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作者 | 清晖
编辑 | 汤包子
随着百度AI大会的一声炮响，A股的无人驾驶概念股大涨。
平时看惯财报的风云君（ID：mvlegend）也想入乡随俗一回，找个概念股投机一下，浏览概念股名单，一张熟悉的面孔赫然映入眼帘—金固股份（002488.SZ）——哇哦，原来它也是无人驾驶概念股（它参股了某家跟无人驾驶有关的公司）。
一、27亿定增后的大裁员
金固股份之所以给风云君留下印象，显然不是因为“无人驾驶”。我们曾经对金固股份做过深度的研究，研究完的结论是……，唉，你们自己看吧：年度10倍牛股沉浮录：资本大玩家的群口相声，牛市后的一地鸡毛。
今年6月，有媒体爆出金固股份子公司旗下汽车后品牌“汽车超人裁了26个城市据点，总共300-500人，这几乎是公司员工总数的50%。”裁员规模如此之大，让风云君虎躯一震菊花一紧，毕竟就在去年8月，几经波折之后，证监会才通过了金固股份27亿元的定增计划。
我们的读者粉丝发来的信息。
这厢金固股份的定增资金刚刚到账，那厢就吹响了裁员的号角。你定增总不该是为了裁员吧？有钱了应该根据定增方案，为股东和定增对象创造更多更好的效益啊？难道您是原来的1200人都是冗员？还是说剩下的这些人，足以干完裁员之前的所有员工的活？
于是看热闹不嫌事大、看出殡不怕殡大的风云君（ID：mvlegend）赶紧把年报翻出来，想一探究竟，在这位当年像说相声一般就把自己股价吹翻了10倍的金固股份身上，到底发生了什么。
金固过山车
二、财技：费用资本化大计
根据金固股份2016年年报，金固股份2016年全年营收上升49%，但是全年净利润却扭赢为亏，暴跌近400%，如下表所示：
看到如此“亮眼”的财务数据，尤其是营业收入与净利润的“完美匹配”，感到困惑的不仅只有你我这样看热闹不嫌事大的吃瓜群众，就连经验丰富又严肃认真的监管机构也对此表示不解，于是发出了一封问询函抛向了金固股份，而首当其中的问题就是，为何营收上升的同时，净利润却大幅下滑。
金固股份表示，一切的亏损都是从那本英语书开始的，偶，不是，是从特维轮网络开始的。
上面的图表还需要好好地品品，从上表可知，虽然金固股份合并营收增长7.5亿元，同比增长49%，但是其中5.5亿的增长来自越投越亏的特维轮网络（汽车超人是其旗下品牌，该业务毛利率只有1%——1%的毛利率，确实牛，估计马云爸爸会很生气，你们来买的余额宝好不好？！）。
在此风云君也向金固股份的勇气致敬：只要营收涨得好，哪管利润要不要。
对于如此低的毛利率，金固股份表示，一切都是为了市场份额所致：保持较低的产品毛利率水平，是公司在业务发展初期主动采取有针对性的营销策略的结果。
公司的营销策略收到了良好效果，2016年公司汽车后市场业务（包括特维轮网络科技（杭州）有限公司、杭州金特维轮汽车配件有限公司）收入89,689.92万元，同比增长141.74%，并将持续保持快速增长。
2016年为了促进业务的增长，公司主动维持较低产品销售价格，产品毛利率较低。
在这个低毛利的战略下金固股份又花了2.8亿的营销费用主要用于汽车超人项目的业务推广，“据说”也取得了相应的成果。金固股份表示：
根据Analysys易观智库旗下的“易观千帆”（易观千帆是基于海量移动互联网用户行为数据进行挖掘的大数据产品，旨在分析各类APP的运营情况）统计，2016年12月“汽车超人App”活跃用户数约191.5万。
好嘛，看来营销的效果不错。
