盘和林
近日，《证券日报》记者根据Wind资讯统计数据获悉，剔除数据不全企业，A股128家上市房企利息支出总计高达797.2亿元，同比上涨32%，即2017年平均每家房企利息支出高达6.23亿元。上述128家上市房企归属于母公司股东的净利润合计1748亿元，由此可见，接近800亿元的利息支出占其净利润总额的比例高达46%，2016年这一指数约为43％。
对比2016年的报告，我们发现，贷款大头还是我们熟悉的那几家巨头房企，而这其中万科也是个典型的例子，即便在房地产调控、金融去杠杆的情况下，龙头房地产企业在资本市场融资优势还是很大的。笔者从银行方面查询的数据显示，虽然各地银行相继出台限制房产开发的贷款项目，但仅就万科而言，银行的贷款还是逐年上升的，万科的银行贷款占比从2014年以来已连续三年上升，分别为39.94%、44.82%、58.6%、60.5%。这也在一定程度上代表了目前的房地产市场。
咋一看， 某些龙头房企甚至面临每天醒来就是2亿元利息支出的压力；利息支出占据上市房企净利润总额的46%，其负债风险几乎高到多么不可思议的地步。但具体到房地产行业，其实并不严重，利息支出并未刺破利润气球。
因为，房产本就是一个高杠杆企业，而且源于房产行业都是预售，因此其在年报中的各项数据也需要考虑行业特点，继续以万科为例，即使有高达82亿的利息支出，其依然能实现370亿元的利润，并且2017年，万科的每股基本盈利2.54元，同比増长33.4%，可见高负债所带来的高利息支出并未侵蚀企业的利润，相反是升值的，而且为企业带来了高利润。这是房企敢于高负债、高杠杆经营的根本原因所在。
只是，这种企业杠杆博取高利润之举不仅挤占了实体经济的信贷份额，高收益会带来社会投机，最终埋下金融风险的隐患，甚至影响宏观经济健康运行。因为，上市房企巨额的利息支出背后对应的是其巨额的贷款，这其中不仅包含有银行贷款，更有公司债的存在，在房地产这样一个需要巨额启动资金的行业，贷款虽是不得已之举，但由此引来的高杠杆对整个经济社会无疑是一枚定时炸弹。
当年，美国的房产泡沫同样也始于高杠杆带来的流动性问题，由于政策宽松，市场看涨，银行毫无节制进行放款，为了缓解长期贷款带来的银行资金流动性压力，“两房”利用资产证券化显著增强资产的流动性，但同时也导流了风险，其实，如果审查环节在每一个既定步骤中做到完备，也不至于最终引发经济危机，正是由于风险的层层转移使得不管是监管风险和道德风险都大大增强，从而增大了整个系统的不稳定性。
在这意义上来说，这份上市房企高利息支出报告表明，房地产行业的金融风险并不低，因此，投资者不要侥幸在短时间内会出现房地产调控政策会转向宽松的可能性，显然房地产的金融隐患远未到解除警报的时刻。
不过，具体到房地产行业来说，这份高利息报表摆在我们面前，并不是要唱衰或看涨房地产行业，而是应更多关注其隐含的房企现状。换言之，如今的房企即使面临高额的利息支出，考虑到杠杆因素后，其行业的资产收益率依旧还是保持着稳健的增长，也就是说利息支出并没有刺破利润气球，反而在一定程度反映了社会的融资的基本问题。
首先是融资方向，随着城镇化的不断演进，以及新生代住房需求者的增多，住房市场始终受到需求的推动，加上如今各地人才抢夺也无形中为需求添火加柴，资本逐利的原则让房产始终是投资者的天堂，并且还将持续很久。这是我们一直需要警惕的，也就是说调控政策必须精细化才能真正弥补资本逐利天性带来的风险。
其次，融资成本方面，随着一轮又一轮的房价调控，房企的成本是一升再升，随着成本的提升，供应商被迫将其转嫁于消费者身上，另一方面，供给侧改革的大背景下，去杠杆是刚性要求，银行虽愿意和房企互惠互利，但不得不受到政府的监管，类似万科这样的大公司可能可以保持着充足的借款，但对于其他企业来说，可能就不那么容易的了，而在房产这样的市场，不是谁的成本低谁有定价权，而是成本低的被迫追随高成本者定更高的价格。这意味着，随着房地产调控政策，房企的集中度将进一步聚集。
因此，A股128家上市房企利息支出蕴藏着丰富而又现实的房地产信息：我们不必担心房地产企业的蛋糕变小了，最重要的是，我们更不必为房企每天醒来眼前的2亿还款而杞人忧天。同时，监管者及投资者更不能守株待兔，巨额利息支出或许根本不会侵蚀房企的利润，从而导致房企撑不住而下调房价，相反，或进一步提高房企利润、带动房价上涨。（作者系中国财政科学研究院应用经济学博士后）
