IRS：保持仓位。受6月底财政支出力度较大和7月5日定向降准释放7000亿元资金影响，7月初银行体系流动性总量处于较高水平，货币市场利率大幅走低。在此背景下，央行公开市场操作连续小额净回笼或实现完全对冲，流动性总量保持在合理充裕水平。为对冲季初月7月16日缴税规模较大及缴准因素影响，央行等额续作MLF避免大规模流动性回笼以呵护资金面。本次等额续作MLF在流动性环境本已相对宽松的环境下完成，对长期流动性环境的呵护意图料高于短期资金面的维稳考虑。自MLF担保品范围扩充以来，MLF工具的定向效果更为突出有效，本次MLF续作不仅仅是数量上的覆盖，背后可能存在结构上的调整。我们认为下半年降准+MLF的流动性投放方式仍将延续，流动性环境的持续偏松仍然是大趋势。因此我们判断趋势仍未结束，但短期内可能略有震荡，建议保持目前receive的仓位。
国债期货：维持短期转为震荡的判断，中期或有突破行情。10年期国债期货上周在周一延续了前周的下跌趋势后，在周二触及了一周最低点95.37，随后止跌企稳，并在周五再次突破96.00，最后收于95.955。我们在之前的周报曾提到突破之后我们建议这一次交易的将止损点放在6月27日的开盘价（95.20），从目前的行情来看，前周以来的回调并未反向突破我们之前设定的止损点，完美印证了我们之前新趋势的判断，展望未来几周，站上前周形成的96.205的前期高点仍需宏观数据及微观流动性等各方面条件的配合，短期内可能略有难度，因此我们仍然维持前周的判断，短期内有一定概率转为震荡，建议投资者保持轻仓做多的头寸。
国开债：震荡行情持续，建议继续轻仓做多。前周十年国开债估值收益率在突破后继续下行，但在上周略微修整，在上半周略微回调后在周五金融及信贷数据的冲击下再次下行，估值收益率最终收于4.11%，从目前的走势来看，估值已经到达了新的低点，且自6月25日我们开始推荐做多10年国开开始到上周五按曲线估值计算已有超过20个bp的盈利，按活跃券180205个券估值计算也有15个bp左右的盈利，虽然我们仍然看好利率中期下行的趋势，但短期内行情可能会有所反复，建议投资者继续轻仓做多。
正文
IRS：固定端略微回调，保持仓位
公开市场：净回笼900亿元
公开市场操作方面，上周（7月9日-7月13日）央行有100亿元7天逆回购到期，1100亿元28天逆回购到期，逆回购到期共1200亿元，MLF降准置换回笼-1715亿元，365天MLF到期3600亿元，无国库现金定存到期。当周7天逆回购投放300亿元，价格持平于2.55%。365天MLF操作1885亿元。上周央行公开市场操作共计净回笼（含国库到期）900亿元。
资金利率：小幅上行后保持稳定
上周进入7月第二周，公开市场到期资金规模为3085亿元，央行公开市场净回笼900亿元。降准释放大量资金对资金面的利好松绑仍然持续，上周央行公开市场操作持续小额净回笼，资金利率小幅上行后保持稳定，银行体系流动性保持较为合理水平。为对冲季初月7月16日缴税规模较大及缴准因素影响，央行避免大规模流动性回笼以呵护资金面，央行在上周五等额续作MLF，呵护资金面态度坚决。DR007加权平均利率周上行20.09bp至2.65%，Shibor 1w周上行9.8bp至2.69%，R007加权平均利率周上行18.5bp至2.71%。
上周SHIBOR利率呈现涨跌不一的态势。其中，隔夜资金利率上行51bp至2.48%，7天的资金利率较上周末上行10bp至2.69%；14天的资金利率较上周末下行15bps至3.03%，1个月、3个月资金利率较上周末分别下降24ps和13bp，分别下降至3.21%和3.61%。
互换曲线：各期限小幅上行