且慢！先不说据业内人士反映，这些APP流量统计网站未必靠谱，不同网站之间因为统计口径或者其他因素导致数据并不一致，其次就算按照金固股份提供的易观千帆这个网站，到风云君写稿时（2017年7月17日），时隔半年之后，汽车超人APP活跃人数也下降到142.77万了。
看来最近特维轮遇到了些困难嘛，要不干嘛裁员50%呢！
汽车超人作为一款汽车后市场O2O产品，研发方面的投入是必不可少的，但是这又给金固股份出了个难题，你说一款产品本身就亏钱，你还得不断的增加费用，那让视利润如生命的上市公司怎么想？
于是费用资本化的大计就诞生了：
公司2016年研发费用1.1个亿，其中资本化净额7200万，同比增长近600%，不可谓不惊人。金固股份的解释是：2016年12月“订单中心系统”及“WMS仓储物流系统”开发成功并上线运营，公司将归集的开发支出确认为无形资产。
在这里嘛，不由得不让风云君对金固有些担心，连续两年资本化了这么多软件产品（2016年研发资本化占比超60%），今年金固股份又能资本化些什么东西呢？当然，随着前期资本化产品的摊销费用开始入账，金固股份只有不断增加资本化的金额才能够不卯吃寅粮，不被前期的未入表的费用绊住手脚。
实际上嘛，2017年金固股份也不算顺利，根据一季报，2017年第一季度，金固股份实现营业收入6.5亿（与2016年第一季度4.5亿大幅提升），同比增长44%。与营业收入不断上涨的伴随着的是继续亏损，2017年1季度实现净利润-2800万元，同比2016年1季度1900万的亏损额，亏损幅度有所增大。
看来金固股份扭亏为盈之路可谓任重道远。
截图自汽车超人官网。这个数据要修正了吧，不是砍得只剩4个城市了吗？
三、途虎、典典和汽车超人
考虑到读者可能并不像风云君这样喜欢读报表，而风云君又是那么善解人意，于是让我们先从枯燥的报表中走开一下，插播一段广告。先来看看小股东们对金固股份即时看法，而后我们会分享几张图片，给大家养养眼。
上市公司2017一季度继续亏损，好多韭菜就看不下去了，毕竟上市公司去年是亏损的么，今年继续亏损的话，岂不是是要戴上帽子了？于是就有韭菜如是提问：
这里就有一个跟我一样焦急的韭菜，韭菜们都盼着中报业绩反转，尽快摆脱被带帽的可能性，不过董秘一盆冷水泼向韭菜，中报该亏还得亏，投出去27亿的东西哪那么快盈利？
这个韭菜则直戳重点，金固亏不亏，重点看超人。董秘大人给我们吃了一颗定心丸，根据公司的预测吧（考虑到今年27亿元资金刚刚到账），看来今年利润止血是没法靠汽车超人了。
当然这里风云君也给上市公司的某些董秘提些意见，你们回答个问题总得把问题看全，上面这位面黄肌瘦的韭菜一共问了3个问题，您只回答了一个。您这到底是避重就轻呢？还是避重就轻呢？还是避重就轻呢？
咳咳，风云君虽然是穷吊丝当不上高大上的董秘，不过上面提问的那个韭菜您看过来了，您给我打赏个三块五块的，您这问题我就可以回答下你：汽车超人的竞争对手主要有途虎养车和典典养车。
途虎养车我们马上就会提到，属于行业老大；至于这典典养车嘛，媒体在6月份爆出“一边是汽车超人的裁员传言，另一边是典典养车发布内部邮件，宣布其进入困难的‘延安时刻’，开始裁员”、“收入压力、成本控制都在这个时候陆续到来”。
而诸葛修车、车到加油等多个车后市场曾经的融资明星去年都出现各种裁员危机。看来汽车后市场虽然前途广阔（金固股份自己说的，这话正确与否我们不承担责任），但是至少目前的路那还是灰常艰难滴。
四、业绩不如人，却有着梦幻估值
细心的读者读到这里肯定会对两个数字印象深刻，一个是50%的裁员比例，另外一个是27亿元的定增。
汽车超人是一款O2O产品，而汽车超人的竞争对手就是途虎养车。于是风云君仔细研究了下这两个网站，现将对比结果列表如下：
