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作者：格隆汇·巋獨
随着信用卡的普及，信用价值的日益凸显，越来越多的人面临信用卡的合理管理的迫切需要，让信用更好，同时解放自己的时间精力。
以“让有信用的人过得更好”愿景的51信用卡(2051.HK)——中国最大的在线信用卡管理平台，即将登陆港交所主板。
据公司招股说明书，整体市值在100.89亿港元~136.51亿港元，2017年公司经调整后净利润为7.44亿人民币，相比2016年增长超过13倍，为当下消费升级浪潮下难得的高成长性Fintech独角兽。
公司于6月29日已启动全球发售,拟发售约1.19亿股（118，703，000股）,其中香港发售1187.1万股，占比约10%，国际发售约1.07亿股（106，832，000股），占比约90%，每股发售价格在8.5~11.5港元之间，每手500股,入场费5807.95元,7月6日截止认购,预计7月13日登录香港主板.
本次发售，中信银行子公司——信银（香港）投资有限公司（简称“信银投资”）拟认购近20%的股份，成为其基石投资者，招商证券和花旗是本次发行的联席保荐人和联席全球协调人和联席账薄管理人。
公司本次发行的募资资金的用途40%用于发展和获得用户，30%用于进一步提升公司的科技实力，20%用于选择性的投资和公司业务互补的机会，10%用于营运资金和一般的企业用途。
一、投资选赛道，就是对了一半
1) 获众多资本青睐
2012年公司创立并开发推出国内首款信用卡账单管理app——「51信用卡管家」，为用户提供基于信用卡的负债智能管理服务。目前的运营主体为杭州恩牛网络技术有限公司。作为备受资本青睐的51信用卡，从创立初期到2016年，5年时间实现6轮融资。押注的众多资本中，不乏一线机构和产业资本，其中C轮投资方名单里，以专注消费升级领域的天图资本以及素有资本市场九大派系之新湖系上市公司新湖中宝（600208）也赫然在列。
在众多资本和明星投资人的巨额投资背后，不变的逻辑是，对赛道和公司的信心，也为51信用卡后来的快速发展提供更雄厚的资源储备，其大股东之一的新湖系在金融及地产均有较为深厚的布局，具有丰富的金融牌照资源。
（信息来源：公司招股说明书）
资本历来是风口的忠实拥趸，当然，这次也不例外。
2) 信用卡市场增长迅猛
随着以品质为驱动、以体验为核心的消费升级浪潮推动下，以超前消费及移动支付为代表的消费意识及习惯正席卷全球，以信用卡为代表超前消费方式也正成为主流消费习惯趋势之一。
2007年~2016年，中国信用卡数量以5倍的增长速度，从0.9亿张增长至4.7亿张，截止2017年三季度，我国商业银行信用卡发卡总量达到5.52亿张，人均持卡量上升到0.36张。据艾瑞咨询预计到2020年，中国信用卡数量将达到7.4亿张，信用卡正逐渐成为重要的消费手段之一。
（数据来源：艾瑞咨询、中央人民银行、国家统计局）
信用卡业务，作为商业银行中间业务收入的主要来源，一直被视为香饽饽。伴随信用卡发卡量的增长，商业银行授信额度也一直行驶在快车道，截止2017年第三季度，信用卡应偿信贷余额达到5.17万亿元。
（数据来源：艾瑞咨询、中央人民银行、国家统计局）
在信用卡快速普及以及信用价值日益受到重视的背后，持卡人越发意识到个人信用系统管理的重要性，以规避信用损失及释放时间带宽驱动下为标志的个人信用卡账单管理的需求日益凸显，以刚需及高频为核心场景特点的信用卡账单管理工具正好填补了这个空白。
3) 中国个人信用账单管理行业领导者
（信息来源：公司招股说明书）
目前，市面上记账理财工具APP众多，且行业梯队划分明显。51信用卡凭借先发、资本及产品定位等综合优势成为在线信用卡管理行业领导者，这三者也在很大程度上推动了其现有三级业务的生态构建，为其一年创造13倍利润业务逻辑提供了有力支撑。
当然，从投资角度看，能吸引众多投资大佬目光，也绝非仅赛道以蔽之，正如投资人常道，选对赛道，才对了一半，显然，另一半则取决于公司。
二、另一半，选准公司
作为一家科技金融公司，必然具备科技和金融的双重属性。
1) 基石三级业务体系
以工具为入口构建平台进而向生态转变的逻辑，基于巨大且强烈的用户需求，其实是已经巨头们被验证过的，其中以社交为核心的腾讯，也正是历经如此商业路径的典型代表企业。
51信用卡建立在信用卡管理场景下，为庞大的信用卡用户群体提供免费的在线账单管理服务，不断培养用户习惯，增加用户粘性，并根据用户衍生的金融需求，延伸出信用卡科技、线上信贷撮合及投资等主要业务。
（信息来源：公司招股说明书）
其中账单管理服务主要是为持卡用户提供账单管理及还款服务，并延伸至其他生活消费场景。
（信息来源：公司招股说明书）
据招股书披露，截止2017年年末，公司累计管理信用卡超过1.06亿张，仅2017年，仅2017年新增4690万张，截至2018年第一季度，公司管理信用卡累计超过1.12亿张。
其中，2015年、2016年及2017年，通过51信用卡管家APP 偿还负债的交易总额分别为211亿元、321亿元及1,091亿元。截至2018年第一季度，通过51信用卡管家偿还的信用卡账单及其他债务的交易总额为人民币550亿元。
（数据来源：公司招股说明书）
