事项
我国2018年二季度GDP同比增长6.7%，一季度同比增长6.8%。2018年1-6月规模以上工业增加值同比6.7%，预期 6.8%，前值 6.9%，6月规模以上工业增加值同比6%，预期 6.5%，比5月回落0.8个百分点；2018年1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）297316亿元，同比增长6%，增速比1-5月份回落0.1个百分点； 6月社会消费品零售总额30842亿元，同比名义增长9.0%，高于前值8.5%，超过预期值8.8%。扣除价格因素实际增长7.0%。对此，我们点评如下：
评论
1．2018年上半年总体平稳，但需求整体承压
上半年国内生产总值418961亿元，按可比价格计算，同比增长6.8%。分季度看，一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%。上半年经济运行总体平稳，分产业看，第一产业增加值22087亿元，同比增长3.2%；第二产业增加值169299亿元，增长6.1%；第三产业增加值227576亿元，增长7.6%。
出口拉动减弱，消费短期反弹。从需求结构看，1-6月最终消费支出对经济增长的同比贡献率为78.5%，高于资本形成总额47.1个百分点，货物和服务净出口拉动作用为负且略有扩大。根据最新的进出口数据，上半年贸易顺差9013.2亿元，收窄26.7%。贸易顺差已连续8个季度同比收窄。说明受贸易摩擦影响，去年同期对经济增长正贡献的净出口出现逆转，上半年我国出口承压、进口较强，贸易差额虽然为正，但未来可能仍然维持低位，随着贸易战倾向长期化以及影响的持续释放，净出口的拉动作用短期内也难有大幅改善空间。2018年6月份，社会消费品零售总额同比名义增长9.0%，高于前值8.5%，超过预期值8.8%。扣除价格因素实际增长7.0%。今年端午节假期为6月16日-18日，受假期因素影响叠加618电商打折促销，6月份消费转降为升，但内需的反弹主因在于季节性因素的消退，未来能否持续仍有疑问。
投资结构虽然改善，难掩整体下行压力。2018年1-6月份，全国固定资产投资同比增长6%，增速比1-5月份回落0.1个百分点。其中，民间固定资产投资同比增长8.4%，比上年同期加快1.2个百分点。制造业投资增长6.8%，比上年同期加快1.3个百分点，其中高技术制造业投资同比增长13.1%，是制造业投资回升的主要贡献项，带动制造业投资明显改善，投资结构持续向好。但另一方面，随着宏观去杠杆以及规范地方债务的影响下，基建投资和房地产投资增速均出现不同程度下行趋势。2018年1-6月份，全国房地产开发投资同比名义增长9.7%，增速比1-5月份回落0.5个百分点。1-6月基础设施投资同比增长7.3%，增速比1-5月份回落2.1个百分点。总体来看在城投平台融资渠道收缩以及房地产企业融资环境尚未改善的背景下，后续基建投资和房地产投资对经济的影响或将持续显现。
2．6月制造业生产回落，工业增加值下降明显
中国6月规模以上工业增加值同比增长6%，预期 6.5%，比5月回落0.8个百分点。1-6月，中国规模以上工业增加值同比增长6.7%，预期 6.8%，前值 6.9%。与前一个月相比，6月采矿业、制造业及电力、热力、燃气及水生产和供应业的增加值全线回落，同比增速分别放缓至2.7%、6.0%、9.2%。6月工业增加值数据表现回落明显，三大产业增加值全线回落，主要原因在于电力、热力、燃气及水生产和供应业的增速回落，随着下半年财政支出的节奏加快，预计进一步回落空间不大。
分经济类型看，6月份，国有控股企业增加值同比增长6.1%；集体企业下降1.9%，股份制企业增长6.1%，外商及港澳台商投资企业增长5.4%。
分行业看，6月份，41个大类行业中有37个行业增加值保持同比增长。其中，农副食品加工业增长5.9%，纺织业下降0.1%，化学原料和化学制品制造业增长2.9%，非金属矿物制品业增长3.7%，黑色金属冶炼和压延加工业增长7.8%，有色金属冶炼和压延加工业增长4.0%，通用设备制造业增长6.8%，专用设备制造业增长11.5%，汽车制造业增长14.0%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长0.7%，电气机械和器材制造业增长3.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.9%，电力、热力生产和供应业增长9.3%。
分地区看，6月份，东部地区增加值同比增长4.1%，中部地区增长7.5%，西部地区增长7.0%，东北地区增长5.9%。
3．民间投资和制造业投资回升，制造业投资结构向好
2018年1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）297316亿元，同比增长6%，增速比1-5月份回落0.1个百分点。从环比速度看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.48%。其中，民间固定资产投资184539亿元，同比增长8.4%，比上年同期加快1.2个百分点。制造业投资增长6.8%，增速连续三个月回升，比一季度加快3.0个百分点，比上年同期加快1.3个百分点，其中高技术制造业投资同比增长13.1%，是制造业投资回升的主要贡献项，带动制造业投资明显改善，投资结构持续向好。
