导读
资产走势预判：综合基本面、流动性的表现，以及市场趋势、情绪的观察，我们对未来一个月A股走势持中性判断，对利率债和信用债持偏积极态度，而对黄金走势相对谨慎，结合资产波动率和相关性的情况，针对不同风险偏好投资者配置模型继续建议增加债券类资产的配置比例降低权益类资产的配置比例。
资产配置观点：基于大类资产的择时观点，针对不同风险偏好的投资者，模型重点提示降低权益资产的配比同时适度提升利率债和货币基金的配置比例，从配置结果来看对低风险偏好组合债券>股票>货基>商品，中风险偏好组合股票>债券>商品>货基，高风险偏好组合股票>债券>货基。
配置策略表现：2017年11月起我们会在配置模型中逐步融入资产择时模型的观点，而之前基于资产趋势配置模型的观点和表现会在附录中继续跟踪。
基于择时观点的配置模型，最近一个月，针对低、中、高风险偏好投资者的配置策略收益分别是-0.03%, -0.92%和-2.44%。最近半年三类策略收益率分别是2.53%、3.65%和1.45%；
基于资产趋势的配置模型，最近一个月，针对低、中、高风险偏好配置组合的收益分别是0.04%，-1.29%和-0.72%，最近半年低中高风险偏好策略的收益分别是2.95%，3.10%和-1.65%。
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大类资产表现回顾
回顾各类资产三月表现，权益类资产走势出现分化，A股震荡走平海外市场有所调整；国内债券市场延续强势走势，利率债、信用债都出现了明显的反弹，贵金属黄金也有一定涨幅。从收益率角度，最近一月涨幅最高的是A股指数，跌幅最大的是商品指数；从波动率角度，最近一月波动率最高的资产依然是A股。
A股市场三月整体呈现震荡走势，但各宽基指数间出现了较为明显的分化，代表成长风格的创业板指、中证1000指数都明显上涨，而大盘蓝筹指数则继续调整。我们在上个月的观点中强调A股操作以稳健为上持中性观点，市场走势符合模型的预期。基于最新的数据可以看到，模型在企业盈利层面的评分上升，而在流动性和风险偏好层面的评分下降，综合分析模型评分相对上月有所降低，对后市谨慎但不悲观，四月大概率延续震荡走势。
债券类资产延续了二月的强势走势，原因既来自于经济增速边际的下滑，也来自于流动性短期的阶段性宽松，上月的报告中我们也强调了利好债市的因素在增加。基于最新数据，我们对债市未来的表现持更为积极的态度。一方面经济增速整体维持偏弱状态，虽然三月发布的PMI超预期但幅度并不强，另外商品指数和海外市场的大幅调整也有利于通胀预期和风险偏好的下降，因此综合判断当前我们对利率债和信用债转向积极的态度。
商品类资产三月出现了较为明显的调整，仅贵金属因避险属性有所反弹。从最新的美国经济数据来看，TIPS 10Y数据继续强势对黄金市场整体存偏负面的影响，另外加息带动的Libor利率反弹对黄金也是负面效应，整体来看我们对黄金未来月度走势持偏谨慎观点。
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资产配置最新观点
考虑到投资者实际需求，自2017年十一月起我们会在资产配置模型中逐步融入大类资产择时观点，另外2017年三月底开始我们对资产配置模型策略做了一定调整，以风险预算模型结果作为基准组合，在此基础上根据大类资产的择时观点结合BlackLitterman模型给出最终的配置建议。
针对不同风险偏好投资者，我们提供不同的资产配置建议，最新观点如下：
1.低风险偏好投资者（预期年化收益率6%，年化波动率3%-4%）：考虑到择时模型对权益资产的走势判断为中性而对债券类资产预期收益提升，因此模型适度降低了权益类资产和现金类资产的配置比例，同时提升了利率债和信用债的配置比例，整体配置比例债券高于股票高于货基高于商品；
2.中风险偏好投资者（预期年化收益10%，年化波动率6%-7%）：类似的思路模型重点降低了权益类资产尤其是美股的配置比例提升了信用债的配比，最终整体配置比例是股票高于债券高于商品高于货基；
3.高风险偏好投资者（预期年化收益15%，年化波动率9%-10%）：模型降低了权益和商品类资产的配置比例，适度提升了利率债的配置比例，最终整体配置比例是股票高于债券高于货基。
另外，我们基于资产动量的配置模型表现和配置结果会在附录中继续更新，欢迎大家继续关注。
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资产配置策略表现
我们三月配置模型对各类资产均持中性判断，主要依据波动和相关性情况对大类资产的权重进行配置，由于海外权益资产调整幅度较大导致投资组合的净值依然有一定的调整，三类风险偏好下策略月度收益率分别是-0.03%, -0.92%和-2.44%。
最新六个月，针对低、中、高风险偏好投资者策略分别获得了2.53%、3.65%和1.45%的绝对收益，且过去半年三类策略的年化波动率分别是3.91%、8.54%和10.84%，不同风险偏好下策略表现稳健。
附录
我们继续在附录中跟踪展示基于资产动量观点的配置结果和策略表现，我们针对不同风险偏好投资者的配置结果建议如下表所示：
对于低风险偏好投资者，重点增加利率债权重，且降低A股和美股资产权重，整体配置比例债券高于权益高于商品；对于中风险偏好投资者重点增加利率债降低美股配置比例，适度降低A股资产权重，整体配置比例权益高于债券高于商品；对于高风险偏好投资者，重点增加利率债和黄金的配置比例，显著降低A股和港股等风险资产比例，不过整体配置比例权益高于债券高于商品。
最近一个月，针对低、中、高风险偏好配置组合的收益分别是0.04%，-1.29%和-0.72%，最近六个月以来，低中高风险偏好策略的收益分别是2.95%，3.10%和-1.65%，最近六个月策略波动率分别是3.10%，9.16%和14.74%。
证券研究报告：《瞳观天下·兴业证券大类资产配置建议2018年4月》
对外发布时间：2018年4月2日
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008
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