去杠杆“持久战”下，信用收缩影响加速显现，经济经历“阵痛期”、下半年或继续承压。转型背景下，务必摒弃传统周期框架思维习惯，地产、基建等“走老路”手段刺激经济难持续；“开前门”或在产业升级、补短板领域结构性发力。
经济增长：GDP增速下降、景气加速回落，信用收缩对经济的影响逐渐显现
2季度GDP增速回落，经济经历“阵痛期”、下半年或继续承压。2季度GDP同比增长6.7%，较1季度回落0.1个百分点，创1年半以来新低；上半年GDP增长6.8%，低于去年同期的6.9%。防风险、去杠杆是一场“持久战”，经济阶段性下行压力，也是转型过程中必经的“阵痛期”，下半年经济或将进一步承压。
6月生产端明显承压，经济景气加速回落。6月工业增加值同比增长6.0%，明显低于市场预期值和前值，三大主要门类工业增加值均现下滑。结合6月制造业PMI数据的超预期回落，以及近期高炉开工率、发电耗煤增速等高频指标走弱情况来看，经济景气已出现明显回落迹象，后续信用收缩影响或进一步显现。
投资：基建、地产投资增速继续下滑，制造业投资有所回升、但“独木难支”
6月投资增速回落，基建、地产投资增速继续下滑。6月固定资产投资累计同比增速6.0%，较上月小幅回落0.1个百分点，连续第4个月下滑。主要分项来看，房地产投资较上月回落0.5个百分点至9.7%，伴随新一轮地产调控措施密集落地，地产投资增速或继续承压；全口径基建投资增速较上月回落1.7个百分点至3.3%，再创2013年以来新低，当前增速较去年底已回落超过11个百分点。
制造业投资回升、但“独木难支”；先进制造和“补短板”领域投资表现亮眼。6月制造业投资较上月回升1.6个百分点至6.8%，连续第3个月回升，计算机通信、电气机械等部分中游设备制造类投资改善较为显著。总投资增速回落同时，先进制造和“补短板”领域投资表现亮眼，上半年高技术制造业投资同比增长13.1%，生态保护和环境治理业、农业投资同比分别增长35.4%和15.4%。
消费：2季度消费总体表现较低迷；汽车消费连续负增长、仍是最主要拖累项
2季度消费增长总体表现低迷；汽车消费仍是最主要拖累项。6月社会消费品零售总额同比增长9.0%，较上月回升0.5个百分点，但仍为年初以来次低值，总体来看，消费增速自去年3季度以来增长较为低迷。主要品类来看，6月石油及制品消费较上月回升2.5个百分点至16.5%，连续第3个月回升；家电、家具、建筑装潢等后地产板块消费也略有改善；汽车消费增速快速下滑6.0个百分点至-7.0%，连续第2个月回落至负区间，仍是总消费增速的最主要拖累项。
事件
二季度GDP同比6.7%，前值6.8%。6月规模以上工业增加值同比6%，前值6.8%。6月城镇固定资产投资累计同比6%，前值6.1%。6月社会消费品零售总额同比9%，前值8.5%。(数据来源：国家统计局)
点评
GDP：增速有所回落，信用收缩对经济影响逐渐显现
2季度经济增速有所回落，信用收缩对经济影响逐渐显现。2季度GDP同比增长6.7%，较1季度回落0.1个百分点，创1年半以来新低；上半年GDP同比增长6.8%，低于去年同期的6.9%。分产业来看，2季度第一、二、三产业GDP分别增长3.2%、6.0%和7.8%，第二产业增速较1季度下降0.3个百分点、回落较显著。防风险、去杠杆背景下，下半年信用收缩对经济的影响或将进一步显现。
防风险、去杠杆是一场“持久战”，经济阶段性下行压力，也是转型过程中必经的“阵痛期”。近期召开的第十届陆家嘴论坛上，银保监会主席郭树清强调，“防范化解金融风险既是一场攻坚战，也是一场持久战”。从历史经验来看，我国1998年至2001年和韩国1998年至2000年去杠杆阶段，都是长期推进的过程。在此过程中，防风险、去杠杆采取各类“堵后门”措施，控制债务增量、化解存量风险，信用收缩现象逐渐显现。考虑到社融增速领先经济表现2-3个季度左右、下半年信贷投放少于上半年，信用收缩对经济的影响或在下半年体现较为明显，2018年实际经济增长中枢将较去年明显回落。
工业增加值：生产端明显承压，经济景气加速回落
