支点·分级基金周报20170530 市场热点

　　本周被动股票型优先份额（分级A）维持震荡，本周分级A 平均涨幅0.01%；本周分级A成交额共29.21亿元，日均成交额约为5.84亿元，比上周减少0.04亿左右。从成交额排名前20只优先份额来看，平均隐含收益率（采用下期约定收益率计算）为4.93%，较上周有所上升；平均溢价率0.24%，较上周减少0.25%。

　　图1、分级A隐含收益率与7年期AA企业债到期收益率比较（数据日期：2017-05-26）

　　目前，7年期AA企业债收益率为5.77%，较上周有所上升；本周分级A价格维持震荡，成交与上周基本持平。随着近期股市的反弹，分级B的活跃度明显提升，特别是银行、证券类分级B涨幅较大，在一定程度上缓解了分级整体的折价，导致短期折价套利机会减少，分级A也缩量震荡。我们认为短期内分级A配对转换价值依旧存在，建议选择流动性较好，标的指数相对强势的分级A。

　　目前，利率规则为+3%的品种隐含收益率约4.52%，利率规则为+3.5%的品种隐含收益率约4.88%，利率规则为+4%的品种隐含收益率约5.33%。

　　图2、不同利率规则分级A隐含收益率（数据日期：2017-05-26）

　　本周分级市场回顾

本周指数涨跌互现。截至5月26日，上证综指收于3110.06点，全周上涨0.63%；深证成指收于9859.23点，全周下跌1.12%；沪深300收于3480.43点，全周上涨2.25%；中小板指收于6442.21点，全周下跌0.83%；创业板指数收于1759.63点，全周下跌2.30%。

本周行业指数多数下跌，涨跌幅排名前五的行业分别为银行、非银金融、钢铁、家用电器、食品饮料，分别上涨5.10%、5.04%、1.22%、0.65%、0.47%；表现靠后的行业为机械设备、建筑材料、综合、电子、国防军工，分别下跌3.22%、3.68%、3.70%、3.80%、4.61%。

本周分级A成交额为29.21亿元，日均成交额约为5.84亿元，日均比上周减少0.04亿左右。本周分级A 平均涨幅0.01%。，分别是57只上涨、56只下跌，场内份额净流出11.72亿。本周分级B成交额共为43.16亿元，日均成交额约为8.63亿元，比上周增加1.43亿左右。本周分级B平均上涨0.27%，分别是61只上涨，66只下跌。成交额前20的分级B，平均溢价率为8.35%，较上周上升1.87%。

本周场内份额流入较多的分级基金为富国创业板指数分级、前海开源中航军工、富国中证新能源汽车、申万菱信深证成指分级、工银瑞信环保产业，AB份额总计流入4527.79万份、1188.74万份、793.68万份、468.80万份和90.20万份。本周场内份额流出较多的分级基金为招商中证证券公司、鹏华中证银行、H股分级、富国中证体育产业、申万菱信中证申万证券，AB份额总计流出5.65亿份、3.16亿份、2.00亿份、1.26亿份和1.15亿份。

　　分级A重点关注

　　分级A的定价机制比较复杂，常用的隐含收益率算法将其视为定期付息的永续债。然而考虑到不定期折算机制，其一可能会触发上折，导致提前付息；其二可能会触发下折，折价或溢价交易的分级A，会得到额外的收益或损失。

　　对此，我们使用蒙特卡罗方法，假设标的指数满足几何布朗运动，对成交量前20的分级A大量模拟基金净值路径，最终计算得到每个分级A的预期收益率区间，分别求得平均值，取其中最大的5个。

　　本期推荐组合如下表所示。

　　表1、分级A推荐组合

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