分产业看，第一产业投资9872亿元，同比增长13.5%，增速比1-5月份回落1.7个百分点；第二产业投资109878亿元，增长3.8%，增速提高1.3个百分点；第三产业投资177566亿元，增长6.8%，增速回落0.9个百分点。第二产业中，工业投资同比增长3.9%，增速比1-5月份提高1.3个百分点；其中，采矿业投资同比增长0.2%，1-5月份为下降1.8%；制造业投资增长6.8%，增速提高1.6个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降10.3%，降幅收窄0.5个百分点。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.3%，增速比1-5月份回落2.1个百分点。其中，水利管理业投资增长0.4%，增速回落3.5个百分点；公共设施管理业投资增长5.8%，增速回落2.8个百分点；道路运输业投资增长10.9%，增速回落3.9个百分点；铁路运输业投资下降10.3%，降幅收窄1.1个百分点。
4．房地产投资稍有回落，融资环境仍未改善
2018年1-6月份，全国房地产开发投资55531亿元，同比名义增长9.7%，增速比1-5月份回落0.5个百分点。其中，住宅投资38990亿元，增长13.6%，增速回落0.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为70.2%。1-6月份，商品房销售面积77143万平方米，同比增长3.3%，增速比1-5月份提高0.4个百分点。商品房销售额和销售面积的持续好转与房地产投资回落略有背离，表明当前房地产企业的融资环境仍未明显改善，导致年初以来的较高投资增速难以持续。
1-6月份，住宅销售面积增长3.2%，办公楼销售面积下降6.1%，商业营业用房销售面积增长2.4%。商品房销售额66945亿元，增长13.2%，增速提高1.4个百分点。其中，住宅销售额增长14.8%，办公楼销售额下降3.2%，商业营业用房销售额增长5.7%。
5．宏观去杠杆规范地方债务，基建投资增速延续下降趋势
1-6月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.3%，增速比1-5月份回落2.1个百分点。其中，水利管理业投资增长0.4%，增速回落3.5个百分点；公共设施管理业投资增长5.8%，增速回落2.8个百分点；道路运输业投资增长10.9%，增速回落3.9个百分点；铁路运输业投资下降10.3%，降幅收窄1.1个百分点。总体来看在城投平台融资渠道收缩的背景下基建投资延续下降趋势，对经济的影响或将持续显现。
6．消费超预期，假期因素拉动消费短期反弹
2018年6月份，社会消费品零售总额30842亿元，同比名义增长9.0%，高于前值8.5%，超过预期值8.8%。扣除价格因素实际增长7.0%。今年端午节假期为6月16日-18日，受假期因素影响叠加618电商打折促销，6月份消费转降为升，但是远低于去年同期11%的同比增幅。
分项来看，生活居住类商品表现亮眼，石油及制品类增幅继续扩大，汽车消费大幅下滑。家用电器和音像器材类同比增长14.3%，增速提高6.7个百分点家具类同比增长15%，增速较上月提高6.4个百分点；日用品类同比增长15.8%，较上月提高5.5个百分点。受CPI稍有回暖支撑，生活类零售额增长较快，烟酒类、 粮油食品类及饮料类分别同比增长11.4%、13%、12.6%，增速大幅提高6.6、5.7、5.5个百分点。受油价上涨因素影响，石油及制品类增幅继续扩大，同比增长16.5%，录得单向最大增幅同时也是2012年12月份以来该项最大涨幅，较上月扩大了2.5个百分点。汽车消费大幅下滑，受中美贸易摩擦及消费者观望态度影响，6月份汽车消费延续下滑趋势，同比下降7个百分点，降幅较上月扩大6个百分点。
尽管618电商促销刺激消费，但今年消费疲软态势下增长有限。2018年1-6月份，全国网上零售额40810亿元，同比增长30.1%，较前值降0.6个百分点。网上消费比重继续提升，实物商品网上零售额31277亿元，增长29.8%，占社会消费品零售总额的比重为17.4%，较上月提升0.8个百分点。
总体来看，尽管消费结构不断升级，二季度消费疲软增速下滑。2018年1-6月份，社会消费品零售总额180018亿元，同比增长9.4%。比一季度回落0.4个百分点，较去年同期增速下降1个百分点。消费升级类商品销售增长较快，上半年限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类和化妆品类同比分别增长10.6%、10.6%和14.2%，分别比上年同期加快0.2、0.5和2.9个百分点。
7．调查失业率持续下降，就业形式稳中向好
6月份，全国城镇调查失业率为4.8%，与上月持平，比上年同月下降0.1个百分点；31个大城市城镇调查失业率为4.7%，与上月持平，比上年同月下降0.2个百分点。二季度末，外出务工农村劳动力总量18022万人，比上年同期增加149万人，增长0.8%。
二季度经济运行相对平稳，消费对经济的拉动作用短期增强，出口在贸易战影响下对经济的拉动作用有所减弱。6月份工业增加值低于预期的主要原因在于电力、热力、燃气及水生产和供应业的增速回落，随着下半年财政支出的节奏加快，预计进一步大幅回落空间不大。投资方面，民间投资提速，投资房地产和基建增速降幅扩大，制造业投资明显改善，投资结构持续向好。消费方面，前期端午错位因素消退，带动消费短期反弹。综合来看，上半年经济仍有一定韧性，经济运行结构持续优化，外需走弱下消费对经济来动作用增强，但此次消费的改善可能是由于假期效应，能否持续并不确定，叠加当前信用收缩的环境尚未改变，后续投资的下行压力对经济的影响或将持续，随着未来贸易战的影响持续释放，预计经济仍有一定下行压力，但失速概率较低。因此我们认为近期10年期国债收益率中枢的合理水平在3.4%-3.6%区间。
本文节选自中信证券研究部发布的《2018年二季度经济数据点评及债市分析——上半年经济韧性犹在，需求端仍有下行压力》报告，具体分析内容（包括相关风险提示）请详见该报告。
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