事件：

2017年5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份若干规定》（证监会公告【2017】9号，以下简称减持新规），自公布之日起施行。上交所和深交所也出台了完善减持制度的专门规则。

　　减持新规的7大变化：

1）完善大宗交易“过桥减持”监管安排，堵住大宗交易的漏洞；2）扩大减持监管适用范围，把首发前非大股东及通过定增获得公司股份的股东纳入监管范围；3）完善非公开发行股份解禁后的减持规范；4）完善减持信息披露制度；5）完善协议转让规则，出让方和受让方在一定期间内继续遵守减持比例限制；6）持股5%以上股东减持时与一致行动人持股合并计算；7）明确减持应该符合监管标准。

　　点评：

对投资者而言定增吸引力有所下降，非公开发行市场规模将受一定影响，但考虑到今年IPO和再融资规模此消彼长，对券商投行业绩影响不大。减持新规规定，定增解禁12个月内，投资者减持数量不能超过50%，即解禁后2年时间定增投资者才能完全减持套现，这大大减少了定增的吸引力，对定增市场规模将有一定影响。监管多次表态IPO常态化发行，今年IPO和再融资规模“此消彼长”，我们认为再融资的缺口有望通过利润率更高的IPO业务来补足，对券商2017年投行业绩影响不大。

对限售股股票质押业务有一定影响但有限。由于执行大股东及特定股东持有的限售股的股票质押协议需要遵守减持新规，这大大增加了限售股的流动性风险，作为风险补偿，质押方（券商、银行、信托等）将对限售股股票质押收取更高的利率并降低其质押率，限售股的股票质押需求将出现下降。我国股票质押市场以无限售股份为主，根据中证登截至5月27日的数据，我国股票质押市场无限售股份质押数量为3213亿，占比65%；有限售股份质押数量为1749亿，占比35%，因此减持新规对限售股股票质押业务影响较为有限。当前股票质押市场整体风险可控，据我们测算，截至5月24日已经跌破预警线的股票质押市值为2506亿，占比8.05%，其中跌破平仓线的股票质押市值为1150亿，占比3.69%。

减持新规有望减轻大规模套现给市场带来的流动性压力，有利于稳定市场，券商经纪业务及自营业务受益。减持新规规定，二级市场集合竞价减持在3个月内累计减持比例不得超过1%，大宗交易减持在连续3个月内比例不超过2%，这将缓解当前大规模套现给市场带来的流动性压力，对稳定市场、重塑投资者信心有积极作用，这有利于提高市场活跃度并稳定股指，券商经纪业务和自营业务将受益。

新规剑指大宗交易“过桥减持”，大宗交易整体规模将滑落，由于大宗交易占A股成交额比例非常小，对券商佣金收入影响可以忽略不计。今年以来A股大宗交易累计成交额2697亿，占同期A股成交额的比例仅为0.6%。

对创投基金退出问题将作出专门制度安排，符合相关条件的创投基金在市场化退出方面仍将享受政策红利，我们维持创投行业进入长期快速发展期的判断。为落实《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》的有关要求，证监会在修改完善减持制度时，对创投基金的退出问题作出了专门的制度安排，对专注于长期投资和价值投资的创投基金在市场化退出方面给予必要的政策支持。

维持证券行业“增持”评级。当前金融监管仍保持高压态势，对于证券行业而言，我们认为监管态势主要是对去年以来监管思路的延续、推动落实前期已经出台的各项政策，行业目前并没有新增的业务风险，股价也充分反映。目前券商板块估值已经进入到安全边际极高区域，截至5月26日收盘券商板块PB为1.74倍，低于2016年初市场大幅波动后PB估值最低点（1.76倍）和2015年股灾期间PB估值最低点（1.81倍），龙头券商中信、华泰的PB估值已经降至1.3-1.4倍，接近历史最低。我们认为从性价比角度来看，应当把握券商超跌的投资机会。我们推荐中信证券/华泰证券/国金证券/国元证券/兴业证券。

风险提示：股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下滑；行业监管持续加强。

　　