上周互换各期限利率整体上行。具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率全部上行，其中6M期限品种利率较前周上行3个bp至2.81%附近，9M期限品种利率较前周上行3个bp至2.84%附近，1Y期限品种利率较前周五上行17个bp至2.86%附近，5Y期限品种利率较前周保持稳定在3.21%附近。3M Shibor互换方面，6M期限品种较前周上行3个bp至3.75%附近，9M期限品种利率上行10个bp至3.80%附近，1Y期限品种利率较前周上行11个bp在3.83%附近，5Y期限品种利率上行11个bp至3.94%附近。
从互换曲线的陡峭度来看，Repo曲线形态均较上周平缓，3M互换曲线呈上升态势。具体而言，Repo互换方面，1×5Y利差较前周下降4个bp至35个bp附近，1×2Y利差较前周下降2个bp至9个bp附近，9M×1Y利差保持稳定维持在2个bp附近，6×9M利差也继续保持在2个bp附近；3M Shibor互换方面，1×5Y保持稳定，在11个bp附近，1×2Y利差较前周上行1个bp至6个bp附近，9M×1Y利差较前周上升1个bp至3个bp附近，6×9M利差上行6个bp至5个bp附近。
策略推荐：震荡行情，保持仓位
策略方面，受6月底财政支出力度较大和7月5日定向降准释放7000亿元资金影响，7月初银行体系流动性总量处于较高水平，货币市场利率大幅走低。在此背景下，央行公开市场操作连续小额净回笼或实现完全对冲，流动性总量保持在合理充裕水平。为对冲季初月7月16日缴税规模较大及缴准因素影响，央行等额续作MLF避免大规模流动性回笼以呵护资金面。本次等额续作MLF在流动性环境本已相对宽松的环境下完成，对长期流动性环境的呵护意图料高于短期资金面的维稳考虑。自MLF担保品范围扩充以来，MLF工具的定向效果更为突出有效，本次MLF续作不仅仅是数量上的覆盖，背后可能存在结构上的调整。我们认为下半年降准+MLF的流动性投放方式仍将延续，流动性环境的持续偏松仍然是大趋势。因此我们判断趋势仍未结束，但短期内可能略有震荡，建议保持目前receive的仓位。
国债期货：行情震荡，中期或可突破
国债方面：收益率维持震荡
股市继续企稳，收益率窄幅震荡。周一现券继续调整，收益率整体上行。超长端成交活跃，收益率上行1BP, 周二早盘收益率上行2BP，随着CPI、PPI数据出来后，市场多头略微占据上风，收益率下行2BP，随后市场继续反弹回吐上午涨幅。周三至周四收益率窄幅波动，周五则在金融及信贷数据的带动之下再次下行，全周来看收益率小幅震荡，周五与周一收益率水平持平。
国债期货主力表现：小幅收涨
国债期货短线回调，回吐前周部分涨幅。上周5年期国债期货主力合约TF1809全周涨0.22%，收盘报98.43元；10年国债期货主力合约T1809全周涨0.36%，收盘报95.96元；5年期债合约TF1809持仓增加115手，总持升至19694手，成交金额239.34亿元，较前一周减少60.33亿元，日均成交47.87亿元，较前一周减少12.07亿元；10年期债合约T1809持仓增加2223，总持升至63634手，成交金额1625.63亿元，较前一周减少42.41亿元，日均成交325.13亿元，较前一周减少8.48亿元。
