美元自4月中开始反弹走强之后，新兴经济体开始逐步承受压力，无论是汇率还是股市，大部分新兴经济体均出现了下跌，特别是阿根廷与土耳其接连陷入“股债汇三杀”的局面，市场开始担忧中国是否也将很快面临汇率贬值、资本流出的困境？
但从目前的情况来看，似乎美元的走强并未进一步演化为更大范围的系统性风险事件。一方面，目前阿根廷等个别国家出现的问题并非源于纯粹的外部冲击，且从阿根廷股市近期的表现来看，在5月4-8日的3天时间内，阿根廷股指累计下跌11%，但此后便得到了逐步修复，目前已基本收复失地，比索汇率也未出现进一步剧烈贬值，目前维持震荡；而另一方面，此前新兴市场国家危机传染的重要途径—固定汇率制已被大多数国家所弃用，客观上减少了汇率受到狙击的压力。未来的事件发展依然值得我们持续关注。
而从中国的情况来看，边际上有所承压但也并未急剧恶化。一方面，当前中国跨境资本流动形势仍旧基本维持稳定，从结售汇数据以及结汇意愿数据都显示出目前市场对于人民币汇率走势的预期趋于分化，陆股通也连续9周流入；另一方面，随着近期美元指数的反弹，人民币汇率走势小幅走弱但仍相较其它新兴经济体货币略强。
国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现
美元指数近期持续走高，5月25日盘中报93.91，最近3日均短暂升至94整数上方，预计美元指数短期内大概率仍将继续反弹。24日公布的美联储会议纪要中6月加息获得确认，但整体仍偏鸽派，略超2%的通胀并不意味着必须加快加息。而同期发布的欧央行4月货币政策会议纪要则显示，欧元区经济前景不确定性已经上升，经济增长可能进一步放缓。“美强欧弱”的局面可能延续。
VIX指数近日来持续走低，5月24日收于12.53。朝鲜半岛局势又出现戏剧性逆转，特朗普宣布取消原计划于6月12日在新加坡举行的“特金会”。短期内，地缘政治事件以及美债收益率走高等因素，均可能再度加剧资本市场的波动。
上周央行继续通过公开市场操作净投放资金4100亿元。中国10年期国债收益率5月24日收于3.65%，相较11日小幅下行4bp。5月24日美国10年期国债收益率则相较11日小幅抬升1bp至2.98%。中美利差相较11日小幅收窄5bp至67bp。
中国外汇市场交易量进一步小幅扩张，交易量指数仍处于小幅反弹走势之中虽然边际上有所恶化，从历史拟合情况来看，5月份中国的跨境资本流动形势仍可能出现小幅好转。
5月份招商外汇供求强弱指标出现微幅反弹，具备一定领先意义的亚洲新兴市场资金流动指标也有所反弹，但在美元指数持续走强的背景之下，新兴经济体难免承压。
截至5月25日盘中，港元兑美元汇率相较11日走强36pips至7.8462，港元最近3日的贬值压力小幅减缓。截至25日，相关金管局已累计出手19次，共计买入703.54亿港元，预计未来金管局仍将继续货币正常化操作。
上周陆股通累计流入资金161.43亿元，本周继续累计流入资金63.14亿元，外资已连续9周买入A股，MSCI的纳入消息仍在持续发酵。近7日外资继续主要增持食品饮料（五粮液、贵州茅台）、建材（海螺水泥）、金融（中国平安）、汽车（上汽集团）、电子（大族激光）等板块。
我们仍需持续关注“中美利差收窄以及人民币汇率小幅贬值”的组合之下，中国国债收益率的走势。
近期资金面仍旧维持较为宽松的局面。截至5月24日，DR007相较11日基本维持不变，R007则上行6bp。
5月24日中国10年国债利率收于3.6501%，相较11日下降4bp。期限利差收窄23bp至53bp。
不同等级信用利差走势继续分化。近期中低评级信用利差继续明显走扩，信用风险事件的不断发生是重要的原因。截至5月24日，高等级信用利差相较11日收窄6bp，中低等级信用利差则继续走扩8bp。
上周中国股票市场收涨，上周单周上证综指上涨30.04点，涨幅为0.95%，上证50指数上涨0.58%，创业板指数上涨0.11%。本周上证综指冲高回落，本周累计下跌1.63%，上证50累计下跌2.89%。
在我们所选取的指数样本中，全球主要股指上周均仅出现小幅波动，仅巴西股指出现明显下跌，此前我们已提示阿根廷风险对于巴西的潜在冲击。本周大部分样本股指均出现下跌，巴西跌幅居前。
5月25日人民币汇率收于6.3860，相较11日收盘累计贬值540pips。随着美元指数的进一步反弹，人民币汇率仍将承受一定的贬值压力。
近期美元的强势对亚洲与新兴市场货币均带来了明显贬值压力。
