刘元春
中国人民大学副校长
关于当前宏观经济形势，第一，一定要从战略上来认识它所处的时刻，此时我们正面临着外部战和内部攻坚战的叠加，这使我们进到入到一个真正的艰难期。
第二，今年二季度，市场上所出现的很多波动，都是贸易战和攻坚战叠加导致的风险提前释放，因此，对目前产生的一些市场上的动荡，应当认为其还属于可控的范畴之内。这是因为：对内来讲，金融动荡已经成为大家关注的核心焦点，甚至有人认为可能出现金融恐慌，从1-6月份的数据看，债券市场的违约事件达30多起，涉案金额300多亿，股票市场出现大股东质押平仓，整个股市大动荡，从3300多点下降到2700多点，股市蒸发1万多亿。
第三，房地产市场在持续监控的同时，价格仍在持续上扬，还出现了一手房、二手房全面倒挂的混乱局面。更为重要的是，整个汇市上人民币出现持续贬值的压力，从6.3到6.8左右，已经超过了传统所容忍的4%的区间范围。
因此，股市、汇市、房市，再加上今年半年报的M2只有8%，社会融资总额存量跌破10%，这些数据都让人感到惊心动魄。因此，一定要认识目前的这种艰难期，市场动荡和一些风险的释放是正常的。因为如果把目前一些参数与2015年的参数进行比较，毫无疑问会得出一个结论，目前的金融市场完全是可控制的，而不是像很多人所想象的那么糟糕。比如说，股市的动荡，大股东质押的水平按照目前测算，占整个股市总规模百分之十几的水平，即使国有企业、民营性上市公司质押水平在50%到60%的区间，金融的杠杆也没有比2015年当时的场内、场外的配置杠杆高。而从横向比较看，也不是又一个危机到来的状况，其只是去杠杆进程中出现的局部短板的进行破裂，局部区域的风险释放，应该是正常的。但为什么出现信息波动这么大？
一是因为中美贸易战，实际上，贸易战的打击还没有显现，还没到时候，但是信息出现了变化，因为中美贸易战把过去在资本市场中塑造的很多故事、很多的神话全部击破了，我们过去在创业板讲的故事，IPO讲的故事都是包括在技术里，但现在出现了卡脖子效应，技术瓶颈效应完全出现，中国过去资本市场所建立的虚假问题被击破。
二是中国的债务累积效应显化，过去总体的债务在下降，企业的杠杆率已经缓和，特别是国有企业的资产负债率，已经接近两个点，但是一定要看到负债率的衡量有很多种方法，当前还本付息的规模已经达到整个融资的40%，这个规模很大，如果再按照这样对流动性监控，就会出现一系列的问题。也就是说，在流动性的监控上，基础参数发生革命性变化的时候，依然是在刻舟求剑，这样就会导致中性的货币政策不中性。
三是积极的财政政策不积极，背后的原因不是财政部不努力，而是目前有几大因素同时挤压，一个是政府的行为模式，政府官员的行为模式发生了重大的变化，特别是原来我们期望的在一个新的政治周期里，政府官员的行为应该调整，目前都在等着商定方案，大家对真改革到的这个前夕，他的行为模式是可以揣摩的；第二个是债务问责制度，已经上升到了一个新的高度；第三个是传统的一些项目储备方式也发生了重大的变化。将以上这三点加在一起会发现一个问题，出现今年1-6月份财政收入增长10.4%，财政支出速度百分之八点几，收入增长速度比支出速度高两个百分点，与此同时，政府的财政存款增加了几百亿，这种大家很难想明白的现象。
因此，目前在这个攻坚战，在供给侧结构性改革向基础性改革、引领性改革进行全面过度的时候，以治标为主的改革向以治本为主的改革进行转变的时候，金融主体行为也正在发生变化，政府行为正在发生变化，这些变化导致政策叠加效应、政策不对称效应被放大、在强大、在强化。最重要的是中国改革真正实质的攻坚期要到了一个关键点，所以一些基础发生了变化，M2增速与名义GDP增速不匹配，财政支出速度与GDP速度也不匹配。因此，市场所反映出来的是怨声载道。这就让我们认识到，的确在一些战略举措上需要进行反思，在短期政策上也要有一些调整。这样的状况下，一些政策需要重新定位，需要进行充分的预调和微调，利用这种预调、微调对阵真实的冲击，特别是外部实际的冲击。
（本文系嘉宾7月17日在人大国发院“宏观经济月度数据分析会”上的即席讲话，根据录音整理，未经本人审核）
