宋清辉

今年下半年以来，IPO通过率明显下降，尤其是自今年10月份后，出现了一天之内6家上会审核拟IPO企业，仅有1家获得通过的纪录。

纵观最近被否的企业，大多数有着不俗的业绩表现，但却具有内部控制、关联交易、业务前景等瑕疵。所以不难发现，首发审核中，业绩好并不能成为公司过会的唯一“法宝”。

以此为开端，笔者预计，未来IPO和并购重组审核都会趋严。新一届发审委关注的重点除了财务数据本身，也开始关注企业经营的可持续性、规范性、内控和关联交易等一系列问题，这个趋势很可能会成为未来IPO审核的常态。

在IPO审核趋严的背景下，新发审委对IPO企业从严审核有利于提高上市企业整体质量，有助于净化市场环境，最终有利于整个证券市场的健康发展。笔者建议，从两个方面完善发审制度：一是要强化以信息披露为中心的审核方针，转变发行审核的理念；二是要出台配套制度。唯有如此，才能够确保发审制度的有效运行和完善。与此同时，还应该加大处罚力度，震慑虚假上市、包装上市等重大违法行为。

笔者认为，审核趋严将会提高上市企业质量，资本市场也因此更加健康。总体来看，直至2018年，我国IPO市场将朝着三个方向大步伐迈进。

首先，IPO审核较低的通过率将是常态，审核标准将趋全趋严。这是资本市场、广大投资者和监管部门的共同目标，既要从源头上给资本市场引来“活水”，也要以更高的要求履行好“守门人”的职责。IPO审核趋严和通过率下降，正是夯实资本市场发展基石的一项重要举措，其目的是为了提高上市公司质量，督促拟IPO企业重新审视自身条件及融资需求，并促使广大中介机构勤勉尽责、提升专业能力，以从源头上净化市场环境。

其次，从源头上净化市场环境，杜绝企业“带病”上市。2017年7月，自第十七届“大发审委”成立以来，审核的要点也发生了一些转变。由以往的以财务指标论英雄转为注重数据背后的真实情况，更侧重询问细节，坚持问题导向，谨防上会企业最终“带病”上市。此举有效地遏制问题苗头和“带病”申报情形，通过严监管以促进优质企业上市融资。例如发审委对每一家上会企业的问询问题至少有5个大类，大部分问题还需要保荐机构进一步发表核查意见。

第三，加大对市场违法违规行为的打击力度，为资本市场改革与发展创造良好条件。IPO低通过率常态化之后，预计监管层将会通过推进包括退市制度、并购重组在内的各项证券市场制度改革，扭转扭曲的投机心态和市场环境。与此同时，提高违法成本是稳定股市“良药”，否则企业违法成本太低，根本就不会起到应有的威慑作用。如2016年某些资本大鳄在A股随心所欲、兴风作浪并从中谋取巨额利益。其中，部分资本大鳄更是因违法成本低而目无法纪，肆意挑战法律底线，通过操纵股价、内幕交易等手段谋取不义之财。对这些资本大鳄绳之以法，才能营造出“清朗”的市场投资环境。

（作者系著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》）