上周中美贸易战激化引燃市场避险情绪，国债期货周初下跌后持续走高；降准后资金面持续宽松，央行公开市场操作仍然以小额净回笼为主，上周五等额续作MLF，呵护资金面态度坚决，资金面的持续宽松带动市场情绪升温。十年期国债期货主力合约T1809周上涨0.37%，五年期国债期货主力合约TF1809周上涨0.24%。其中，周一10年期国债期货主力合约T1809跌0.14%，5年期国债期货主力合约TF1809跌0.09%；周二10年期国债期货主力合约T1809跌0.01%，5年期国债期货主力合约TF1809跌0.02%；周三10年期国债期货主力合约T1809涨0.34%，5年期国债期货主力合约TF1809涨0.21%；周四10年期国债期货主力合约T1809涨0.02%，5年期国债期货主力合约TF1809跌0.01%；周五10年期国债期货主力合约T1809涨0.27%，5年期国债期货主力合约TF1809涨0.21%。
基差变化：IRR继续下行，正套机会还需等待
基差=现券价格-期货价格×转换因子
基差交易者时刻关注期货市场和现货市场间的价差变化，积极寻找低买高卖的套利机会。做多基差，即投资者认为基差会上涨，现券价格的上涨(下跌)幅度会高于(低于)期货价格乘以转换因子的幅度，则买入现券，卖出期货，待基差如期上涨后分别平仓；做空基差，即投资者认为基差会下跌，现券价格的上涨(下跌)幅度会低于(高于)期货价格乘以转换因子的幅度，则卖出现券，买入期货，待基差如期下跌后分别平仓。交易时一般只需关注IRR指标，IRR越大，则正套锁定的盈利越高。今年以来IRR策略表现不佳，机会较少。
从活跃券的IRR来看，五年与十年国债期货所对应的IRR，180004和180011对应的十年国债期货IRR回到了2%-3%的区间，180009所对应的五年国债期货IRR则低于1%。正套机会仍需继续等待。
策略推荐：维持短期转为震荡的判断，中期或有突破行情
交易策略上，10年期国债期货上周在周一延续了前周的下跌趋势后，在周二触及了一周最低点95.37，随后止跌企稳，并在周五再次突破96.00，最后收于95.955。我们在之前的周报曾提到突破之后我们建议这一次交易的将止损点放在6月27日的开盘价（95.20），从目前的行情来看，前周以来的回调并未反向突破我们之前设定的止损点，完美印证了我们之前新趋势的判断，展望未来几周，站上前周形成的96.205的前期高点仍需宏观数据及微观流动性等各方面条件的配合，短期内可能略有难度，因此我们仍然维持前周的判断，短期内有一定概率转为震荡，建议投资者保持轻仓做多的头寸。
国开债：震荡行情将延续
国开债方面：曲线平坦化
全周来看，国开债收益率短期上行，中长期下行。其中1年上行6个bp，3年下行1个bp，5年下行2个bp，7年下行1个bp，10年下行6个bp。利差方面，各期限利差也涨跌不一，全周来看，1年上行1个bp，3年上行2个bp，5年上行3个bp，7年上行1个bp，10年下行2个bp。短期信用利差涨跌不一，与国开债相比降幅较大。国开-AAA中票利差方面，具体来看，1年期利差下行8个bp，3年期利差保持不变，5年期利差上行5个bp，7年期利差下行3个bp，10年期利差下行7个bp。国开-AA中票的利差走势与AAA中票利差走势基本相同，1年期利差下降8个bp，3年期利差下降1个bp，5年期利差上行6个bp，7年期利差下行2个bp，10年期利差下行6个bp。
策略推荐：震荡行情持续，建议继续轻仓做多
策略方面，前周十年国开债估值收益率在突破后继续下行，但在上周略微修整，在上半周略微回调后在周五金融及信贷数据的冲击下再次下行，估值收益率最终收于4.11%，从目前的走势来看，估值已经到达了新的低点，且自6月25日我们开始推荐做多10年国开开始到上周五按曲线估值计算已有超过20个bp的盈利，按活跃券180205个券估值计算也有15个bp左右的盈利，虽然我们仍然看好利率中期下行的趋势，但短期内行情可能会有所反复，建议投资者继续轻仓做多。
具体分析内容（包括相关风险提示）请详见报告《衍生品策略周报20180716——短期震荡，中期下行，继续轻仓做多》。
特别声明：
