金融数据表明,央行“去杠杆”到“稳杠杆”拐点
2017-07-18 17:50:00 来源:搜狐财经

  作者:邓海清,九州证券全球首席经济学家;陈曦,“海清FICC”大资管频道研究员

  7月12日,中国6月社会融资规模17800亿,预期15000亿。6月新增人民币贷款15400亿,预期13000亿,前值11100亿。6月M2货币供应同比9.4%,续创纪录新低,预期9.5%,前值9.6%;M1货币供应同比15.0%,预期15.9%,前值17.0%;M0货币供应同比6.6%,预期6.8%,前值7.3%。

  1、6月M2同比9.4%,再次创历史新低,但恰恰相反的是,社会融资规模、新增人民币贷款均大幅超预期,M2与信贷和社融之间存在“剪刀差”。

  我们对于“剪刀差”的解释是,全社会杠杆增速下滑,但实体经济融资情况良好,去杠杆主要发生在金融部门。从M2、存款的低增速来看(M2、存款增速9%-10%),银行总负债增速出现明显下降,但从贷款增速、社融存量的高增速(贷款、社融存量增速12-13%)来看,实体经济负债增速并未下降,这表明从全社会来看,去杠杆确实发生了,但是主要发生在金融部门,而非实体经济。

  从实体经济来看,社融存量增速和信贷增速持续超市场预期,表明央行“维稳”态度明确,金融服务实体经济并未明显下滑;而在银监会等严监管下,金融体系的空转问题得到明显改善,金融部门去杠杆成效显著。

  2、6月社会融资数据增加1.78万亿,其中,人民币贷款增加1.45万亿,占比超过80%,这正反映出了结构上社融“表外转表内”的情况。同时,6月新增人民币贷款1.54万亿,比5月新增人民币贷款多增4300亿,其中,非金融性公司中长期贷款较5月多增超过1500亿,这反映出实体经济的融资需求旺盛。

  6月M2货币供应同比9.4%,续创纪录新低。基数效应拉低6月M2增速约0.15个百分点,若考虑基数效应,6月末M2增速与上月末基本持平。同时,央行声称,只要实体经济的合理融资需求得到满足,M2增速放缓可能是新常态,市场不必过度解读。

  3、关于货币政策,“监管协调2.0”背景下,金融部门同业空转去杠杆取得明显成效,央行货币政策将维持“不松不紧”,央行政策从“去杠杆”到“稳杠杆”换档。一方面,M2增速显著放缓表明金融部门“去杠杆”已经取得成效,另一方面,央行维稳信贷和对实体经济融资的态度也表明,央行没有进一步紧缩货币政策的意图。

  4、关于经济基本面,中国经济可能“前高后低”,但没有可能“二次探底”。6月数据再次反映出,央行对实体经济的融资需求呵护明显,对经济形成支撑,同时,全球经济复苏的背景下,外部出口的持续走好有利于中国经济企稳走好,再叠加经济内部结构在不断好转、内在动力在不断积累,都将支撑中国经济,并不会“二次探底”。

  5、关于债券市场,我们认为,2017年下半年债市是“震荡慢牛”,既不是“债熊”,也不可能是“疯牛”,主要逻辑是:

  一是2017年5月12日央行一季度货币政策执行报告,奠定了“监管协调2.0”的基调——央行货币政策边际变化,央行货币政策不会进一步收紧,市场对于央行收紧存在过度预期,这一预期差的修正是债券市场“慢牛”的根基。二是2017年6月20日,中国财政部随买一年期短端国债,其目的是推动短端利率的下行。三是,我们坚决否认存在“债市疯牛”的可能,相反债券市场只能是“震荡慢牛”。我们反复强调,“偏执看空中国经济必犯大错”,以及央行不可能重回2015-2016年的明显宽松时代,2017年“债市疯牛”可能性为零,债券市场只能是“震荡慢牛”。

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