非银一周观点

上周证监会发布规范股东减持行为的新政有利于市场风险偏好的提升，非银金融板块内基本面有趋势性改善的保险板块我们依然看好；尽管新政对于证券公司的基本面有一定负面影响，但超跌的低估值龙头券商我们也建议投资者把握底部布局机会。

上周六证监会再发减持新政，从完善大宗交易、完善非公开发行、扩大减持监管适用范围等7个方面全面规范上市公司股东减持行为（具体分析请见我们的点评报告）。减持新政有利于提升市场风险偏好，尽管券商板块的投行业务、大宗交易等业务将受到一定影响，但对于估值见底的行业龙头券商而言，则是底部布局机会，建议逐步布局估值底部的中信证券/华泰证券/国金证券/国元证券/兴业证券。

　　四月以来，我们提出从板块投资将从“逻辑驱动”（利率曲线上移基本面改善预期）到“基本面驱动”（下半年业绩有望环比改善，超预期）。如股市平稳，由于资产再配置压力的减小以及准备金贴现率的提升，保险板块下半年将迎来业绩的趋势性拐点；同时，保障性险种的需求提升、代理人快速提升的原因，17年个险新单和新业务价值快速增长。因此，尽管保监会此前出台了严格监管产品形态的政策以及半年报业绩将受到股市债市的负面影响，但如果看到全年的时间区间，我们依然看好保险板块，重点推荐中国平安/新华保险/中国太保/中国人寿。

基于基本面和估值角度，对于非银金融板块，我们推荐的标的如下：保险板块：中国平安/中国太保/新华保险；券商板块：中信证券/华泰证券/国金证券/国元证券；金控&多元金融：摩恩电气/爱建集团/国盛金控/经纬纺机/五矿资本。

　　下周推荐标的：

　　保险：中国平安/中国太保/新华保险

　　券商：国金证券/国元证券/兴业证券

　　金控&多元金融：摩恩电气/爱建集团/国盛金控/经纬纺机/五矿资本

　　本周重要数据

1.本周股基日均交易量为4300.33亿元（上周4883.73亿元）；2017年两市股基累计成交465920.98亿元。

2.保证金余额：截至2017年5月19日，证券市场交易结算资金余额达到12333亿元（5月12日12467亿元）。

3.投行业务：截至2017年5月26日，IPO、定增和配股承销规模分别为1074.53亿元、6192.35亿元、48.52亿元，股权融资规模同比下降3.19%；企业债、公司债和可转债融资规模分别为665.90亿元、3449.14亿元和310.57亿元，核心债券融资规模同比下降70.35%。

4.融资融券：截至2017年5月25日，融资融券余额8755.90亿（5月18日8844.25亿），其中融资余额8702亿元，融券余额53亿元。目前融资融券余额占A股流通市值的比例为2.21%。

5.股权质押：截至2017年5月26日，全年质押业务总规模（按抵押标的市值计算）42910.05亿元，其中券商所做的股权质押业务为14618.00亿元，占比34.07%。存量看，市场未解押股权质押达到36894.78亿元，其中券商未解押股权质押达到14167.95亿元，占比为38.40%。

6.保险数据：保险行业2017年3月数据：1)原保费收入累计15,866.02亿元，同比+32.45%（前值+31.27%），其中财产险2635.20亿元，同比+12.69%（前值+10.35%），人身险13,230.80亿元，同比+37.24%（前值+35.41%）。2)总资产16.18万亿元，较年初+7.04%（前值+5.56%），净资产1.72万亿元，较年初-0.18%（前值+2.71%）。其中产险公司总资产2.47万亿元，较年初+4.13%（前值+3.42%），寿险公司12.66万亿元，较年初+1.83%（前值+0.17%）。3)保险资金余额较2016年12月底增加6,825.69亿元，在总资产中占比由2016年12月88.58%下降至86.97%。其中银行存款2.36万亿元，占比较上月-854bps（前值-105bps），债券4.64万亿元，占比较上月+278bps（前值+49bps），股票和基金1.79万亿元，占比较上月-25bps（前值+11bps），其他投资5.28亿元，占比较上月+647bps（前值+45bps）。

