资金小幅净回笼，利率多数上涨；发行规模回落，收益率走势分化
【资金面】资金净回笼，货币市场利率多数上涨。上周，资金净回笼1100亿元。R001和R007分别较前周上涨84BP和119BP至3.44%和4.19%；SHIBOR隔夜和3个月利率分别较前周上涨15BP和回落19BP至 2.69%和4.46%。
【利率债】发行规模回落，收益率走势分化。利率债总计发行1450亿元，较前周减少405亿元。10年期国债和国开债收益率分别较前周上行4BP和下行1BP至3.74%和4.65%；10年和1年期国债收益率利差较前周收窄5BP至42BP。
流动性回顾与展望
资金净回笼，或继续暂停逆回购投放
资金小幅净回笼。上周，资金净回笼1100亿元，前周净回笼3200亿元。考虑到季末财政投放等因素，央行暂停逆回购投放，仅通过国库定存投放500亿元。
本周或继续暂停逆回购投放。本周将有200亿元逆回购到期，考虑到月初资金面压力减轻，央行或继续暂停逆回购投放。
货币市场利率多数上涨，本周或将回落
货币市场利率多数上涨。上周，R001和R007分别为3.44%和4.19%，分别较前周上涨84BP和119BP；SHIBOR隔夜和3个月利率分别报于2.69%和4.46%，分别较前周上涨15BP和回落19BP；跨季资金面总体相对平稳。
货币市场利率或将回落。上周，受跨季资金需求增加影响，短期利率大幅上涨，期限较长的利率多数回落。考虑到月初资金面压力缓解，预计本周货币市场利率或将回落。
利率债观察与策略
发行规模回落，中标利率有所下行
利率债发行规模回落。上周，利率债总计发行1450亿元，较前周减少405亿元；净融资额为495亿元，较前周增加48亿元。其中，国债发行100亿元，较前周减少400亿元；政策银行债发行919亿元，较前周减少12亿元；国债和政策银行债净融资额分别为-855亿元和919亿元，前周分别为68亿元和-44亿元。上周地方债发行和净融资规模均为431亿元，均较前周增加7亿元。
国开债中标利率有所下行。上周，共招标了1只国债、14只政策银行债和14只地方债。其中， 3月27日和29日共招标了6只国开债，其中期限为1年、5年和10年的债券，中标利率分别为3.81%、4.50%和4.68%，分别较前周下行11BP、19BP和6BP。
收益率走势分化，期限利差整体收窄
收益率走势分化，期限利差整体收窄。上周，10年期国债和国开债收益率分别较前周上行4BP和下行1BP至3.74%和4.65%。10年期与1年期国债利差较前周收窄5BP至42BP，10年期与1年期国开债利差较前周收窄8BP至63BP。具体来看，周一、周二债市调整，或主要为市场对贸易保护过度反应的回调，也可能与跨季资金紧张有关；周三至周五，市场对经济基本面的悲观预期增多，叠加政策落地预期，收益率震荡下行。
国债和金融债总净价指数涨跌互现，成交量均有所增加。上周，中债国债总净价指数收于113.84点，较前周下跌0.17%；国债日均成交量395亿元，较前周增加96亿元。中债金融债券总净价指数收于111.70点，较前周上涨0.14%；金融债日均成交量2231亿元，较前周增加262亿元。
国债期货收跌，成交量减少。上周，国债期货合约TF1806和T1806分别收于96.94元和93.64元，分别较前周下跌0.09%和0.34%，周振幅分别达0.26%和0.57%。5年期和10年期国债期货日均成交量分别为67亿元和258亿元，分别较前周减少16亿元和80亿元。
债市短期或延续震荡格局，中长期或重回基本面
短期来看，债市或仍处于震荡格局，交易空间相对有限；中长期来看，对债市走势判断或需重回基本面分析。近期，受市场对经济预期变化和资金面等因素的干扰，债市震荡。随着市场对经济走势判断逐渐明朗化、金融防风险措施逐步落地，债市短期或仍处于震荡格局，交易空间相对有限。中长期来看，随着金融防风险持续推进，金融机构资产负债或逐步调整到位；同时，信用收缩对经济的影响逐渐显现，债市走势或重回基本面驱动。此外，交易型机构的行为逐步调整下，信用债或面临补跌风险，信用收缩也可能加快信用风险的暴露。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年4月1日发布的研究报告《从银行报表，看防风险阶段》】
1.宏观政策或监管政策出现大幅调整；
证券研究报告：从银行报表，看防风险阶段
对外发布时间：2018年4月1日
杨飞 邮箱：yangfei3@cjsc.com.cn
【每周思考】美国贸易保护，何去何从？
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