文 | 毕耜文

　　银行资深交易人士

　　人民币交易与研究论坛成员

　　去年以来，金融去杠杆一直是金融监管层的政策主线。

　　2016年12月中央经济工作会议强调“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。

　　今年4月份，银监会八道金牌，号称“史上最严”的“三三四”监管检查陆续开展。

　　那么，大家一定想问，在“紧货币”+“严监管”的“双高压”大背景下，金融去杠杆到底成效如何？

下半年是否会更紧更严？

“中性偏紧”的资金面会持续多久？

“双高压”会持续多久？

同业理财市场是否会更加萎靡？

　　金融去杠杆到底成效如何？

　　我们知道，这轮金融去杠杆主要针对同业市场、理财市场的“空转”和“套利”等产品和模式，那么效果到底如何？

　　? M2增速下滑至10%以下

　　截止6月末，根据央行金融数据，贷款增长1.54万亿,社融增长1.78万亿,均高于市场预期,但M2增速却下滑至9.4%，创下历史新低。同业市场的收缩已经对M2产生非常大的影响。

　　? 非金融企业存款增量下降较快

　　上半年人民币存款增加9.07万亿元，同比少增1.46万亿元。其中，非金融企业存款增加1.45万亿元， 去年同期非金融企业存款增加3.57万亿元，同比少增2.12万亿元。

　　5月末，非金融企业存款增量只有1072亿，今年前5个月非金融企业存款增量只有3000亿，而去年前5个月为2.3万亿，同比少增2万亿。

　　? “股权及其他投资”科目下滑明显

　　数据显示，全部商业银行的“股权及其他投资”科目在“双高压”的背景下，5月份净减少了7600亿，中金固收估计上半年累积净增加仅2000-3000亿元，而这个科目2015-2016年每年净增量超过6万亿元。

　　“股权及其他投资”科目主要是银行自营同业资产，如债券委外、同业理财、公募基金、非标等资产，该科目净增长放缓显示银行自营同业投资乏力。

　　? 同业理财缩水，理财资金募集转向零售端

　　5月底银行理财规模28.4万亿元，相比4月的30万亿元净下降1.6万亿元。由于短期负债成本居高不下，致使今年以来同业理财市场持续萎靡，银行理财整体规模调头向下。

　　市场调查发现，随着同业理财规模的下降，各家银行不约而同地转战零售及私银市场募集资金，零售端理财资金比同业理财成本低，规模增长较慢，但更加稳定。

　　笔者不用再举更多数据，足以说明此轮金融去杠杆已经初见成效。那么，下半年是否会更紧更严？“中性偏紧”的资金面是否会持续，会持续多久？“双高压”会持续多久？

　　我们都明白：“央妈”不是万能的，但没有“央妈”是万万不能的。

　　我们看央妈的操作，既要看量，也要看价格。上半年虽然是“中性偏紧”的货币供给，但在季末和重点时点，OMO+各种粉，央妈历来都是呵护市场的，虽然价格不便宜但是不会饿死“熊孩子”。央妈通过控制资金供给和资金成本，从而达到通过市场手段金融去杠杆的目的，通过金融去杠杆实现经济去杠杆。

　　然而，“熊孩子”就是“熊孩子”，一点不省心。6月末市场在央妈的呵护下刚刚松了一点，“熊孩子”们就好了伤疤忘了疼，居然开始憧憬下半年市场宽松，甚至部分机构杠杆又有所抬头。笔者大胆预测下半年资金面会继续稳压而不会松劲，“稳”杠杆而不是“松”，贸然地“松”就会前功尽弃，杠杆死灰复燃。“稳”杠杆程度虽然不会加深，但时间仍需持续。如果说上半年是“紧货币”+“严监管”，下半年笔者认为将是“稳货币”+“严监管”的格局。

　　? 同业理财市场是否会更加萎靡？

　　这个问题实际取决于监管层何时确立由上至下的统一的资产管理监管框架，而从之前监管层表态看，资产管理产品的统一监管、统一标准势在必行，尤其是理财新规，虽然迟到但终究会来。

　　中央金融工作会议已经确立金融发展稳定委员会的大一统地位，央行作为该金稳会办公室，一定会牵头出台统一的资产管理指导性文件，在这个文件出台之后，三会才会出台具体的资管规范性制度，至此新的统一的资产管理监管框架才会正式确立。

　　同业理财，作为理财资金端三大渠道之一，与零售端、机构端资金各有特色、互为补充，笔者认为目前的萎缩只是对前两年同业理财超常规增长的正常修正，在新的监管框架下同业理财会得到应有的确认和规范。笔者想说规范不是坏事，不统一的规范才是麻烦。

（完）