事件

　　Event

　　事件：日央行7月会议以7-2维持货币政策利率和购债速度，但推迟实现2%通胀的时间至2019年，并下调通胀预期。

　　Opinions

　　1）日央行为啥又犯“拖延症”？经济转好靠外需，内需仍疲弱；

　　2）今年日央行的“摇摆”，本质是换了一种相机抉择的宽松方式；

　　3）央行距离退出宽松尚有距离：通胀起不来+替政府“背锅”；

　　4）日央行政策的不确定性，可能来自安倍政府的执政危机。

　　日央行为啥又犯“拖延症”？

　　经济转好靠外需，内需仍疲弱

　　日央行调整通胀预期，主要原因在于尽管日本经济改善主要由外需拉动，但日本国内通胀依旧疲弱，一季度GDP平减指数同比-0.8%，4-5月核心CPI维持在0%。日本通胀疲弱的一个重要原因是薪资增长缓慢，今年多数企业春季薪资谈判的工资增速大幅低于去年，而薪资增长缓慢导致居民消费疲弱。因而日央行推迟了实现2%通胀的时点，而且在去年11月参议院将加征消费税推迟到2019年。从这个角度而言，日本的“拖延症”也并非央行独有，而是迫于国内的经济形势不得不做出调整。

　　今年日央行的“摇摆”

　　本质是换了一种相机抉择的宽松方式

　　去年9月，日央行调整货币政策框架，将政策目标从扩大货币供应量转为利率目标，以利率目标购入国债。通过更换目标，日央行可以在控制短期和长期利率的情况下，以较小的资产购买规模维持宽松，背后的重要原因在于日本国债供给量下降，国债存量也已被日本央行买了接近一半，日央行开始逐渐面临无债可买的境地。而今年上半年，日央行减少了购债规模，加上日央行透露开始讨论模拟宽松政策的退出机制，似乎日央行要收紧了。但到7月，随着市场认为欧央行转向鹰派，全球国债市场大跌，日央行则声明在0.11%的利率下将无限量购入10年期国债，而7月上中旬日央行也确实扩大了国债购买规模。我们认为，日央行的这种“摇摆”，是试图在以较小的代价实现宽松。行长黑田东彦的讲话也验证了这一点，讲话中曾提到80万亿日元的规模能不能到，并不需要太在意。

　　注：7月的购债量根据7月前18天的购债量进行线性外推得到。

　　日央行距离退出宽松尚有距离

　　通胀起不来+替政府“背锅”

　　尽管近两个季度日本经济表现尚可，但我们在前文中已提到这很大程度上还是依赖外需，内需不足，通胀和通胀预期处于低位，导致日央行很难退出宽松。同时，日央行的独立性较差，其货币政策很大程度上是在为日本政府服务。走出低通胀需要更为积极的财政政策，显然日本政府并没有朝这个方向努力，控制赤字、少发国债，以及考虑加征消费税都意味着日本政府仍在积极追求预算平衡，而不是扩张财政以拉动内需。从这个角度看，日央行坚定的维持宽松很大程度上也是在为安倍政府“背锅”。

　　日央行政策的不确定性

　　可能来自安倍政府的执政危机

　　日央行政策的不确定性，可能来自安倍政府的执政危机。近来安倍晋三近期面临重大执政危机，其本人和下属的丑闻导致近期安倍所在自民党在东京都选举中大败，近日安倍民调支持率也已跌破30%，这意味着安倍政府开始进入“危机模式”，一旦支持率进一步降至低于20%，安倍政府则可能面临倒台。而日央行行长黑田东彦由安倍提名，是推进安倍经济学的重要推手。如果安倍下台，黑田东彦可能因为宽松政策效果不尽人意和与安倍关系密切等原因被迫辞职，届时日央行的货币宽松可能也会遭遇扰动。