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《激荡十年，水大鱼大》

口述/吴晓波（微信公众号：吴晓波频道）

最近，各大媒体经常提到一个词——明斯基时刻。

这是由于央行行长周小川在某次论坛中提到：如果经济中的顺周期因素太多，就会让整个周期波动被巨大地放大，在这个时候我们过于乐观，就会造成矛盾积压，然后出现明斯基时刻，我们现在要重点防止它的到来。

那么，周小川行长所警惕的“明斯基时刻”到底是什么？

这个名词由美国著名经济学家海曼·明斯基提出。他认为，金融市场具有内生的不稳定性，在经济繁荣时期，投资者们往往倾向于承担更多的风险加大投资，然后拉动经济繁荣；随着时间的不断推移，投资者们承受的风险逐渐超过收支不平衡点，紧接着资产突然崩溃的时刻来临。

所谓明斯基时刻正是指这一突然总爆发的时刻。

以房地产行业为例，明斯基时刻到来前会经历以下三个阶段：

阶段一：买房毫无压力阶段

假如前几年，你全额贷款100万购入一套房子，贷款年限为20年。此后你把房子租出，租金每月5000元，减去每月连本带息还贷的4000多元，每月还净赚900多元。此时可谓买房的黄金时刻。

阶段二：买房有压力阶段

过了几年房价上涨，同样一套房子售价涨到300万，此时连本带息每月需还贷12500元。但是由于最近几年房租涨速低于房价，因此租金仅够偿还利息，根本无法偿还本金。这一阶段，买房有了一定压力。

阶段三：房价涨涨涨阶段

时间又过了几年，相同面积的房子涨至600万，出租房子的钱甚至无法负担银行利息。此时，你可能会期盼房价猛涨，以求高价抛售。

后来房价暴涨，你以800万的价格将房子出售给乙；乙又以1000万的价格卖给了丙；当丙想以1200万抛售房产的时候，却发现再无人接手。

此时，明斯基时刻的阴影就会出现，这套房子的价格也将从1200万瞬间跌落至100万。

所以，在房子买卖这件事上，只有房子价格不断上涨才能维持新的信贷、持续创造繁荣，一旦房价上涨至不能被广泛接受的程度，明斯基时刻就会到来。

那么，周行长所警惕的资产崩溃，将会出现在哪些领域呢？

首先是中国的房地产市场。

随着人民币泡沫化，不少中产阶级家庭将购房看作避险性投资的最好选择。如果经济持续发展，产业转型升级获得成功，这一景象还可持续。但是房价高企已经对经济波动造成了巨大的压力。

其次是股市。

今年以来以美国股市为代表的全球股市一路蒙眼狂奔，让很多经济学家直呼看不懂，一直提示风险与泡沫。现在美股已经创下历史新高，同时创下历史第二长的牛市；港股创下2007年以来新高；欧洲和日本股市9月份以来也是暴涨超过15%。

随着股市的极速上涨，必然伴随着各种不断攀升的金融风险。一旦平衡被打破，风险会快速蔓延，明斯基时刻也将来临。

第三是“僵尸企业”大规模债务违约风险。

在过去十年多里，中国的实体经济一直面临转型升级的巨大压力，沿海地区中小实体企业倒闭破产歇业的景象持续不断。

据统计，今年上半年中国共吊销了近50万家企业的营业执照，这些企业的最大特点是收入抵不上支出。按照法律和市场原则，它们必须进行重组或者破产清算。有学者担心，一旦全国的“僵尸企业”进入全面破产清算阶段，势必爆发大规模债务违约，这可能会成为许多地方性中小金融机构的明斯基时刻。

今年以来，我们的决策部门加快推进债转股、僵尸企业清算重组、房地产紧信贷政策，针对影子银行掀起金融监管风暴等举措，都是为了防范局部或者全局性明斯基时刻的到来，守住不发生系统性金融风险的底线。

这一年，从黑天鹅，到灰犀牛，再到明斯基时刻，诸多经济学家一直创造新的词汇来告诫我们要理性决策、审慎投资，而那根风险的导火线就藏在繁荣的泡沫之中。

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