　　国泰君安非银金融团队报告集汇总

保险板块

　　①海内外商业模式探究

变革已至，未来正来——我国寿险公司提升死差和费差获取能力路径思考

海外保险全景图——美、日、英、台寿险发展及保险公司股价和估值研究

大变革前夜——日本寿险业研究及我国寿险业发展前瞻思考

盈利模式暂难变，行业格局正分化——从盈利模式剖析到CRIA模型构建和详解

利率下行路漫漫，投资稳中求突破——经济和利率下行背景下美国寿险公司基本面研究

错位竞争，各自精彩——互联网浪潮下传统和专业互联网保险公司发展模式研究

借产品之优，起“相互”之风——我国相互保险发展展望

　　②行业发展趋势分析

寿险公司会计利润：高筑墙，广积粮——保险基本面解密系列之四

财险投资型保险：增长较快，业务集中——保险基本面解密系列之三

投资收益率：边际改善，但有限——保险基本面解密系列之二

负债成本：下降才是硬道理——保险基本面解密系列之一

股票投向稳健，投资行为或受偿二代影响——保险公司最新持股情况及偿二代对股票投资影响分析

举牌解惑篇：六大问题直击内心最深疑惑——“金融进化论”系列之保险篇（四）

监管篇：偿二代，险企监管新起点——“金融进化论”系列之保险篇（三）

举牌篇：中小保险公司的突围之路——“金融进化论”系列之保险篇（二）

权益投资篇：空间仍较大，结构多元化——“金融进化论”系列之保险篇（一）

　　③行业经营近况

盈利模式定成败——2017年一季报业绩综述

盈利模式变革开启，优质公司价值将重估——2016年年报业绩综述

业务持续优化，准备金补提仍有压力——2016年三季报业绩综述

谋求转型，聚焦保障——2016年半年报业绩综述

不必过于纠结账面利润的大幅下滑——上市保险公司中报业绩大幅负增长，怎么看？

券商板块

　　①海内外商业模式探究

原力待醒：中国证券业转型下一站——寻找中国非银金融的Alpha系列之一

资管的四个未来——寻找中国非银金融的Alpha系列之二

互联网券商的4.0时代——转型新金融系列报告之一

　　②行业热点问题深度分析

寻揽资产，回归本源——证监会修订《证券公司风险控制指标管理办法》征求意见事件点评

监管改革防范系统风险，牌照价值仍不改——“新体系，新方向”系列之一

　　③行业经营近况

峰回路转，行则将至——券商行业2016年报和2017年1季报点评

低点已过，业绩有望持续改善——券商行业2016年三季报业绩综述

业绩驱动力渐弱，寻求估值的安全港——券商行业2015年报和2016年1季报点评

　　④个股深度

皖江老牌券商，财富管理新星——华安证券深度报告

股东优势助力区域券商腾飞——东兴证券深度报告

自营高弹性，业务多元化稳步推进——东方证券深度报告

转型新希望，烁金依华创——宝硕股份深度报告

互联网资管平台扬帆起航——国金证券深度报告

多元金融

　　①信托行业

　　信托变形记——寻找中国非银金融的Alpha系列之四

　　②创投行业

　　一日同风起，扶摇九万里——VE/PC行业深度报告

　　③AMC

　　供给侧改革引爆不良资产管理行业超新星

　　④金控平台

　　金控燎原——寻找中国非银金融的Alpha系列之三

　　⑤消费金融

　　下一站消费——消费金融专题研究报告

　　⑥租赁行业

　　金融新贵快速崛起，租赁行业值得期待

　　⑦期货行业

　　大宗商品复兴，期货行业受益

　　⑧个股深度

稀缺性AMC服务商模式的先行者——摩恩电气深度报告之二

崛起中的AMC新贵——摩恩电气深度报告之一

“智造”C2M生态圈，打造中国动力独角兽——复星国际深度报告

金控龙头沐浴资本春风，静待业绩之花绽放——五矿资本深度报告

金融+火电双主业转型，国资平台再启航——江苏国信深度报告

越过樊篱，优秀可期——越秀金控深度报告

均瑶集团入主，协同发展可期——爱建集团深度报告

金控布局推进，租赁龙头再启航——渤海金控深度报告

信托主业促转型，金控平台正布局——陕国投A深度报告

“金”声玉振，“网”罗天下——国盛金控深度报告

非银金融

　　①非银投资策略

降杠杆、寻机遇——2017年非银金融行业一季度策略报告

否去泰来终可待——2017年非银金融行业年度策略报告

底部思维看传统，积极心态迎新方向——2016年春季策略研讨会

三条主线把握金融国改投资机会

　　②金融监管专题研究

中国版IFRS9推动行业返璞归真，优选非银金融龙头

解密特朗普金融新政——金融监管改革系列之一

英国金融监管体系的前世今生——“新体系，新方向”系列之二