无论在PC端的网站排名上（有兴趣的读者可登陆两家官网自行对比，我强烈建议读者去看下汽车超人的网站），上市公司提供的APP活跃人数检测网站的数据上（我们采用的APP数据来自金固股份年报问询函中采用的易观千帆数据），或者年销售额上（途虎的营业收入来自CEO的采访，而汽车超人的营业收入来自上市公司年报），两者都差别巨大。
但是在融资规模上，途虎去年刚完成D轮融资，才拿到1亿美元（溢价认购，占总股本2%），由亚夏汽车投资，途虎总估值为50亿元人民币。
而我们的汽车超人一下子就拿到了27亿元人民币的融资，如下图所示：
看懂了吗？这就是登陆A股的好处，人傻钱多啊！
这一厢对比，发现途虎实在LOW爆，虽然指标样样好，但是总估值也就50亿元人民币，而汽车超人随随便便整个故事，上来就是27亿元的融资。就问你们胡不胡？就问你们想不想上市？就问你们有没有上市的命？没有？那一边儿歇着去吧，看人家金固股份，这叫奉旨乞讨！
不过风云君这里还是要点一句，以增加各位的感官刺激：无论在网页端的排名上，还是在APP活跃用户数量对比上再或者是年销售额上，汽车超人和途虎养车差距不是一点半点。
途虎养车估值50亿元，请问您这个汽车超人到底估值几何啊？即便不考虑O2O服务质量的差距直接按照P/S来估值，那么汽车超人估值不应该超过25亿人民币，而你一下子融了27亿，实在太强啦！
图片来自汽车超人官网
五、亏损资产的变相IPO
我们从另外一个角度来看27亿元定增意味着什么。
2015年的时候金固股份只有16亿元的净资产，当时就在考虑27亿元的增发来开辟汽车后市场——从某种程度上来说，金固股份这是在变相IPO自己的亏损业务，让二级市场的投资者承担风险投资者或者私募股权投资者承担的风险。
风云君一直在扒高溢价的资产并购，在这种高溢价收购模式下，将会产生大量的商誉，一般还伴随着没法达到的业绩承诺。
金固股份的模式具有创新性，因为它既避免了体现在报表上的大额商誉，也避免了所谓的业绩承诺。
请让我们集体向80后“创二代”致敬！！！
另外，与途虎获得产业资本增资（亚夏汽车1亿美元）相比，汽车超人虽然获得了27亿元的增资但是投资方却鲜有产业资本（除了深圳安鹏3亿元占总融资11%），这实在也令风云君惊讶。
另外一个令风云君惊讶的是，尽管途虎养车融资较少，但是并未传出裁员的消息，而27亿元到账的汽车超人居然裁员一半，看来后者的营运能力还得提升啊！
就在风云君写作此文的时候，听到一个谣言，说是27亿元定增并未全部到账才是汽车超人裁员50%的原因，当然风云君是绝对不信这种街头闲言碎语的，你说中报也快出了，到时候去看看财报，不就知道这27亿元到账几何了？
所以，大家要冷静。
截止发稿，金固股份为了在抢占汽车后市场的龙头位置，为汽车超人提供了27亿元的直接融资+15亿元的短期借款外加上市公司账上的8亿元现金，合计50亿元的资金支持，该资金规模等于途虎养车的总估值；
外加上裁员50%以“优化效率”，不知道汽车超人的竞争对手是否早就吓得躲在被窝里不敢出来了。
六、卖钢材调节报表！
聊完了“新故事”汽车超人，咱们回来看下金固股份的传统业务。
金固股份的传统是做汽车钢轮滴，其实表现也一般般。2016年营业收入从10.5亿上升到12.8亿的同时（同比增长22%），而净利润也略有下滑，不过应收账款却同比下降了4%。
同样又是一道来自于深交所的问答题，要求金固股份作答：
金固股份对此的解释洋洋洒洒了一大篇嘛，风云君这里就不复述了，免得列位看官被绕进去。我们只比较以下3个公司（日上集团和兴民智通都是金固股份母公司的直接竞争对手，金固股份在年报问询函中，也将三家公司做过营业收入和净利润的对比）的营收和应收账款：
