作者：赵伟团队
中短期内，黄金走势还受美元指数影响。或是缘于黄金以美元指数计价（黄金是实物商品），以及美元指数在一定程度上能反映相关美元资产的收益率，黄金在中短期内走势还受美元指数影响。经验来看，在美元指数上涨时，黄金往往承压，例如，2014年至2015年，随着美元指数大幅上涨，黄金价格持续下跌；而随着美元指数走弱，黄金趋于上涨，例如，2017年美元指数高位回落后，黄金逐步反弹。
黄金与避险情绪之间没有稳定的相关关系。黄金由于具备保值功能，因此也具有一定的避险属性，但黄金与避险情绪之间，并没有稳定的相关关系。举例来看，2017年上半年，由于特朗普推行移民禁令和新医保法案受阻，市场避险情绪升温，黄金走势受到支撑；而自2018年起，虽然特朗普推行贸易保护、对叙利亚发起军事行动以及撕毁伊朗核协议等持续抬升避险情绪，但黄金和全球风险资产走势一样，均由涨转跌、表现疲软。
2018年初至今，黄金大跌，主因美元指数止跌反弹。自1月起，美元指数结束了2017年的持续下跌态势，并由低点的89以下反弹至94以上，涨幅超过5%。伴随美元指数止跌反弹，黄金持续下跌。美元指数的上涨，主要受美强、欧弱格局支撑。具体来看，年初至今，在美国经济表现相对稳健和美联储继续加息的同时，欧洲经济受出口拖累加速下滑，欧央行也因经济疲软释放鸽派信号，美强、欧弱格局随之形成。
长期来看，随着美国景气到达繁荣顶点、经济拐点紧随其后，美国实际利率水平或逐步回落，黄金的配置价值逐渐体现。历史经验显示，美国经济增速持续下滑后，美联储货币政策将由紧缩转向宽松，美国实际利率水平随之回落，黄金价格趋于上涨。目前，美国经济的领先指标制造业PMI新订单指数已见顶回落、加速下滑，景气到达繁荣顶点。长期来看，随着美国经济拐点到来、GDP增速加速下滑，美国实际利率水平或趋回落，黄金配置价值逐渐体现。
2018年以来，与传统观念认为的黄金能抗通胀不同，黄金价格在通胀加速上升后大幅下跌。通过分析黄金的影响因素、历史走势，以及结合美国经济未来方向，我们发现：
1） 黄金没有明显抗通胀功能。虽然传统观念认为黄金是抗通胀金属，但现实中，黄金与通胀之间不仅没有明显的正向关系，相反，通胀大幅上升时，黄金曾多次下跌。
2） 黄金长期走势主要由美国实际利率水平决定，中短期还受美元影响。黄金是一种不生息的类美元资产，价格主要受它与生息美元资产之间的相对收益表现影响。经验显示，黄金价格与美国实际利率走势高度负相关。或缘于黄金以美元计价，以及美元能反映相关资产的收益率，中短期内，黄金也受美元影响。
3） 中短期来看，美元或继续保持强势，黄金仍将承压。2018年初以来，受美元止跌反弹影响，黄金大跌。中短期来看，由于美强、欧弱格局延续，美元或继续保持强势。一方面，受美欧贸易摩擦不断升级以及中国经济面临下行影响，欧洲出口或难改善，景气趋于进一步回落；另一方面，经济表现疲软下，欧央行已承诺在2019年6月前不加息，继续实施宽松货币。强势美元下，黄金仍将承压。
4） 长期来看，随着美国景气到达繁荣顶点、经济拐点紧随其后，美国实际利率水平或逐步回落，黄金配置价值逐渐体现。历史经验显示，美国经济增速持续下滑后，美联储货币政策将由紧缩转向宽松，美国实际利率水平随之逐步回落，黄金价格趋于上涨。目前，美国经济的领先指标制造业PMI新订单指数已见顶回落，景气到达繁荣顶点。长期来看，随着美国经济的拐点到来，黄金的配置价值将逐渐体现。
重点关注：美国6月制造业PMI和非农新增就业等数据
7月2日，美国将公布6月制造业PMI数据。若制造业PMI继续下滑，美国经济增速拐点或将到来。7月6日，美国将公布6月非农数据。重点关注6月时薪收入增速，若收入加速增长，美国通胀水平或继续趋升。
风险提示
美国经济遭遇突发因素冲击。
【本文推送内容节选自长江研究2018年7月3日发布的研究报告《为何通胀上升，黄金暴跌？》】
