华大基因从1999年创办至今，经过近二十年的发展已经成为庞然大物。本次过会的华大基因，是华大控股旗下的华大科技与华大医学两家公司合并而来。

文 | 陶辉东

来源 | 投中网

　　ChinaVenture

　　NEWS

　　﹀

　　﹀

　　﹀

　　今年最值得期待的IPO之一诞生了——5月24日，华大基因成功过会，预计募集资金17亿元。

华大基因2016年营业收入17亿元，净利润3.5亿元。华大基因上市前的最后一次融资总估值已经突破230亿元（华大医学和华大科技），考虑到目前市场对基因概念的热捧，以及华大基因的龙头地位，其上市后的表现值得期待。

华大基因从1999年创办至今，经过近二十年的发展已经成为庞然大物。本次过会的华大基因，是华大控股旗下的华大科技与华大医学两家公司合并而来。华大科技主要从事科研类的基因测序业务；华大医学则从事临床遗传疾病筛查，其中包括应用最广的唐氏儿筛查。

科研服务是华大最早的创收来源，但临床遗传疾病筛查后来居上，目前收入规模已经远远超过科研服务，是华大基因未来最有前景的业务板块。

华大基因近三年的业绩如下：

其中各项业务的收入构成如下：

需要注意的是，本次过会的华大基因并非1999年创立的“华大基因”的全部。华大控股直接和间接控制上市主体华大基因 42.42%的股份，为控股股东。而除了华大基因之外，华大控股旗下还有其他75家子公司，业务范围涉及基础科研、医疗、农副业、制造的各个领域，区域上遍及中国、东南亚、欧洲、美国等，2016年底总资产达42亿元。

这些子公司中最重要的是2013年以7亿元人民币收购的美国基因测序仪厂商Complete Genomics。收购Complete Genomics让华大具备了基因测序仪的生产能力，是华大技术体系中的重要一环。Complete Genomics 为纳斯达克上市公司，2016年底总资产9.8亿元，该年净利润1.4亿元。

虽然华大基因的创始人汪建多次表达对资本的排斥，但在华大基因的创业史之中，有着非常精彩的融资史。华大基因以华大医学和华大科技两家公司为主体，一共进行过四轮融资，引进了四十多家机构投资人，其中不乏深创投、松禾、红杉等知名机构的身影。这四轮融资中，机构总共出资达72.15亿元，其中华大控股套现42.96亿元。华大医学的融资中的估值水平甚至突破了100倍PE。

　　华大医学两轮融资，28家机构分食份额

2014年五月，华大医学进行了第一次融资，具体情况如下：

以上表格引自华大基因招股书。本轮融资以老股转让和增资两种方式共引入了22家股东，总融资额20.5亿元，其中华大控股套现14.5亿元，华大医学获资6亿元。

值得注意的是，虽然招股书称本轮融资估值约为投前100亿元，但仔细计算各家机构的出资额和占股比例，可以看出它们接受的价格并不完全相同，而且差异相当显著。2014年5月14日，深创投等机构增资2.95亿元，占增资后3.3542%股权，据此计算投资前估值只有80.34亿元。2014年5月16日，南海成长等机构增资3.05亿元，占增资后2.8774%股权，投资前估值正好100亿元。相隔两天的两次增资，估值相差近两成。

2014年华大医学营业收入约为11亿元，净利润5800万元。不论是按80亿元还是100亿元整体估值，当时其估值水平都将突破百倍PE，因此PE倍数已经没有任何意义了。可见投资机构对华大医学的未来增长前景非常有信心。

2015年上半年，华大医学陆续进行了第二轮融资，情况如下：

这轮融资中，华大医学又新引入了8家股东，总融资额35.472亿元，其中华大控股套现20亿元，华大医学获资14.472亿元。

招股书披露，2015年华大医学业绩取得了大幅增长，净利润增长数倍达2.7亿元。其原因一方面是2015年下半年华大医学收购了华大科技，新增了数千万元利润，另一方面华大医学的原有业务也取得了快速增长。

本轮融资之后，华大医学整体改制成股份有限公司，更名为华大基因，并进行了新一轮增资，具体情况如下：

该轮增资让华大基因又新增了15个股东，其中上海珍尤、深圳寰时两家机构以约4亿元认购2.14％的股份，投后估值约196亿元。

其余13个股东为两年前华大科技的投资人，此时它们选择以华大科技的股份作价认缴华大基因的增资。此事下面详述。

　　华大科技融资14亿 华大控股套现8亿元买Complete Genomics

华大科技早在2013年初即完成了一轮融资。据工商资料，华大科技于2012年12月24日及2013年3月26日进行了两次股权变更，引入红杉、上海云锋等20家新股东，总融资额13.98亿元，其中华大控股套现7.98亿元，华大科技获资6亿元。

华大控股此次套现7.98亿元，主要是用于收购Complete Genomics。

该轮融资中各机构接受的估值水平也略有差异，其中上海云锋出资约1.3亿元，认缴注册资本约40万元，持股约4%，据此计算华大科技的投后估值约33亿元。

2013年华大科技营业收入约6.2亿元，净利润约9700万元。2014年华大科技营业收入小幅增长至6.5亿元，但净利润下降为6500万元。若按2013年的业绩数据计算，该融资中华大科技的估值水平约为34倍PE，可以说是相当高。

华大科技完成融资后，曾有消息称将谋求独立上市。但到了2015年，华大方面选择将华大医学与华大科技合并，重组为新的华大基因进行上市。新华大基因以华大医学为主体，原华大科技的投资人以换股的方式成为华大基因的股东。

根据招股书披露，2015年6月，原华大科技的13家股东，以其合计持有的华大科技25.7108%的股权作价1,414,090,492 元增资，占增资完成后华大基因注册资本的 7.27%。据此计算，该交易中华大科技整体估值约为55亿元，华大基因投后估值为193亿元。

据招股书，此次华大基因IPO计划发行不低于4000万股，计划募集资金17.32亿元，因此预计发行价应不高于43.3元/股。按发行价计华大基因发行前权益总价值仅为156亿元，低于此前一轮融资时的估值。这样的倒挂现象并不常见。

以上参与投资的机构之中，有部分机构已经选择提前转让股份离场，而选择留下的机构，终于等来了值得期待的后市表现。

　　END