如上表所示，金固股份母公司所在行业的可比公司，其中兴民智通2016年与2015年无论是营收还是应收账款都没有什么变化，而日上集团随着营业收入小幅上涨，应收账款则增加的相对多得多，唯独我们的金固股份随着营业收入的大幅度增长（增长超20%），应收账款下降了。
这里风云君特别要指出的是，汽车钢圈这种产品是一种很标准化的产品，不同厂家之间的产品没有本质的差别。所以尽管金固股份在问询函的回复指出其对回款期的控制，但风云君还是疑虑，相比于其他两家公司，金固股份是怎么样做到在大幅度增加收入的情况下保持应收款减少的呢？
又是怎么让其他客户放着宽松的付款条件不选用而非要紧抱着金固股份这颗大树不放的呢？
说起金固股份的收入，其实还是蛮有意思的。
在金固股份收入分类图中，风云君赫然发现有个叫做“其他”的营收分类大增1.2亿元，总量已达到营收的10%，相比于其他两项具体列出的业务汽车金融和新能源，后两者相加才占营收的0.7%，所以风云君倒是觉得，这两个才应当属于其他收入，而其他收入本该单独列示才对。
那么这笔增幅巨大但是毛利微薄的其他业务是什么呢，或许问询函的回复函给出了我们答案。
在年报问询函中，金固股份列出了2015和2016年两年的前5大客户名单，从这个名单上来看，我们发现2016年金固股份新增了一位大客户，并且直接跃居为第一大客户，可是这个客户是干嘛的呢？
根据风云君查询的资料显示，这个客户是不造车的，当然也就不需要买钢圈，实际上金固和这位第一大客户之间的生意是钢材方面的生意。
哎呦喂，这可就新鲜了，您一个个做车轮的干嘛要去做利润率更低的产品呢？难道莫非就只是要为了营收的增长？
这里风云君有两点疑问：
第一，作为一个主营是钢轮的公司，其钢材交易应该属于按照总额计算计入其他业务收入中去呢，还是应当按照净额计算计入营业外收入中去呢？即便营业许可证上允许做钢材交易而把钢材交易算作其他营业收入，是不是也有误导投资者之嫌？
毕竟站在上市公司的角度看，钢材交易除了对利润表的营收有影响外对净利润影响极小；而站在投资者的角度，购买金固股份的投资者或者看中了你的钢圈业务或者看中了你的汽车超人业务，应该不会是看中了你的钢铁转销业务吧？
第二，按照金固股份营收确认方法，您是否真的可以随意使用其他这个账户调节当年营收呢？毕竟金固股份自己也说了，“其他”（就是钢材生意）属于毛利低，并且不产生应收款的生意（大家懂了吧？为什么金固股份可以增加营收而不增加应收账款）。
所以金固股份这个财技玩得溜啊：营收涨不涨应该不全和运营有关，一旦营收增长达不到管理层预期，我们只管多卖些钢材就可以了，毕竟这几年以亏损为主线的经营路线也不用考虑什么净利润年率一类的指标。
结束语
风云君在这里郑重提醒某些上市公司，这做实业吧，还得以实干为主。
您好歹也是一家上市公司、公众公司了，有着大把的好资源、好名气，踏踏实实的发展主业，在适当的时机再寻求多元化的业务，资本市场自然会给你更高的主业估值溢价，到时候又何尝不是赚得钵满盆满呢？毕竟这钱，还是尽量赚得正一点，有命赚，还得有命花，对吧？
像金固股份这样，步子扯得太大，新增的资本规模大幅度高过原有净资产并且新业务持续亏损，是非常危险的行为，也是对投资者和全体股东非常不负责任的行为。
那边贾布斯已经到了麦城的边上，前事不忘后事之师，劝各位大老板们要考虑全体股东的利益，也要为公司的未来做长远的打算。
毕竟A股可能真得要迎来自成立以来最重大的一次大变革了。
END
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