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　　■ 文｜陈铭京，香港财华社财经编辑。

　　斥资270亿元购入香港启德地皮，收购了德银、美国天桥资本等大牌投资机构，“不差钱”的海航近日又在资本市场上“兴风作浪”，对香港著名投资机构惠理集团（00806-HK）露出了“邪恶之心”。金融领域的业务是海航重点布局方向，但它看上惠理集团让投资者始料未及，在2017年5月22日该消息传开之后，惠理集团的股价当日收盘飙涨8.58%，振幅11.03%。

　　貌似惠理集团不希望股价太过火爆，固在5月22日午盘作了停牌处理，并在晚间发布了关于收购的内幕消息公告。该则公告承认了海航收购的消息，公告内容显示，主要股东谢清海和叶维义已在2017年1月24日与潜在要约人商讨，签订了无约束力的谅解备忘录，但至今仍没有签订具有约束力的最终协议。公告公示了谢清海和叶维义在惠理集团的股权情况，谢清海占有24.9%的股权，叶维义占有16.14%的股权。

　　收到该公告的影响，投资者预期悲观，惠理集团股价今日开盘持续下跌，直逼近5%跌幅，直至收盘，跌幅为4.33%至7.51港元。今日惠理集团股票成交量为2570万股，是昨日的2倍之多，也就是说假设昨日成交入股惠理集团的投资者全部清仓，仍有一倍的投资者竞相出售惠理的股份。有人卖就有人买，但今日惠理集团买方力道并不是很强，不过后面多头仍有反击的机会。

　　惠理集团资产回报率历年下滑，各项收入表现不尽人意

　　我们回到问题的本源，股东出售股份，公告虽然没有要约人是海航，但市场基本已经确认是海航了。估计是他们签备忘录的信息早就不胫而走，保密消息做的不够好，也可能是内幕人泄露。不过我们不管这些，我们想知道为什么惠理集团的创始人要出卖股份，而为什么要约人是海航？是双方战略合作还是惠理集团业绩不如从前？

　　带着疑问，笔者翻开惠理集团的年报资料，惠理集团在其年报上显示，（A 单位）的年度化回报率为14.6%，自1993年成立以来累计回报率24.46倍，每年進行公司拜訪及調研2500次。惠理集团的数据看起来很豪华靓丽，特别是24.46倍的回报率，历经24年时间，平均下来的话，每年的回报率达102%。这确实是非常不错的业绩，可是在这么好的业绩情况下，创始人谢清海为何还要出卖股份呢？

　　笔者发现了一个问题，惠理集团的股东收益在逐年的减少，而2016年用股东净利润计算的资产净利率仅为1%，就算权益资本带有5倍杠杆，也仅为5%的投资收益率，少得可怜。笔者列出了惠理集团从2012-2016年资本回报率的财务数据，除了2014年回报率亮眼之外，其他年份都很伤感，特别是2015年及以后的年份。

　　历史不会说谎，而惠理集团的股东回报率历年表现是否成为谢清海出卖股权的原因呢？很大概率有这个可能。不过我们还是要深入去探讨一下，笔者找到了2016年惠理集团的各项收入情况，管理费收入为10.491亿港元，同比下降8.4%，贷款组合利息及费用收入0.345亿港元，同比下降45%，表现费为0.108亿港元，同比下降97%，认购费3.387亿港元，同比增加34%。

　　而惠理集团的资产情况，2016年平均管理资产138.81亿美元，同比减少9.4%。管理资产的减少一般会带动其他收入的下滑，但无法解释惠理集团收入项目下滑的厉害，特别是表现费，2015年还是收入项排老二的，到2016年就倒数了。值得一提的是惠理集团的认购费却异常增加34%，可能由于增加了认购费点，在资产管理规模下降的情况下，认购费唯有增加费点这个解释的通。

　　各有想法，谢清海大概率割肉谋生

　　而海航，目前收购金融机构已经红了眼，美国、欧洲以及香港都想设有自身投资的金融投资公司，布局全球金融战略。而惠理集团是香港资产管理的代表，海航找到惠理是理所当然的，也因为惠理集团出现历年回报率下滑的迹象，创始人有了出售股权的想法，才可能让海航有机可乘。当然，谢清海也可能为了更雄厚的股东实力而引入海航。

　　海航的金融资源已经非常发达，布局遍布全球主要地区，如果惠理集团和海航强强合作，资产管理规模不愁破千亿美元。俗话说，割肉是为了更好的生存，基于目前管理规模下滑，股东回报率下滑，割肉给靠山海航，往往会获得不一样的发展路径。海航可能是天使般的存在，只入股，不干涉经营，这个也是谢清海等人和海航达成谅解备忘录的主要原因吧。

　　如此，未来几周内，不出意外的话，海航入股惠理集团已然是铁铮铮的事实。因此在股价上会有一个非常大的波动，但事实是否如期而至，我们只能静候佳音。

　　■ 编辑｜徐冰莹，财华社财经编辑。