7.上市险企：1)2017年3月底中国人寿保费收入2,462亿元，同比+22.1%（前值+19.66%），市场份额18.61%（前值18.53%）；平安寿保费收入1514.7亿元，同比+42.0%（前值+39.97%），市场份额11.45%（前值11.90%）；太保寿保费收入749.2亿元，同比+43.1%（前值+47.56%），市场份额5.66%（前值5.23%）；新华保费收入372.5亿元，同比-20.0%（前值-29.59%），市场份额2.82%（前值2.30%）。2)2017年3月底平安财保费收入536.6亿元，同比+23.2%（前值+21.09%），市场份额20.36%（前值21.60%）；太保财保费收入262.7亿元，同比+1.8%（前值+1.30%），市场份额9.91%（前值10.28%）。

　　本周行业动态

1.【证监会进一步规范上市公司有关股东减持股份行为完善上市公司股份减持制度】财联社27日讯，证监会今日发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，自公布之日起施行。上海、深圳证券交易所也出台了完善减持制度的专门规则。完善大宗交易制度，防范“过桥减持”。明确有关股东通过大宗交易减持股份时，出让方、受让方的减持数量和持股期限要求。引导持有上市公司非公开发行股份的股东在股份锁定期届满后规范、理性、有序减持。明确减持的信息披露要求，进一步健全和完善上市公司大股东、董监高转让股份的事前、事中和事后报告、备案、披露制度，防范和避免故意利用信息披露进行“精准式”减持。（财联社）

2.【人民日报谈金融监管：“猫冬”过关行不通】面对持续的监管重拳，一些金融机构仍存在侥幸心理，认为躲过这一关后，还能“重操旧业”。然而，市场规范化的大趋势不会变，如果抱有幻想，就会贻误良机，错过转型的最佳时间窗口。金融机构要想走得远、做得大，就得坚守稳健审慎底线，正本清源，回归主业。（人民日报）

3.【监管层对券商通道业务再表态暂未全面禁止但仍关注规模】近日证监会关于“不得从事让渡管理责任的所谓‘通道业务’”的表述就再次引起业内关注，部分市场人士和媒体解读为全面禁止通道业务。“媒体存在误读，监管层并没有全面禁止。”据一位接近监管层的人士表示。而多位资管业人士也证实了上述说法。实际上，监管层从去年就开始对通道业务进行限制和压缩，周末证监会发布会的表述，实际上只是对资管业务加强监管的延续。（财联社）

4.【方星海：股指期货与国债期货市场总体流动性还不深】证监会副主席方星海称，股指期货与国债期货市场总体流动性还不深，个别合约因错单或止损交易等原因，盘中一度触及停板。波动率大的市场不利于实体企业管理风险。目前国债期货参与者主要是证券公司与基金公司，商业银行作为国债市场的主体尚未参与，国债期货价格的权威性还不够强，市场流动性也还不够深，还不能全面反映市场供求关系。正积极与有关部门研究推进商业银行参与国债期货，以满足商业银行风险管理的需要，保障我国金融市场安全平稳发展。（财联社）

5.【证监会：调整可转债、可交换债发行方式】5月26日，证监会新闻发言人邓舸表示，证监会拟将可转债资金申购改为信用申购，对发行和承销的个别条款进行修订。此前，资金申购出现较大规模冻结资金，对货币和债市造成扰动，去年冻结资金为发行资金的93倍，将建立统一的网上信用申购违约机制，网下单一申购账户收取不超过50万的保证金，鉴于基本养老保险基金显享受优先配售待遇。沪深交易所将同步修订规则。调整可转债、可交换债发行方式，将资金申购方式转为信用申购方式。

6.【保监会明确险资通过债权投资计划投资重大工程的支持政策】保监会发布《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》，保险资金通过债权投资计划形式投资对宏观经济、区域经济和社会发展具有重要带动作用的重大工程，将在增信环节、注册效率等方面获得政策倾斜。（财联社）

7.【保监会规范人身保险公司产品开发设计行为】中国保监会关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知。万能型保险产品、投资连结型保险产品设计应提供不定期、不定额追加保险费，灵活调整保险金额等功能。保险公司不得以附加险形式设计万能型保险产品或投资连结型保险产品。保险产品定名、产品说明书以及相关产品宣传材料中不得包含“理财”“投资计划”等表述。（财联社）

