行业与公司

　　神雾集团质疑解析：身正不怕影子斜

（证券分析师：陈青青；姚键）

　　昨日网络自媒体“叶檀财经”发布一篇文章“神雾集团：对不起贾布斯我用你的套路实现了你的梦想！”的文章，对神雾集团提出质疑，指出神雾环保利用关联交易实现业绩增长，质疑神雾节能2016年年报利润靠海外业务支撑、现金回流不正常和毛利率过高等问题。

　　关于神雾集团的质疑，我们认为：

　　① 媒体对于神雾环保关联交易的报到不止一次。其实，神雾环保订单主要来自关联方，关联交易占比大的情况市场早有了解，公司也从未否认隐瞒，经常主动披露。究其关联交易的原因主要和公司目前处在核心技术推广期，采用的商业模式适合新技术推广，本质是项目公司融资+上市公司EPC。神雾节能海外毛利率高主要是结构性因素，应收账款也以收回。

　　②核心是公司技术是否真的靠谱？示范项目神雾环保有港源项目已经投产一年多，国家也出了相关认证；神雾节能有沙钢项目业内认可度高，金川项目去年10月也已经全面投产。质疑的核心是项目的运营数据的可靠性，起点是怀疑项目股东和公司有关联关系。但从我们研究来看，没有任何公开资料明确显示公司和项目股东方有明确关联关系；同时我们强调神雾节能的两个项目沙钢和金川都是业内知名企业，可靠性无需赘言。③ 神雾技术完全的验证清楚需要时间。但是，研究神雾集团、吴道洪董事长历史，我们认为有一点是可以确定的公司团队专注燃烧技术二十多年，每年研发投入都上亿，确实是有技术积淀和梦想的公司。④ 从股票的层面，神雾环保今年15亿利润明年22亿利润（至少20亿以上），对应PE20/13倍，目前所有环保公司中估值最低的，我们相信市场早就已经把对关联交易对于技术确定性的质疑包含进去了，而且从中期看没有证伪风险，业绩确定性强。神雾节能技术的确定性其实很强，今明年6亿/10亿利润，在手110亿订单，对应35/21倍，相对神雾环保较贵的估值也反应的市场对他技术的认可度，从中期看仍然是环保里面真成长的Peg最低的公司。

　　机构销售经理通讯录