港股解码，香港财华社王牌专栏，20年专注港股，金融名家齐聚，做最有深度的原创财经号。看完记得订阅、评论、点赞哦。
在全球电视需求相对疲软，行业竞争较激烈，原材料价格上涨的背景下。TCL多媒体（01070HK）集团2018年03月29日公布2017年度业绩报表，营业收入同比增长22.4%，净利润同比增长350.8%，主要由于集团海外市场电视销售量大幅增长以及上游原材料价格四季度出现下滑导致。TCL多媒体集团股价开盘闻讯逆势大涨。
海外市场表现亮眼
1.中国市场：行业竞争激烈，集团坚持精品战略，持续优化产品组合，全年LCD电视销售量同比微跌2.7%至916万台，远优于行业平均水平跌幅的8.5%。
2.海外市场：主要受制于北美、巴西等市场的销售量提升，电视机销售额同比大幅提升33.5%至1407万台，营业额同比上升50.9%至209.5亿元。智能电视机销售量占比由2016年的58.2%上升至2017年的77.6%。
3.互联网市场：截至217年12月31日TCL智能电视机累计激活用户总数为2354万，日均活跃用户数量为1081万。集团加快互联网商务业务模式得转化，实现营业收入1.4亿元，同比大增94.6%。在这一块基数占比较少，后期开发空间较大。
4.研发投入：集团在这块看得较重、投入较多，效果相对明显。如2017年推出的量子点技术电视机产品XESS X2以及X3系列、黄金曲面电视、P6超清薄电视机等展现了集团在智能产品领域上的创新能力，使集团的技术保持的相对领先位置。
（数据来源：TCL多媒体2017年报）
综合来看集团产品在全球电视机相对疲软的情况下，保持营收及净利润双双增长、市场占有率保持在相对较高位置、产品竞争力突出，主要得益于集团强大的研发支撑；海外业务扩展迅速；业务创新能力较强等因素。我们看完集团的业务，再回过头来看看财务重点项目。
应收账款占比净资产达84%
集团液晶电视机（LCD）销售量2323万台，同比增长16.4%；营收增长22.4%达408.2亿港元，创历史新高；净利2017年同比大增350%，主要是因为公司2016年净利润1.77亿港元，基数相对营收较低导致。
（数据来源：TCL多媒体2017年报）
毛利润：全年集团毛利润由2016年的17.4%下跌至15.4%,主要是由于上半年原材料屏价上涨以及业务领域占比变化造成毛利的下滑。仔细看看集团第四季度毛利由第三季度的14.2%迅速回升至16.6%，主要是因为下半年原材料价格出现下滑增厚毛利，那么2018年上游的原材料屏价的变化能否保持稳定或者持续下跌这就是需要我们密切关注的了。
净利润：仔细阅读财务报表就会发现集团的营业收入达408亿元，而净利润才只有区区的8个亿，净利润率不到2%。这也是从侧面揭示出公司所处的行业竞争相对激烈，产品面临天花板，行业壁垒不高，需要打价格战维持产品在市场的地位，而公司的净利润则苦苦挣扎在盈亏线附近。
集团对上游的原材料没有定价权，价格只要稍微有点变化，对于集团的毛利润及净利润影响较大，对上游原材料价格变化的敏感度相对较高，导致集团的净利润不稳定。
应收账款：集团2017年应收账款为64.6亿，2016年为51亿，2017年的净利润才8个亿，应收账款却增加了13.6亿，也就是说赚的钱都成了应收账款而集团的经营现金流却还是负的，这点需要注意。
（数据来源：TCL多媒体2017年报）
护城河较窄
集团主营业务主要集中在电视机制造销售上，是典型的制造业，毛利润和净利润都不高，但是产品占有率及技术的先进性在同行业保持领先位置，而产品在行业的竞争力需要保持技术的先进性以及价格的适中或低廉才能保持。
集团需要保持较高的研发投入，需要一批优秀的研发人员，这样才可以是产品保持强大的竞争力，但是这中间具有较多的不确定性，一旦研发投入不够或者方向不对，则会使产品丧失竞争力，继而影响净利润。整体来看集团的护城河不够宽，那么该给企业多少倍的估值呢？
集团2017年实现营收408亿，净利8个亿，每股收益0.34，每股净资产为3.27，2018年03月28日股价的收盘价为3.62，对应的市盈率为10.6，市净率为1.1。由于集团为制造业低毛利、低净率等缘故，合理的市盈率应该是保持在8-15倍之间。
作者：郑鹏超
编辑：徐冰莹