信用卡科技服务主要是为用户提供信用卡在线申请服务，近三年，通过51信用卡所发信用卡数量分别为50万张、120万张及210万张，截至2018年第一季度，透过51信用卡发行的新信用卡数目为70万张。
（数据来源：公司招股说明书）
从2017年4月起，公司还在数据应用、信用分析及风险状况分析多个领域与银行开展合作，并联合推出联名信用卡。截至2017年底，已发行的联名信用卡累计达100,905张，其中67,403张是在2017年第四季度发行。
线上信贷撮合及投资服务，即面向大众提供贷款产品及投资渠道。近三年，公司信贷中业务中51人品贷交易分别100.0%、89.9%及74.1%发起自51信用卡管家APP，而且新增投资人中分别有17.0%、61.7%及67.8%来自51信用卡管家APP。
（数据来源：公司招股说明书）
很显然，以个人信用管理服务为基石，信用卡科技、线上信贷撮合及投资并行所形成的三级业务形态，在用户生命周期上延续的三种业务互联互通，并产生协同效应，随着用户需求的转化，三种业务链所形成的循环生态，为其提供更多变现的可能。
2) 业务优势
刚谈到公司的业务形态，现在来看看公司现有业务结构下的优势所在。
据招股书披露，从公司业务结构来看，公司收入来源多元化，主要为信贷撮合及投资类业务（包括信贷撮合、信贷介绍、其他收益）、信用卡科技业务（包括在线申请及联名卡业务），尤其以信贷业务贡献的收入占比最高。
（信息来源：公司招股说明书）
从业务属性来看，核心业务为在线纯信用贷款撮合业务。而这类业务的特点在于额度小，需求大，周期短，利润主要来源于撮合服务费，对于资金的成本、借款人质量以及风控能力的把握变得尤为重要。
（信息来源：网贷之家）
资金的成本很大程度上依赖于资金的来源，51信用卡的51人品贷为其在线信贷业务的主要产品。公司资金绝大部分来自于51人品的投资人，截至2017年年末，其资金来源占比高达96.1%，有小部分来自于信托及自有的小额贷款公司，分别占到0.3%及3.6%。
（数据来源：公司招股说明书）
投资人的平均回报率则为公司主要资金成本，近三年，公司给予投资人的平均年化回报率分别为8.0%、7.0%及6.9%，年平均融资成本仅为7.3%。
据2月1日最新发布的我国首份社会融资成本指数显示，当前，我国社会融资（企业）平均融资成本为7.6%，同时据业内人士称，这仅是利率成本，如果加上各种手续费、评估费、招待费等，社会平均融资成本将超过8%。
（信息来源：公司招股说明书）
在资金来源的结构方面，既体现出成本端的优势，也能在监管规范的环境下经营更加稳健。141号文明令禁止银行不得助贷，这对于依赖银行资金渠道的P2P公司而言，将是毁灭性的打击。
借款人质量决定了公司的风险定价水平。51信用卡主要面向持卡用户以及非持卡用户提供信贷产品，产品的额度、期限和费率都有一定差别。
其中，面向持卡用户的贷款产品的期限往往较长，额度最高达到10万；面向非持卡用户的贷款产品期限在12月以内，额度在1万元以下。
3) 用户优势
作为一家互联网科技公司，用户为王的逻辑主线仍然不变，用户规模及质量直接决定其变现能力，进而影响其商业价值。从这两个方面来看，51信用卡在用户端具备非常明显的优势：
首先，基于需求庞大、高成长且高频的信用卡账单管理场景下，积累了大量活跃信用卡用户，为中国最大的在线信用卡管理平台。截至2017年12月31日，注册用户量达8100万，管理信用卡逾1.06亿张。
再者，从用户的活跃度来看，于2015年、2016年及2017年的平均MAU分别为350万名、460万名及590万名，复合年增长率为29.0%，2017年12月MAU达到7百万名，据易观咨询最新数据统计，公司以2018年第一季度活跃用户规模计，位列在线信用卡管理APP第一。
（数据来源：公司招股说明书）
除此之外，更为重要的是，拥有高价值用户基础51信用卡能实现快速盈利的重要原因，在于其远低于市场平均水平的获客成本。截至2017年年末，公司新用户获取成本为19.2元/人，相比2016及2015年有明显上升，不过相比于目前互联网平台动辄几百上千的平均获客成本，51信用卡具备极强的竞争优势，这主要源于入口的强需求优势及用户自我转化。
4) 海量的数据及分析能力
海量的数据，伴随用户规模的扩大及粘性提高而不断沉淀，数据应用价值会逐步体现，主要体现在两方面，一方面，数据驱动产品体验的迭代优化，一方面，根据用户的需求延伸更多业务场景，延长产品生命周期。
目前，51信用卡基于信用卡管理平台及网络借贷平台产生的海量信用及交易数据，已独立开发出一套全面信贷分析系统iCredit来增强其业务风险管理能力。其大数据技术利用机器学习搭建风险管理模型，分析20多个维度的数据及10,000多个变量。
三、小结
流量和用户是所有互联网企业抢占市场的第一要素，也是企业长足发展的有效驱动力。以账单管理工具起家的51信用卡，以先发优势精准圈住了金融属性明显的信用卡持有人，并通过衍生服务将无信用记录的用户也纳入了覆盖范围，构建了8100万的庞大用户群，储备了可供价值挖掘的资源库。
同时，在用户积累和数据沉淀的过程中，基于用户需求和市场不断拓展新的业务板块，形成了个人信用管理服务、信用卡科技服务、线上信贷撮合及投资服务的一站式个人财务服务，帮助51信用卡在动态且自我强化的生态系统内，生成了多元化的收入来源和综合性的盈利模式。而这些则将成为51信用卡领跑金融科技行业的核心竞争力。
