【防范资金“脱实向虚”，治本之策是加快制造业等实体经济转型升级，推动金融创新转型，引导金融回归服务实体经济的本质，提高金融服务供给能力】

　　□董涛

　　资金“脱实向虚”的原因

　　实体经济和虚拟经济并不是对立的关系，也不是互相排斥的，而是相辅相成的，健康的虚拟经济有利于促进实体经济的发展。目前社会资本“脱实向虚”的原因主要有以下四个方面。

　　1.资产收益高于实体经济利润。以房地产为代表的资产价格走高，叠加实体经济疲软因素，导致资金流向偏离实体经济领域。一是房地产价格大幅上升。随着城镇化的不断推进、货币投放规模不断加大，在目前资产荒的背景下，房地产成为资金逐利的区域，从而加剧房地产价格上升的幅度。二是实体经济收益率下降。传统制造业产能趋于饱和甚至过剩，制造业盈利水平下降，此外，企业劳动成本和原材料价格不断攀升，实体经济的收益率大幅降低，不少企业面临着难以为继的局面。加之制造业自主创新能力不足，转型升级后劲不足，导致资金缺乏好的投向，一方面金融业要寻找新的盈利出路，另一方面实体企业也进入金融领域寻找新的机会。

　　2.实体经济与虚拟经济之间的互动机制不健全、传导路径不畅通。金融业增加值逐年增加，反映出金融业发展势头良好，但目前金融业不能给予实体经济有效支撑，融资难、融资贵的现象依旧存在。

　　一是间接融资占比过大。由于中国企业大多依赖间接融资,国民经济的风险一直集中于银行体系。在经济增速回落的背景下,银行风险防控压力增大、惜贷情绪严重,加剧了企业特别是中小企业融资难的问题。

　　二是资金空转严重。资金在企业之间转动，并没有进入实体经济，造成资金空转现象。一些获得信贷资源的企业频繁参与套利活动，以低成本获得融资后，再通过委托理财和信托产品的方式贷给有资金需求的企业，人为延长融资链条。

　　三是低效率和无效率的僵尸企业占用大量资金，使得正常企业的融资成本增加、投资率下降，而货币被大量无效占用。中国实体经济因为转型相对滞后，至今仍存在大量对利率不敏感的僵尸企业和预算软约束融资主体，从而扭曲了金融资源的配置，催生了一些金融乱象。从国家统计局规模以上企业数据来看，僵尸企业的平均资产负债率是72%，正常企业的平均资产负债率是51%，如果能够出清一部分僵尸企业，完全有可能降低企业的平均资产负债率。

　　3.非金融企业投资不足。“脱实向虚”的情况已经形成了企业的流动性陷阱，大量的货币发行出来以后并没有能够迅速地拉动经济，企业信贷方面表现不佳，说明企业没有进行有效投资。

　　一是企业投资意愿不足。面对当前复杂的经济情况，企业存在持币观望的态度，大量的资金停留在企业的存款账户上。投资意愿不足，主要原因是实体企业各种成本不断攀升，利润摊薄，负债率上升，实体经济面临着成本高和税费高的双重困境，加上人力成本、原材料成本的增加以及经营用租金、各种税费的高昂支出，使得盈利能力逐渐下滑，给实体企业尤其是中小微企业生产带来许多困难。在内生动力不足的同时，某些国有垄断行业放开力度不大，影响了民企的投资积极性。

　　二是企业投资信心不足。由于实体经济回报率持续下行以及未来经济走势不明朗，大部分企业将短期的金融投资作为第一选择。

　　4.过度的金融创新游走于监管边缘和空白地带。一是快速发展的金融业态与相对滞后的金融监管格局之间存在矛盾。当前一些互联网金融平台和交叉性金融产品创新过度、过快，导致出现监管真空，形成监管套利。目前不少所谓的金融创新处于监管边缘和空白地带，尤其是在金融业跨界和综合经营，以及新技术运用的背景下。互联网金融风险加大，随时有向其他领域溢出的风险。由于互联网金融业务更加复杂，产品的关联性和风险传染性更高，也更容易出现风险，当前许多机构正在向三四线城市布局，那里的金融监管相对薄弱，信息相对闭塞，风险发生的概率增加。

　　二是一些新技术的应用和新业态的发展，在带来融合与便利的同时，也带来风险更加隐蔽、传染性更强、监管难度更大等消极的一面。

　　四点建议

　　防范资金“脱实向虚”，治本之策是加快制造业等实体经济转型升级，推动金融创新转型，引导金融回归服务实体经济的本质，提高金融服务供给能力。这就要做到以下四点。

　　一是提高金融业服务实体经济的能力和水平。金融业要树立服务实体经济的意识，加大对实体经济特别是制造业的支持力度。坚持问题导向，着力加强对制造业科技创新、转型升级提供精准服务，提升金融服务专业化、精细化水平，发展多层次资本市场支持制造业转型升级。强化金融监管和治理，遏制金融系统自我循环、自我膨胀的行为。加强对股票、债券、基金和汇率市场的监管，及时判断、监控和有效防范金融风险。

　　二是发挥金融政策的导向作用，强化金融监管。应加强金融风险研究，增强对各类易发风险的预见性，及时出台相关政策法规，规范金融市场，矫正不合理的金融行为。应加强金融监管，进一步完善人行征信系统，将小额贷款公司、P2P平台等纳入征信系统，完善工商、税务、电力、海关、环保、质检等部门的信息公开制度，为防范金融风险提供基础数据，完善资产登记制度，规范资产交易行为。

　　三是看不见的手和看得见的手相结合，助推实体经济和金融业协同发展。在推动金融业服务实体经济过程中，要处理好政府与市场的关系，既要让市场在实体经济和金融业的发展中发挥重要调节作用，增强实体经济和金融业的市场活力和创新能力，又要加强政府干预和调控职能，综合运用经济、行政和法律手段推动实体经济转型升级，优化产业结构，提高供给质量和供给能力，加强和改进对制造业的金融支持，实现金融服务业与实体经济协同发展。

　　四是推动经济转型升级，创造良好的金融发展环境。持续推进供给侧结构性改革，努力提高经济运行质量和效益，尊重企业家的创造，发扬工匠精神，坚持依靠实体经济，“放水养鱼”降低企业负担和成本，让做实业有利可图，引导资金和资源要素向实体经济聚集。

　　（作者为中国中小企业协会政策研究部主任）