8.【发改委：我国降杠杆工作成效显现债务风险安全可控】财联社24日讯，发改委表示，中国降杠杆工作成效显现，债务风险安全可控，随着供给侧结构性改革的推进，企业经营效益明显改善，我国债务偿还能力和抵御负面冲击的能力都进一步增强。因而我国债务风险总体可控。中国总杠杆率水平居中且正趋于稳定，企业杠杆率开始下降。降低企业杠杆率的各项措施如债转股等，均不会增大银行风险。（财联社）

9.【银监会回应收紧信托融资通道传闻：系例行检查】财联社24日讯，针对今日市场关于收紧融资通道，中国银监会检查信托公司业务的有关传闻，银监会表示，根据银监会2017年现场检查计划，监管部门将对部分信托公司进行例行检查。为提高检查的针对性和有效性，银监会相关部门4月中旬制定印发了《2017年信托公司现场检查要点》，供具体检查时参考。印发检查要点是现场检查的一种通行做法，仅用于指导具体检查项目，并非发布监管政策。（中国经济网）

10.【网信办央行等多部门正制定文件规范金融信息服务】证监会信息中心巡视员葛一苗昨日在京指出，证监会正积极配合中央网信办、央行制定金融信息服务管理规定，以推动行业持续健康有序发展，将加强与相关部门的协作，确保金融信息内容安全。在政策设计的方向上，就是为能进一步规范管理市场秩序，维护金融安全稳定，促进该行业长远健康发展。目前没有预设该规定出台的具体时间表，但内部讨论的会议已举行了数次。（财联社)

　　本周公司公告

　　1.摩恩电气（002451）：5月27日公告，公司全资子公司上海摩安投资拟以自有资金与上海龙闰投资管理有限公司、正大光明股权投资有限公司共同投资设立福建摩安资产管理有限公司，公司总经理兼董事张惟先生系上海龙闰的法定代表人及执行董事。其中上海摩安认缴1920万元，占比64%； 上海龙闰认缴540万元，占比18%；正大光明股权投资认缴540万元，占比18%。 通过设立福建摩安，上海摩安能够进入福建省开展银行不良资产的处置清收业务，积极推动上海摩安在不良资产处置行业的布局，助力公司业绩增长。

　　2.摩恩电气（002451）：5月27日公告，为满足公司全资子公司上海摩安投资业务拓展需要，公司拟以自有资金出资1.9亿元对上海摩安投资进行增资，增资后上海摩安投资注册资本由 1000 万元增加至 2亿元。同时，上海摩安投资拟以1万元收购上海盈渠资产管理有限公司100%股权，盈渠资产系上海龙闰投资管理有限公司全资子公司。

　　3.摩恩电气（002451）：5月23日公告，公司控股股东及实际控制人问泽鸿先生以协议转让方式将其持有的公司4,200万股股份（占总股本9.563%）转让给融屏信息。标的股份的转让价格为人民币23.80元/股，转让价款总额为人民币9.996亿元。股份转让价款均以人民币现金方式支付。本次权益变动后，问泽鸿先生持有摩恩电气17,668万股股份（占总股本40.23%），仍为公司控股股东及实际控制人；融屏信息持有公司8,592万股股份（占总股本19.56%）。

　　4.第一创业：5月27日公告，持有公司5%以上股份的股东能兴控股于5月25日将其所持公司的573.19万股股份进行补充质押。截至公告日，能兴控股共持有公司2.97亿股，占公司总股本8.49%，累计被质押2.71亿股，占其持有公司股份总数的91.29%，占公司总股本7.75%。

　　5.华泰证券（601688）：公司发布非公开发行股票的预案，拟发行10.88亿股，募集260亿元，用于扩大业务规模和增加对子公司的投入。

　　6.东兴证券（601198）：公司首次公开发行限售股1亿股上市流通，本次限售股上市流通日期为2017年5月31日。

　　7.兴业证券（601377）：因公司正在筹划员工持股计划相关事项，公司股票于2017年5月26日起停牌。

　　8.招商证券（600999）：公司董事会审议通过选举霍达先生为公司第六届董事会董事长、聘任王岩先生为公司总裁兼首席执行官、聘任熊剑涛先生为公司首席运营官（COO）等议案。

　　9.熊猫金控（600599）：公司拟以1200万元转让融信通100%股权，公司出售亏损部分业务资产，将优化现有金融业务布局，降低金融业务经营风险。同时，公司拟以620万元转让云南熊猫烟花100%股权。

