常见的两级分级基金，是将母基金拆分成A和B两类份额，A类为约定收益，B类为杠杆份额。分级基金设置下折条款的目的主要是保证A类份额投资者收益、避免出现违约；同时也是在极端血腥行情下，避免B类份额投资者承受可能的更大损失。

　　昨日A股遭遇黑色星期一，受灾最重的创业板指暴跌5.11%，创两年半新低。受股市基础市场影响，分级基金也大规模受挫，申万菱信基金旗下追踪中证申万传媒行业指数的传媒业B已经触发下折，军工股B、网金融B、成长B级、环保B端等多只分级基金也已逼近下折线。

净值破0.25，传媒业B触发下折

　　根据基金合同约定，当申万传媒行业投资指数基金的B 类份额达到或跌破净值0.2500 元时，申万传媒份额、申万传媒A 份额和申万传媒B 份额将进行“不定期份额折算”。

　　17日晚间，申万菱信基金发布公告称，截至2017年7月17日，申万菱信中证申万传媒行业指数分级B份额的基金份额参考净值为0.2322元，达到基金合同约定的不定期份额折算条件即“触发下折”，将以2017 年7 月18 日为基准日办理不定期份额折算业务。

　　为保证折算期间该基金的平稳运作，基金管理人决定暂停两日本基金的申购、赎回、转换转入、转换转出及定期定额投资业务，7月20日起恢复正常交易。

　　回顾传媒业B有史以来的交易数据，成立于上轮牛市最高点，几乎从诞生之初就注定了后面持续下坡的命运，两年多来市价跌跌不休，一直到今天跌停报收0.268元。

　　相应地，两年间传媒B的净值走势也是不忍直视：累计净值大体形同市价走势，而伴随申购赎转换等交易行为导致的规模变化，单位净值亦可称之为节节败退，退到今日B类份额正式下折。

分级专业户——申万菱信如何收拾残局

　　传媒B并非是“最惨”的分级基金。

　　由申万菱信作为基金管理人，大名鼎鼎的分级基金鼻祖深成指B由于无下折条款，一直以来都是分级基金中的异类。截至7月17日，申万菱信官方公布的数据显示，相比传媒B一年29%以上的净值跌幅，深成指B近一年净值缩水比例达到54.64%。而自成立以来，深成指B未经过这算，累计造成B端净值损失88.06%。

　　由于无下折条款，以及劣后级杠杆带来的利率对净值的损耗，叠加低净值带来的超高杠杆，深成指B净值至今仍然处在快速缩水的状态，等待它的命运是什么？我们不得而知。

　　自2014年牛市启动，作为中小规模的券商，申万菱信试图侧翼突破，发行了中证申万军工，中证申万环保，中证申万电子在内的6个分级产品序列。其中电子、传媒和医药发行时间位于2015年5月至6月期间，而彼时牛市正处在悬崖边上。

　　截至7月17日，除去2014年发行的分级基金，以上三只基金无一获得累计正收益。电子、传媒、医药三只基金母基金净值分别累计回撤31.6%，61.7%以及10.68%。

　　而从过去一年的情况来看，申万菱信6只分级产品序列，仅申万电子获得正收益，其余5只均不同程度报亏。

　　两年前，证监会密集叫停了多家基金公司的分级基金申报。A股暴跌成为了导火索。有人分析称，监管层不鼓励做空产品出来，认为做空产品的风险难以控制。多空分级产品或多或少具有一些对赌交易的特性，监管机构之前也一直对该类产品维持谨慎的态度。

　　在此之后，申万菱信基金发行节奏减，发行基金以定期开放类债券，股票基金为主。

传媒业B以外，另有7只分级B下折风险巨大

　　所谓下折，即是将跌破的分级B“恢复出厂设置”——净值再调整为1，但投资者持有份额要相应缩减。比如触发下折日，分级B净值正好为0.25元，那么就是持有4份合并为1份；换言之，原来是1份以0.25元的价格交易，折算完成后则是4份以1元的价格交易。

　　令人担忧的是，申万菱信传媒业绝非唯一一只面临危机的分级基金。五月以来，还有富国中证体育产业、富国中证移动互联网、华安创业板50、鹏华中证国防等多只分级B触发下折。

　　而据今日数据，又有另外7只分级基金濒临警戒线——只要母基金再下跌不到10%，这些分级B就将触发下折。

　　具体来看，当前最危险的应属军工股B（融通军工分级B）：只要母基金再跌1.48%便会触发下折。此外，网金融B、成长B级、环保B端、1000B、高贝塔B、券商B这六只B类分级基金只要各自母基金再分别下跌5.54%、6.52%、7.95%、8.79%、9.56%、9.80%，便会触发下折。

　　即便分级基金有着单日涨跌幅10%的限制，理论上对上述7只分级B而言也已经失去了最后一道防御。

最严监管之下，分级基金整体难逃宿命

　　分级基金这一借鉴结构化基金“创新”而来的新品种，自2007年首只产品问世以来便受到了投资者的广泛关注，直到伴随2014年下半年A股牛市开启，分级基金利用杠杆将赚钱效应成倍放大、一时成为市场上备受追崇的耀眼明星。军工B（代码150182，富国中证军工指数分级B；不同于前文所指融通基金旗下代码为150336的军工股B）当年受益于军工板块整体走强，上市仅5个月涨幅就接近翻番。

　　2015年4月，分级基金市场规模超越ETF，成为场内交易品种的绝对主力，各大基金公司相继推出市场主流的分级基金品种来抢食这块极具诱惑力的大蛋糕。然而成也萧何败也萧何，随后股灾来临，“杠杆双刃剑”也相应催生了分级B的“下折潮”。

　　对数量庞大又情绪化的散户来说，你这工具让我多赚钱行，多赔钱就得闹。2016年开始，非议之中分级基金开始了它的被去杠杆进程。先是8月，证监会叫停了分级基金的审批；然后11月，沪深交易所发布《分级基金业务管理指引》，规定持有证券类资产不足30万元的中小投资者将不能买入分级B和拆分母基金，新政从2017年5月1日开始正式实施。

　　新政实施以前，散户是分级基金的绝对主力。2016年基金年报数据显示，截至去年12月底，分级B的散户占比高达85%。其中，创业股B、成长B级等品种的散户持有者比例超过95%。而自分级基金新政发布实施以来，大部分投资者逐渐失去了进场机会，基金公司也走上了清盘或主动转型的道路。买盘与卖盘力量失衡，加之市场本身的弱势下跌行情，新一轮的分级B“下折潮”便在这样的处境下再次呈现。

　　另外值得一提的是，传媒B的母基金“申万菱信中证申万传媒行业投资指数分级”的第一重仓股正是眼下水深火热的乐视网（SZ.300104），不知乐视网复牌后传媒B又将再次被拖累成什么样呢？