行业与公司

　　黄山旅游（600054）分析：乘势而上，内外革新

（证券分析师：曾光；钟潇；联系人：张峻豪）

　　乘势而上，新领导内外兼修，全面焕发景区活力

　　旅游消费升级，强IP+重运营成景区致胜关键，景区国企机制革新时不我待；国企改革深化，业绩考核导向+地方政府开明支持。乘旅游升级&国企改革之势，新总裁积极内外兼修，推动黄山二次创业：内练班子队伍，推动薪酬改革（首创景区国企超额利润奖励，超额计提可达20%）+营销革新（权责考核明确，产品交叉营销等）；外揽优秀人才，新项目有望试点更加市场化激励，内外共促推动“一山一水一村一窟战略”全面铺开。并且，公司先后积极引入含元资本、天津赛富等战略合作伙伴，通过合作共赢谋求区域整合及外延扩张。

　　一山：黄山主业量价齐升，机制改善有望逐步释放强IP潜力

　　客流：4月以来低基数效应开始显现，单月同增约16%，伴随主动营销强化+明年杭黄高铁效应，未来3年客流复合增速有望达到约10%-15%。客单价：山上酒店灵活定价统一管控，山下酒店积极减亏，索道提价预期强化。综合来看，黄山强IP+主动营销+高效管理下，主业有望量价齐升。同时，东黄山+谭家桥小镇开发进行时，拓宽客流潜力，升级休闲度假，存有中长期融资预期。

　　一水一村一窟：延伸黄山IP，拓展经营模式，休闲度假布局升级

　　一水：太平湖—资源互补，机制改革+休闲度假升级有望释放潜力；一村：宏村—政企民共赢模式打造徽州村落的杰出代表（资源禀赋等类似情况下宏村客流收入2倍于西递）；一窟：花山迷窟—位置优良，开发潜力大，有望全面休闲度假升级。依托黄山强IP，一水一村一窟有望联动，真正实现观光休闲度假模式互补。目前，公司宏村、太平湖项目均在积极商谈中，不排除争取控股。

　　风险提示

　　天灾人祸导致公司景区客流不达预期，可能的收购项目整合不达预期。

　　优质景区白马，机制改善+内外共振，坚定“买入”评级

　　维持公司17-19年EPS0.60/0.74/0.86元，A/B股整体市值下对应PE25/21/18倍。公司系优质景区白马，新总裁积极内外兼修机制改革正全面释放传统景区活力。短期，客流复苏+区域整合+机制改革构筑业绩支撑；中长期，立足黄山强IP，“一山一水一村一窟”战略+外延预期，坚定“买入”评级。

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