　　10.中原证券（601375）：公司因鹤壁分公司代销金融产品业务合规管理存在漏洞、内部控制不完善，收到中国证券监督管理委员会河南监管局行政监管措施决定书，被责令改正，按时开展内部合规检查。

　　11.中信证券（600030）：公司因未按照规定与客户签订业务合同，收到中国证监会《行政处罚事先告知书》。证监会责令其改正，给予警告，没收违法所得人民币61,655,849.78元，并处人民币308,279,248.90元罚款。

　　12.渤海金控（000415）：公司控股股东海航资本基于对公司未来发展前景和长期投资价值的信心，计划自本公告日起六个月内，由海航资本或其一致行动人以自有资金或自筹资金，通过二级市场对公司股票进行增持。增持比例不超过公司总股本的1%；本次增持不设定价格区间。

　　13.海通证券（600837）：公司因涉嫌违法违规案，收到证监会行政处罚事先告知书。证监会责令其改正，给予警告，没收违法所得509,653.15元，并处罚款2,548,265.75元；

　　14.爱建集团（600643）：因本公司有重大事项待公告，公司股票自2017年5月25日起连续停牌，待公司发布相关公告后复牌。

　　15.山西证券（002500）：公司获证监会山西监管局批准，在上海市设立上海资产管理分公司，经营范围为证券资产管理。

　　16.国金证券（600109）：公司获准新设5家证券营业部，四川省成都市设立3家，四川省泸州市和四川省乐山市各设立1家，并正式开业。

　　17.国信证券（002736）：因公司与全资子公司国信期货涉嫌违法违规，收到证监会《行政处罚事先告知书》。证监会责令国信证券改正、给予警告，没收违法所得20,886,681.63元，并处104,433,408.15元罚款；对国信期货责令改正，给予警告，没收违法所得180,274.23元，并处540,822.69元罚款。

　　18.宝硕股份（600155）：全资子公司华创证券向其另类投资子公司兴贵投资增资19亿元，其中首期增资4亿元，后续增资授权公司经营管理层根据其经营情况分期缴纳；并授权公司经营管理层具体办理兴贵投资增资扩股相关事宜。

　　19.君正集团（601216）：公司拟以现金形式对内蒙古君正互联网小额贷款有限公司投资15,300万元，占标的公司注册资本的51%。

　　20.国泰君安（601211）：公司H股股票自2017年5月22日起调入沪港通下的港股通股票名单；此前，本公司H股股票已被深圳证券交易所调入深港通下的港股通股票名单。

　　21.国元证券（000728）：公司实施2016年年度利润分配方案后，对非公开发行股票发行价格和发行数量进行调整，发行价格由人民币14.17元/股调整为9.25元/股；发行数量由不超过297,384,287股（含本数），调整为不超过455,560,578股（含本数）。

　　22.东方财富（300059）：公司2014年股票期权激励计划首次授予股票期权的156名激励对象，在第二个行权期行权共计1,879.416万份期权，行权价格为4.21元。本次行权股份的上市时间为2017年5月26日。

　　23.新力金融（600318）：因重大事项尚在核实中，公司股票于2017年5月26日起继续停牌。

　　24.*ST智慧（601519）：公司于2017年5月25日收到了上交所下发的《关于对上海大智慧股份有限公司2016年年度报告的事后审核问询函》。

　　25.银之杰（300085）：公司对于非公开发行股票方案中的发行数量和限售期进行调整。

　　26.国海证券（000750）：5月27日公告，公司第一大股东广西投资集团通过其全资子公司广投金控，于5月22日至5月26日期间以集中竞价方式增持国海证券4438.22万股股份，占公司总股本1.05%。本次增持后，广投金控已累计增持国海证券股份9499.22万股，占公司总股本的2.25%。