6月生产端明显承压，经济景气加速回落。6月工业增加值同比增长6.0%，明显低于市场预期值6.5%和前值6.8%，生产端承压。三大主要门类工业增加值均现下滑，6月采矿业、制造业和电燃水增加值分别较上月回落0.3、0.6和3.0个百分点至2.7%、6.0%和9.2%。结合6月制造业PMI数据的超预期回落，以及近期高炉开工率、发电耗煤增速等中观高频指标走弱情况来看，6月以来经济景气已出现明显回落迹象，后续信用收缩对经济的影响或将进一步显现。
分行业来看，6月多数行业工业增加值回落，部分“新经济”产业持续发力。6月多数行业工业增加值较上月回落，计算机通信、电气机械、铁路船舶、化学原料增加值增速分别较上月回落2.6、2.6、1.8和1.4个百分点；部分上游行业增加值略有回升，非金属、黑色分别较上月改善1.1和0.4个百分点。此外，部分“新经济”产业持续发力，上半年工业战略性新兴产业增加值同比增长8.7%，高于规模以上工业2.0个百分点。具有代表性的“新经济”产业中，新能源汽车、工业机器人、集成电路产量分别增长88.1%、23.9%和15.0%，表现较为亮眼。
投资：基建、地产继续下滑，制造业投资“独木难支”
6月投资增速继续回落，结构表现略分化。6月固定资产投资累计同比增速6.0%，较上月小幅回落0.1个百分点，连续第4个月下滑。分产业来看，第一、三产业投资增速分别回落1.7和0.9个百分点至13.5%和6.8%；第二产业投资增速回升1.3个百分点至3.8%，总体来看表现仍较低迷。分地区来看，东部、中部、西部、东北地区投资增速分别较上月变化-0.2、-0.2、-0.8和4.1个百分点至5.5%、9.1%、3.4%和6.3%，东北地区投资增速有所改善。
主要分项来看，基建、地产投资增速继续下滑，制造业投资连续回升但“独木难支”。6月房地产投资较上月回落0.5个百分点至9.7%，连续第3个月下滑；伴随新一轮地产调控措施密集落地，后续地产投资增速或进一步承压。全口径基建投资增速较上月继续回落1.7个百分点至3.3%，再创2013年以来新低，当前增速较去年年底已回落超过11个百分点。主要分项中仅制造业投资有所改善，较上月回升1.6个百分点至6.8%，连续第3个月回升，计算机通信、电气机械等部分中游设备制造类投资改善较为显著。总投资增速回落同时，先进制造和“补短板”领域投资表现亮眼，上半年高技术制造业投资同比增长13.1%，生态保护和环境治理业、农业投资同比分别增长35.4%和15.4%，均明显高于总体投资增速。
消费：2季度增长总体表现低迷，汽车消费持续拖累
6月消费增速有所改善，但2季度消费增长总体表现低迷。6月社会消费品零售总额同比增长9.0%，较上月（年内低点）回升0.5个百分点，但仍为年初以来次低值；上半年社会消费品零售总额累计同比增长9.4%，明显低于1季度的9.8%和去年全年的10.2%，总体来看消费增速自去年3季度以来增长较为低迷。按经营单位所在地分，6月城镇消费品零售额同比增长8.8%，乡村消费品零售同比增长10.4%，分别较上月回升0.5和0.8个百分点；按消费类型分，6月餐饮收入同比增长10.1%，商品零售同比增长8.9%，分别较上月回升1.3和0.5个百分点。
主要消费品类来看，石油及制品消费有所回升，汽车消费仍是最主要拖累项。主要品类来看，6月石油及制品消费较上月回升2.5个百分点至16.5%，连续第3个月回升，主要与2季度油价中枢抬升有关；家电、家具、建筑装潢等后地产板块消费也略有改善。6月汽车消费增速快速下滑6.0个百分点至-7.0%，连续第2个月回落至负区间，是总消费增速的最主要拖累项；5-6月汽车消费持续低迷，或与7月1日起汽车进口关税下调带来的消费观望有关。上半年消费总体表现低迷同时，旅游、健康、养老、教育、文化等服务消费增长较快，智能家电、工业机器人等消费升级产品也保持较高增速。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年7月16日发布的研究报告《“持久战”和“阵痛期”——2018年6月主要宏观数据点评》】
证券研究报告：“持久战”和“阵痛期”——2018年6月主要宏观数据点评
对外发布时间：2018年7月16日
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