支点·分级基金周报20170521 市场热点

　　本周被动股票型优先份额（分级A）重回震荡，分级A 平均涨幅0.02%；一周成交额约为29.42亿元，日均成交额约为5.88亿元，日均比上周减少8.09亿左右。从成交额排名前20只优先份额来看，平均隐含收益率（采用下期约定收益率计算）为4.79%，较上周略有上升；平均溢价率0.72%，较上周上升0.19%。

　　图1、分级A隐含收益率与7年期AA企业债到期收益率比较（数据日期：2017-05-19）

　　目前，7年期AA企业债收益率为5.68%，较上周略有上升；本周分级A价格重回震荡，分级A的隐含收益率比上周略有上升。本周债市逐渐企稳，股市也小幅反弹，而分级A和分级B的成交均大幅缩减，整体份额依旧在持续流出，整体折价依旧存在，我们认为短期内分级A配对转换价值依旧存在，但在流动性逐渐恶化的情况下建议重点关注流动性好分级A品种。

　　目前，利率规则为+3%的品种隐含收益率约4.52%，利率规则为+3.5%的品种隐含收益率约4.88%，利率规则为+4%的品种隐含收益率约5.30%。

　　图2、不同利率规则分级A隐含收益率（数据日期：2017-05-19）

　　本周分级市场回顾

　　本周指数多数下跌。截至5月19日，上证综指收于3090.63点，全周上涨0.23%；深证成指收于9970.96点，全周上涨1.87%；沪深300收于3403.85点，全周上涨0.55%；中小板指收于6496.07点，全周上涨1.45%；创业板指数收于1801.08点，全周上涨1.49%。

本周行业指数多数下跌，涨跌幅排名前五的行业分别为采掘、食品饮料、综合、计算机、公用事业，分别上涨4.74%、4.16%、3.00%、2.82%、2.60%；表现靠后的为建筑装饰、银行、非银金融、家用电器、国防军工，分别下跌2.31%、1.97%、0.77%、上涨0.51%、0.99%。

　　本周分级A成交额为29.42亿元，日均成交额约为5.88亿元，日均比上周减少8.09亿左右。本周分级A 平均涨幅0.02%。分别是54只上涨、67只下跌，场内份额净流出34.06亿。本周分级B成交额共为36.00亿元，日均成交额约为7.20亿元，比上周减少4.21亿左右。本周分级B平均上涨3.16%，分别是87只上涨，40只下跌。成交额前20的分级B，平均溢价率为6.16%，较上周上升3.16%。

　　本周场内份额流入较多的分级博时中证银行、新丝路、国金沪深300、招商沪深300高贝塔、申万菱信中小板，AB份额总计流入36.76万份、11.42万份、9.64万份、4.65万份和0万份。本周场内份额流出较多的分级基金为富国中证移动互联网、华安创业板50、招商中证证券公司、富国创业板指数分级、安信中证一带一路，AB份额总计流出31.85亿份、9.98亿份、5.07亿份、2.03亿份和1.55亿份。

　　分级A重点关注

　　分级A的定价机制比较复杂，常用的隐含收益率算法将其视为定期付息的永续债。然而考虑到不定期折算机制，其一可能会触发上折，导致提前付息；其二可能会触发下折，折价或溢价交易的分级A，会得到额外的收益或损失。

　　对此，我们使用蒙特卡罗方法，假设标的指数满足几何布朗运动，对成交量前20的分级A大量模拟基金净值路径，最终计算得到每个分级A的预期收益率区间，分别求得平均值，取其中最大的5个。

　　本期推荐组合如下表所示。

　　表1、分级A推荐组合

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