　　国泰君安非银金融团队报告集汇总

保险板块

　　①海内外商业模式探究

变革已至，未来正来——我国寿险公司提升死差和费差获取能力路径思考

海外保险全景图——美、日、英、台寿险发展及保险公司股价和估值研究

大变革前夜——日本寿险业研究及我国寿险业发展前瞻思考

盈利模式暂难变，行业格局正分化——从盈利模式剖析到CRIA模型构建和详解

利率下行路漫漫，投资稳中求突破——经济和利率下行背景下美国寿险公司基本面研究

错位竞争，各自精彩——互联网浪潮下传统和专业互联网保险公司发展模式研究

借产品之优，起“相互”之风——我国相互保险发展展望

　　②行业发展趋势分析

寿险公司会计利润：高筑墙，广积粮——保险基本面解密系列之四

财险投资型保险：增长较快，业务集中——保险基本面解密系列之三

投资收益率：边际改善，但有限——保险基本面解密系列之二

负债成本：下降才是硬道理——保险基本面解密系列之一

股票投向稳健，投资行为或受偿二代影响——保险公司最新持股情况及偿二代对股票投资影响分析

举牌解惑篇：六大问题直击内心最深疑惑——“金融进化论”系列之保险篇（四）

监管篇：偿二代，险企监管新起点——“金融进化论”系列之保险篇（三）

举牌篇：中小保险公司的突围之路——“金融进化论”系列之保险篇（二）

权益投资篇：空间仍较大，结构多元化——“金融进化论”系列之保险篇（一）

　　③行业经营近况

盈利模式定成败——2017年一季报业绩综述

盈利模式变革开启，优质公司价值将重估——2016年年报业绩综述

业务持续优化，准备金补提仍有压力——2016年三季报业绩综述

谋求转型，聚焦保障——2016年半年报业绩综述

不必过于纠结账面利润的大幅下滑——上市保险公司中报业绩大幅负增长，怎么看？

券商板块

　　①海内外商业模式探究

原力待醒：中国证券业转型下一站——寻找中国非银金融的Alpha系列之一

资管的四个未来——寻找中国非银金融的Alpha系列之二

互联网券商的4.0时代——转型新金融系列报告之一

　　②行业热点问题深度分析

寻揽资产，回归本源——证监会修订《证券公司风险控制指标管理办法》征求意见事件点评

监管改革防范系统风险，牌照价值仍不改——“新体系，新方向”系列之一

　　③行业经营近况

峰回路转，行则将至——券商行业2016年报和2017年1季报点评

低点已过，业绩有望持续改善——券商行业2016年三季报业绩综述

业绩驱动力渐弱，寻求估值的安全港——券商行业2015年报和2016年1季报点评

　　④个股深度

皖江老牌券商，财富管理新星——华安证券深度报告

股东优势助力区域券商腾飞——东兴证券深度报告

自营高弹性，业务多元化稳步推进——东方证券深度报告

转型新希望，烁金依华创——宝硕股份深度报告

互联网资管平台扬帆起航——国金证券深度报告

多元金融

　　①信托行业

　　信托变形记——寻找中国非银金融的Alpha系列之四

　　②创投行业

　　一日同风起，扶摇九万里——VE/PC行业深度报告

　　③AMC

　　供给侧改革引爆不良资产管理行业超新星

　　④金控平台

　　金控燎原——寻找中国非银金融的Alpha系列之三

　　⑤消费金融

　　下一站消费——消费金融专题研究报告

　　⑥租赁行业

　　金融新贵快速崛起，租赁行业值得期待

　　⑦期货行业

　　大宗商品复兴，期货行业受益

　　⑧个股深度

稀缺性AMC服务商模式的先行者——摩恩电气深度报告之二

崛起中的AMC新贵——摩恩电气深度报告之一

“智造”C2M生态圈，打造中国动力独角兽——复星国际深度报告

金控龙头沐浴资本春风，静待业绩之花绽放——五矿资本深度报告

金融+火电双主业转型，国资平台再启航——江苏国信深度报告

越过樊篱，优秀可期——越秀金控深度报告

均瑶集团入主，协同发展可期——爱建集团深度报告

金控布局推进，租赁龙头再启航——渤海金控深度报告

信托主业促转型，金控平台正布局——陕国投A深度报告

“金”声玉振，“网”罗天下——国盛金控深度报告

非银金融

　　①非银投资策略

降杠杆、寻机遇——2017年非银金融行业一季度策略报告

否去泰来终可待——2017年非银金融行业年度策略报告

底部思维看传统，积极心态迎新方向——2016年春季策略研讨会

三条主线把握金融国改投资机会

　　②金融监管专题研究

中国版IFRS9推动行业返璞归真，优选非银金融龙头

解密特朗普金融新政——金融监管改革系列之一

英国金融监管体系的前世今生——“新体系，新方向”系列之二