结构与策略:“监管”、“出清”与A股的重构
2017-05-22 16:29:00 来源:搜狐财经

  旬月以来,我们陆续发布了数篇文章,如《严监管基调下的交易逻辑》《“严紧”是绕不过去的关键词》《大A进入真正的战略机遇期》等,就宏观金融政策与资本市场“新常态”等问题,做出剖析与解读,现在看来,我们的剖析与解读是高度契合市场实际的,其中的重要观点都得到了市场的初步验证。我们之所以花费这么大的篇幅与笔墨,就宏观的金融政策就行解读,那是因为,从我们的观点来看,我们认为随着证券市场的“出清”,A股已经进入价值重估与结构重构的新时代、新常态,而一旦A股完成新的结构重建、股市进入新均衡,那么相应的牛市或结构性牛市必将不期而至,交易者必将拥抱一个真正的战略机遇期,这是不能被忽略的机遇期。所以,尽管眼下的市场看起来暗黑一片,但真正的交易者必须采取乐观的态度对待它,保持足够的耐心,去拥抱后天早晨的太阳。

  回到上周的市场,我们注意到,央行、新华社等,先后喊话,说“资本市场不能因处置风险而发生新风险”,安抚市场的用意还是明显的。这种“安抚”不仅局限在“喊话”上,在行动上,央行近期的一系列举措还是正面的,比如本周央行在公开市场连续开展的逾千亿级别的逆回购,有助于稳定市场对流动性的预期,但市场各方还是充满疑虑。这说明,央行通过操作货币政策工具,保持流动性基本稳定是没有问题的,然而要改变资金面整体偏紧的基本状态与金融出清的总基调,可能性几乎不存在。

  与此同时,我们注意到央行在《一季度货币政策执行报告》中,就金融监管的问题,报告特别提出“加强金融监管协调,有机衔接监管政策出台的时机和节奏,稳定市场预期,把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡”等等,认真研读央行货币政策报告的这种着墨甚多的提法,与新华社的“喊话”是异曲同工之妙,在这里,细心的读者能够看出“央行”与“三会”在监管的问题上并不是高度一致,不排除有巨大的分歧和争议,既然要“加强金融监管协调”,那就说明此前的诸多“金融监管”政策与手段,是政出多门、各行其是,没有经过“协调”,此后要“加强”协调了;既然要“有机衔接”,那就说明此前的监管政策出台的时机和节奏没有做到“有机衔接”,没有把握好时机和节奏,用力过猛,妨害了市场预期的稳定,此后要“有机衔接”了;既然要“把握好去杠杆和流动性的平衡”,那就说明此前没有做到“平衡”,去杠杆与维护流动性基本稳定之间是冲突的、失衡的,此后要把握好这种平衡了。换句话说,资本市场因“处置风险而发生新风险”的起因和根源,在于“一行三会”之间没有做好协调、衔接、稳定、平衡,在这里,央行的抱怨或者情绪指向,是非常明显的。只不过,央行的这番抱怨或者情绪指向,是自己的、一家的委屈情绪的宣泄,还是更高层的指示、批评,这就难说了。如果是前者,那就是“一行”与“三会”责任的相互推卸,如果是后者,不排除将迎来一个时期的政策“空白期”、稳定期。

  对于央行而言,就“严监管、紧货币”的问题,它也发出了自己的预期引导信号,要求各方面要正确理解央行“缩表”问题、不因误读带来的担忧情绪而干扰市场;此外,央行一再强调,“缩表”并不一定意味着收紧银根,不宜简单与国外央行的“缩表”类比,还给出了一个非常明确的信号,说“4月份人民银行资产负债表已重新转为扩表”,等等。从央行最近的动作来看,安抚市场的态度是明确的,也起到了缓冲市场情绪的作用,客观的说,央行的这些动作、“一行三会”的动作,仅仅是技术性的调节、是对“疾风暴雨”式的监管手段的修正,但金融去杠杆、金融出清的总态势不会变,具体的政策手段是微调的,但“市场出清”的大方向不会改变。未来相当长的时期内,资本市场的政策主基调还是“严”和“紧”,严监管+紧货币,这两点尤其不会放松。考虑到资本市场高波动率的特点,今后的一段时间,表面上会是一个“和缓”的局面,但严监管以及清除金融风险点的工作一刻也不会放松,外松内紧,向来都是国内政经的一大特点,比如近期保险业的“监管风暴”。

  据《中国证券报》披露,最近一段时间,保监会连发8份文件,召开6次主题会议,各类风险排查和专项整治陆续展开,整治重点在流动性风险、资金运用风险、新型保险业务风险等9大领域,一系列的监管组合拳,目的是推动保险业向“保险姓保”归位。有分析人士指出,严格保险资金运用,去杠杆、去嵌套、去通道等,会对流入股市的保险资金形成“约束”,显而易见,“约束”是一种委婉的说法,既然是“约束”,诸如险资大规模进入股市,增持、举牌、野蛮收购等等“盛况”将一去不返,险资投资规模的收缩、风格趋于谨慎保守的情况分析,险资对股市的支撑力度将显著减弱,股市短期面临的资金压力是可以预见的。

  由此可见,在“严监管”的总基调之下,监管的力度并没与减弱,眼下保险业正处于监管风暴的中心,但银监会、证监会也没闲着,只不过换了一种监管方式,进入一个“外松内紧”的状态。就在本周,ST新都因两个会计年度被出具无法表示意见的审计报告,深交所将对其予以摘牌,深交所表示,对于达到退市条件的公司,坚决做到“出现一家、退市一家”。此外,对山东墨龙实际控制人张恩荣、张云山违规减持公司股票,处以三倍罚款,罚没金额将超过1.53亿元。新都退市以及墨龙重罚,这两件事足以彰显监管的力度,也从一个侧面说明刘主席坚持“市场出清”的鲜明态度。

  对本周市场的梳理,可以看出,当前股市面临的最直接的压力还是“严”和“紧”。其实,本周并不缺乏利好性质的大事件,比如“带路峰会”、“南海可燃冰”等,但我们也观察到,市场对此的反应并不热烈、没有力度,应当说交易相关方对当下市场面临的问题是心知肚明的,反映到本周的盘面上,就是一个“双缺”的弱势状态,即反弹缺乏交易量,同时又缺乏可持续的板块热点以及赚钱效应,整体上乏善可陈,应当说市场仍维持在“存量博弈、事件推动”的层面上,这也从一个侧面验证了我们上周的预判,即市场的反弹,在性质上还是对c波段杀跌的一个修正,属于某级-2的性质,本质上还是三波段的弱势反弹,即对3295.19点(4月7日)下跌的一次修复,是个15f级别的、由背离引发的反弹段。这个c-2的反弹段,它的目标位很明确,就是在上方的缺口处,能够回补4月19日的缺口(3196.49-3189.44),就是很理想的强反弹了。

  从操作策略上讲,目前还是轻仓去做c-2的反弹,整体上保持70%现金,原则上不开新仓,以短线突击的方式,就本股倒差、降成本。我们上周曾经强调,这里一定要注意个股结构与指数结构并不同步的问题,指数看似在反弹,但不排除这里会有很多个股借机补跌,c-2反弹段本身就是弱势修复性质,某些主流机构急于兑现,造成个股补跌、跳水,这种风险不得不防,事实上,本周强势股的补跌,并非个别案例,如山东黄金等二线蓝筹以及陇神戎发等次新股,这也是我们保持谨慎心态、不开新仓的重要原因。

  上证指数日线波动结构模拟

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