明显上升；A股更加惨淡，上证今年以来就跌了4.66%。市场行情波动率上升，跌多涨少，对于大多数投资者来说，基本没有赚钱效应。
去年配置大盘、蓝筹股的策略在今年也被泼了一盆冷水，A股的格力、老板电器等白马股连连堕马。站在这个时点，要摆脱路径依赖，重新思考一下今年的操作思路了。
市场环境变化如此之快，让人猝不及防。今年利率加速抬升，资金成本上升，市场流动性承压。美国又突然主动挑起贸易战，朝鲜去核谈判又反反复复，种种原因之下，市场变得有些弱不禁风。
置身于这样的市场，就像是面对一个莎士比亚式的命题，to be or not to be？是进是退，进退两难。不识庐山真面目，只缘身在此山中。此时不如换一个角度，从进退维谷的困局中抽身，回归到投资公司的本质，方能在波动市中稳如泰山。
投资的基本原则之一是：不要去预测市场，而是观察市场，相信市场。当前的市场波动率抬升、利率上扬、资金面收紧，那么，什么才是当前市场投资的定海神针？只要抓住这个点，就能扼住市场的咽喉。
答案就是：现金流。
商业巨擘李嘉诚能穿越几轮经济周期，稳坐钓鱼台，秘诀就在于重视现金流。李嘉诚布局的产业除了房地产，主要是港口、日常消费的零售业、水电、电信等，这些行业与民众衣食住行息息相关，都是现金奶牛，即低周期性，能稳定产生现金流。
二级市场投资的逻辑也是如此，尤其是在强波动市场背景下，资金的风险偏好会下降，现金流和低估值是更为重要的考虑因素。港股市场上著名的现金奶牛板块有以下几个：
1、 收租的：比如领展的REITS基金(00823.HK)；
2、 供水供电的：比如中电控股（0002.HK）；
3、 高速公路收费的：比如江苏宁沪公路（177.HK）；
打开这几只个股，把时间周期拉长，K线都是上扬的。以中电控股为例，即使在2008年经济危机也只下跌了7.39%。民生无小事，电力消费是基本生活消费，经济周期的影响微乎其微。
二、防御性的物业管理板块中首推彩生活
但是这次主要讲另一个板块：物业管理。原因如下：
1、 收物业费，稳定的现金流，标准的现金奶牛行业；
2、 物业管理行业方兴未艾，上市的头部公司集中度逐渐提升，兼具成长性；
3、 消费升级，对物业服务认可度提升；
物业服务也是民众日常生活中不可或缺的消费，尤其在中国城市化不断推进，人均可支配收入不断提升的背景下。其次，现在民众注重消费体验和服务质量，对物业管理服务的认可度提升，物业管理未来增长有很高的确定性。
根据中指数据测算，2015 年全国物业管理费用总规模约 6500 亿人民币，2020年前后可达到万亿的市场规模。而未来十年，百强企业在管项目总建筑面积将达到228.27亿平方米，百强市场占有率预计将突破 67%。
现在港股上市的物业管理公司主要有：彩生活（01778.HK）、绿城服务（02869.HK）、中海物业（02669.HK）、雅生活服务（03319.HK）等。
物业管理方面，彩生活的签约面积最大，其次是绿城服务。从公司发展和定位看，各有特点。彩生活在签约管理规模快速扩张后，转向小股操盘方式扩张。截止2017年底合作面积 4.6亿平方米，加上旗下签约管理面积4.4，总服务面积超过 9 亿平方米，但由于市场定位中端，单位面积物业管理费水平较低。绿城服务定位高端物业管理，以母公司开发物业面积为起点，近些年逐渐加快对外扩张速度，截至2017年底管理面积达2.9亿平方米。而中海和雅生活的管理规模仍相对偏小，且对于关联企业所开发的物业面积依赖程度依然较高，独立扩张能力偏弱。
增值服务方面，彩生活是走得最远的。旗下的线上彩之云平台，从与基础物业最息息相关的维修、电梯、清洁、安全、装修、缴费等多项基础物业服务入手，并结合缴纳物业管理费的场景推出彩富人生、彩惠人生等产品。2017年彩之云线上累计交易金额达到76亿元人民币，全年贡献2.7亿元收入。且彩生活增值业务均采取合作抽佣模式，因此其毛利率高达82%。而绿城服务则是在自营幼儿教育等发力，中海主要围绕社区租赁服务、家政服务等展开，暂时都不具备规模化盈利的能力。相比来说，彩生活的增值服务更有深度和广度，也更具互联网基因。
回到波动弱势市场如何操作的主题上。第一部分已经提到了，波动市场环境下，资金的风险偏好会下降，现金流好的公司天然会成为避风港。此时，低估值、高派息也是一条重要的安全线。弱市下，一旦不及预期，高估值可能就会引发大幅回调，估值低、高派息安全边际越高。
港股物业板块估值普遍在30-40倍水平，比如绿城服务45倍PE、雅生活30倍PE、中海物业约30倍PE。而最低的当属彩生活，只有17倍PE。凡事都有因果，彩生活低估值的原因主要是，市值偏小，市场关注度低，流动性比较弱，不过市场先生并不总是有效的，也因此给了我们抓住预期差的机会。即使2018年业绩盈喜，净利润大幅增长70.8%，但又恰逢被调出深港通，港股通持有者只能卖不能买，股价更加偏离估值。而从分红上，彩生活上市以来每年都拿出50%的净利润派息，分红比例高于绿城中海，股息率更具吸引力，高股息率也形成了重要的安全边际。
而短期看，2018年彩生活将有两个重磅的催化剂：
1、 根据过去数据测试，过去10个月，彩生活月末平均市值超过59亿， 8月一定会进入深港通。随着物业管理板块关注度提升，市场整体偏弱，新的增量资金将会更多流入低估值的彩生活。
2、 2018年2 月公司以 20.13 亿元收购万象美，估值仅约 7 倍，将于 2018 年中报并表。 根据年报数据，截至 2017 年 10 月 31 日止十个月，万象美录得纯利人民币 2.35 亿元，较 2016 年同期增加约 15 倍。中期并表后，彩生活的净利润将获得大幅度增长。
可见，彩生活的低估值并非公司层面问题，短期催化剂大概率会令估值修复。所以，兼具现金流好和低估值的最优选项应该是彩生活。
小结：
投资中最困难的事不是发现价值，而是坚守价值。很多投资者置身于市场的波动中，随波逐流，反而失去了价值的锚。而找到价值之锚的投资者，往往也会在市场的来回波动中放弃坚守。回归投资本质，拨开市场迷雾，最高明的就是那些遵循自律的投资者，克服了赌性，甚至不赌，而是笃定，厉行，坚守。
