面包君最近在整理数据的时候，发现了这么一家公司——蒙草生态（300355.SZ），主要业务包含生态修复及育种，因中标项目较多，曾被市场冠以“标王”的称号，却同时踩中高管减持和商誉减值这两颗地雷。
由于订单大批落地实施，公司2017年业绩大幅增长。财报显示：2017年，公司营收约55.79亿元，同比增加95.03%；归母净利润约8.44亿元，同比增加148.73%。另外，公司2017年累计新签订单（含框架协议）约174.74亿元，同比增长302.99%。
在存量订单落地、业绩大幅增加、新签订单同步增加的背景之下，蒙草生态在2017年走了一波不错的行情，股价翻倍。直接上截图：
但是，在股价大幅上涨之后，蒙草生态的高管们开始持续减持手中股权，且其中包括公司控股股东王召明。而高管们的减持时间集中在2017年9月至2018年1月的股价相对高位，也就是上图中的红框位置。
业绩大幅飙升，拿项目拿到手软，高管们却集体套现离场，到底出了什么情况？
先看看高管们的减持情况。
董监高密集减持，套现超4亿
蒙草生态曾用名蒙草抗旱，于2012年9月登陆创业板。公司控股股东为董事长王召明，截止2018年3月31日，王召明、其嫂焦果珊、其妹王秀玲合计持有上市公司27.74%股权。
公开数据显示，2017年3月以来，蒙草生态多位高管或其相关人员持续减持手中股份，合计减持约3822.14万股，参考市值约4.71亿元。以下为根据公开数据整理的2017年以来董监高及其相关人员减持情况：
其中，实控人王召明及其亲属合计减持约2342.78万股，参考市值约2.8亿；副董事长徐永丽及其兄弟徐永宏合计减持1340万股，参考市值约1.73亿元。
实控人及一众高管们为何集中减持？具体来看一下这家公司的财务状况。
并购公司业绩下滑，商誉暴雷
上市之后，蒙草生态开启了利用资本手段外延扩张的道路。
2014年1月，公司通过发行股份并支付现金的方式收购普天园林70%股权，交易对价3.99亿元。2016年4月，公司又以2.73亿元对价收购厦门鹭路兴绿化工程建设有限公司60%股权，产业链进一步向园林工程延伸。收购完成后，公司于2016年6月更名为蒙草生态。
随着收购公司并表，蒙草生态规模逐渐扩大：2012-2016年，营收由6.28亿元增加至28.61亿元，归母净利润由1.27亿元增加至3.39亿元，营收及归母净利润年均复合增长率分别约46.10%及27.82%。
但是这一系列的并购亦带来不小的商誉，公司账面上的商誉余额由上市之初的零增加至2016年底的3.66亿元。而并购公司在业绩承诺期过后，业绩大幅下滑，引爆了商誉地雷。
2017年，因普天园林业绩大幅下滑，蒙草生态对其计提商誉减值约3753.61万元。根据公开数据，普天园林2017年净利润约4843.56万元，同比下滑了40.62%。以下为普天园林业绩变化情况：
尽管商誉暴雷，但由于中标订单大批落地实施，公司2017年业绩大幅增长：营收约55.79亿元，同比增加95.03%；归母净利润约8.44亿元，同比增加148.73%。
不过，现金流也许比账面利润更重要。
应收账款增加，负债率攀升
近年来，蒙草生态业绩大幅增加，但是经营性净现金流却稍逊色。
2015-2017年，公司净利润合计约14.24亿元，但经营活动产生的净现金流入仅约6.11亿元，且2017年净利润与经营性净现金流之间的差额约4.6亿元。以下为根据公开数据绘制的公司净利润及经营性净现金流变化情况：
从财务数据来看，公司经营性现金流与净利润差额扩大，主要因应收账款大幅增加，营收变现难。
翻查财报：公司应收账款账面价值由2015年底的24.4亿元增加至2017年底的54.21亿元，增加了1.22倍。
此外，由于应收账款大幅增加，部分存在减值迹象，2017年公司对应收账款计提约2.09亿坏账准备。以下为公司2017年年报相关内容截图：
然而，资金实力是生态环境建设企业扩大业务规模的关键性因素之一。比如，生态修复业务的修复、主体工程实施、养护管理等环节，园林绿化业务的投标、原材料采购、设备租赁、绿化养护等均需占用大量的营运资金。
经营性现金流与净利润明显差异，公司并购加上营运资金需求，怎么办？
根据公开数据，因收购资产等，蒙草生态上市以来通过股权再融资约13.66亿元。除了股权融资，公司还通过举债来维持营运需要。
借款筹钱，负债率飙升
随着债务规模的扩大，蒙草生态资产负债率由2012年底的38%增加至2017年底的68.55%。截止2017年12月31日，公司负债总额为85.53亿元，其中，有息负债（短期借款、长期借款、应付债券）超过35亿。
按蒙草生态所属证监会行业分类中的生态保护和环境治理业来看，在A股共有28家上市公司，2017年底平均资产负债率为50.53%。蒙草生态比平均值高出18个百分点。
以2017年底资产负债率由大到小排名，蒙草生态排名第三。而2017年才上市的次新股博天环境，以78.01%的负债率位列榜首。以下为根据公开数据整理的行业负债率排名情况：
商誉已经暴雷，高管集中减持之后，股价自2017年11月初以来跌幅超过30%，“标王”蒙草生态的这轮下跌，你中镖了吗？（YYL/GCH）
本文作者：面包财经
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