市场回顾：资金净回笼，利率涨跌互现；发行规模增加，收益率普遍下行
【资金面】资金净回笼，货币市场利率涨跌互现。上周，资金净回笼900亿元。R001和R007分别较前周上涨53BP和19BP至2.48%和2.71%；SHIBOR隔夜和3个月利率分别较前周上涨51BP和回落13BP至2.48%和3.61%。
【利率债】发行规模增加，收益率普遍下行。利率债总计发行4136亿元，较前周增加1010亿元。10年期国债和国开债收益率分别较前周下行4BP和6BP至3.49%和4.11%；10年和1年期国债期限利差较前周收窄8BP至42BP。
债市策略：关注信用风险持续暴露，债市中期回归基本面
利率债供给继续，流动性整体宽松，收益率多数下行。上周，利率债供给继续增加，一级市场招标情况尚可，国开债中标利率多数上行。二级市场方面，避险情绪和信贷社融预期变化等影响下，国债和国开债收益率均震荡下行。总体来看，利率债收益率多数下行、期限利差均有所收窄。
债市策略：关注信用风险的持续暴露，交易层面仍处于缩量博弈阶段，债市中期将回归基本面驱动。近期，受避险情绪上升、社融增速加快回落等影响，长端收益率震荡下行。防风险、去杠杆持续推进下，信用收缩推动经济预期朝利好利率债方向变化，仍需关注信用风险的暴露。交易层面来看，资管业务收缩和信用违约影响下，非银机构配债能力和动力趋弱，债市或仍处于缩量博弈阶段。中期来看，信用收缩影响逐步显现，经济或阶段性承压，基本面支持债市。
流动性回顾和展望
资金净回笼，本周央行投放或有所增加
资金净回笼，本周公开市场投放或有所增加。上周，资金净回笼900亿元，前周净回笼5000亿元。考虑到定向降准实施后，银行流动性总体处于较高水平，央行公开市场继续净回笼资金，其中MLF投放完全对冲到期，逆回购仅投放300亿元。本周将有400亿元逆回购和800亿元国库现金定存到期，叠加财政缴税的冲击，除7月17日将进行1500亿元国库定存招标外，央行逆回购投放可能有所增加。
货币市场利率多数上涨，本周或先涨后跌
货币市场利率多数上涨，本周或先涨后跌。上周，R001和R007分别较前周上涨53BP和19BP至2.48%和2.71%；SHIBOR隔夜和3个月利率分别较前周上涨51BP和回落13BP至2.48%和3.61%。流动性总体维持宽裕，财政缴税临近推动短期限利率上涨。考虑到本周财政缴税影响或逐渐消退，货币市场利率或先涨后跌。
利率债观察与策略
发行规模继续上升，中标利率多数上行
利率债发行规模继续上升。上周，利率债总计发行4136亿元，较前周增加1010亿元；净融资额为2459亿元，较前周增加618亿元。其中，上周国债发行1322亿元，较前周增加481亿元；政策银行债发行650亿元，较前周减少24亿元；地方政府债发行2164亿元，较前周增加553亿元。其中，国债、政策银行债和地方政府债净融资额分别为981亿元、-331亿元和1809亿元，前周分别为141亿元、434亿元和1265亿元。
国开债中标利率多数上行。上周，共招标了6只国债、11只政策银行债和36只地方债。其中，7月12日招标了1只1年期国开债，中标利率为3.24%，较前周下行8BP；7月10日共招标了3只国开债，其中期限为5年和10年的债券，中标利率分别为4.00%和4.11%，分别较前周上行5BP和7BP。
收益率多数下行，期限利差整体收窄
收益率多数下行，期限利差整体收窄。上周，10年期国债和国开债收益率分别较前周下行4BP和6BP至3.49%和4.11%；10年期与1年期国债期限利差较前周收窄8BP至42BP，10年期与1年期国开债期限利差较前周收窄12BP至69BP。具体来看，周一，受信贷数据预期影响，收益率震荡上行；周二，市场情绪缓和、国开债收益率修复；周三，受美国加征关税事件影响，避险情绪上升、收益率下行；周四，债市小幅震荡；周五公布的社融数据显著低预期，收益率明显下行。
国债总净价指数上涨，金融债总净价指数下跌，成交量总体上升。上周，中债国债总净价指数收于115.90点，较前周上涨0.12%；国债日均成交量798亿元，较前周增加131亿元。中债金融债券总净价指数收于114.21点，较前周下跌0.01%；金融债日均成交量2034亿元，与前周持平。
国债期货收涨，成交量总体下降。上周，国债期货合约TF1809和T1809分别收于98.43元和95.96元，分别较前周上涨0.22%和0.36%，周振幅分别达0.43%和0.69%。5年期国债期货日均成交量为48亿元，较前周减少12亿元；10年期国债期货日均成交量为328亿元，较前周减少8亿元。
关注信用风险持续暴露，债市中期回归基本面
利率债供给继续，流动性整体宽松，收益率多数下行。上周，利率债供给继续增加，一级市场招标情况尚可，国开债中标利率多数上行。二级市场方面，避险情绪和信贷社融预期变化等影响下，国债和国开债收益率均震荡下行。总体来看，利率债收益率多数下行、期限利差均有所收窄。
债市策略：关注信用风险的持续暴露，交易层面仍处于缩量博弈阶段，债市中期将回归基本面驱动。近期，受避险情绪上升、社融增速加快回落等影响，长端收益率震荡下行。防风险、去杠杆持续推进下，信用收缩推动经济预期朝利好利率债方向变化，仍需关注信用风险的暴露。交易层面来看，资管业务收缩和信用违约影响下，非银机构配债能力和动力趋弱，债市或仍处于缩量博弈阶段。中期来看，信用收缩影响逐步显现，经济或阶段性承压，基本面支持债市。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年7月16日发布的研究报告《非标收缩，还有多大压力?》】
证券研究报告：非标收缩，还有多大压力?
对外发布时间：2018年7月16日
2018/7/16
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