作者：皮海洲
3月27日晚，作为A股市场第一蓝筹股、同时又是A股股王的贵州茅台如期披露了2017年年报。年报显示，2017年贵州茅台实现营业收入582.18亿元，同比增长49.81%；净利润270.79亿元，同比增长61.97%；基本每股收益21.56元，再次创出A股市场每股收益的新纪录。同时，公司拟每10股派发现金红利109.99元（含税），即每股约11元，这也创下了A股上市公司每股分红的最高纪录。
贵州茅台的年报，不论是2017年的业绩，还是业绩增长幅度，或者还是现金分红方案，都无愧于“第一蓝筹”的美名。从公司的角度来说，贵州茅台的优异是显而易见的。
但贵州茅台这种优秀的年报并没有起到推动公司股价的作用。3月28日是贵州茅台年报出台后的第一个交易日，面对贵州茅台优异的年报，公司股价却以699.97元跳空低开，较上一交易日收盘价低开了14.77元，把贵州茅台的每股分红金额全部低开掉了。且随后贵州茅台股价低开低走，最终收盘682.05元，下跌4.57%，其中盘中最大跌幅6.40%，如此巨大的跌幅在贵州茅台的走势中其实并不多见。
贵州茅台优异的年报却招来公司股价的大跌，这显然是公司方面不愿意看到的事情。从公司的角度来说，公司方面已经是做得很好了。公司股价的大跌与公司方面无关，公司方面可以说是问心无愧的。贵州茅台股价的大跌，是市场原因造成的，是市场之前对贵州茅台股价进行过度炒作的结果，从而导致贵州茅台的业绩被透支。可以说，贵州茅台股价的下跌，是市场搬起石头砸自己的脚。
回首过去的2017年，A股市场打着“价值投资”的大旗，对以贵州茅台为代表的蓝筹股进行了疯狂的炒作，贵州茅台的股价从2017年初的334.15元炒到年末的697.49元，涨幅高达108.74%，股价的增长明显超过了业绩的增长。而进入2018年之后，贵州茅台的股价甚至一度炒高到799.06元。虽然贵州茅台的股价随后有所回调，但截止年报披露之时，贵州茅台的股价仍然高达714.74元。
贵州茅台如此高企的股价显然得不到公司业绩的支持。按年报出台时贵州茅台的收盘价714.74元计算，贵州茅台的市盈率为33.15倍，对于蓝筹股来说，这显然是一个并不低的市盈率指标，至少可以认为贵州茅台的股价得到了充满的挖掘，甚至有些偏高。
而能证明股价偏高的，是贵州茅台的分红回报。贵州茅台每股分红10.999元，将超过一半的收益用之于投资者的回报，这样的分红比例就是放在全球市场也是相当高的水平了。但以3月27日的收盘价计算，投资者的分红回报仅为1.54%，甚至略低于各家商业银行实际执行的一年期存款利率。如果考虑到现金分红还要上缴红利税的因素，贵州茅台的现金分红回报率明显低于一年期银行存款利率。这样的投资回报，显然是难以令人满意的。
有一个明显的事例是，2017年，部分省市委托给社保基金理财的养老金收益率为5%，对此，一些省市表示并不满意。5%的收益率尚且不能令养老金表示满意，1.54%的分红回报，又如何能令投资者满意呢？这也足见之前市场对贵州茅台股价的过度炒作导致的对贵州茅台业绩的透支。去年以来，市场对贵州茅台股价以“价值投资”名义所进行的炒作，实际上并非是真正意义上的价值投资，它仍然还是市场所进行的一种投机炒作行为，只不过炒作的标的变成了“蓝筹股”，从而使这种炒作披上了“价值投资”的外衣，进而更具欺骗性。如今，面对贵州茅台的年报，这种所谓的“价值投资”也就原形毕露了。
而且在现金分红的问题上，红利税的设置又让贵州茅台的高分红反倒变成投资者的一个包袱。贵州茅台高分红原本是一件好事，但根据红利税征收条款，持股时间不满1个月的，征收红利的20%作为红利税，满1个月不满1年的，红利税征收红利的10%，持股时间超过1年的，免征红利税。由于大多数投资者的持股时间不会超过1年，也就是说大多数投资者至少要征收10%的红利税。如此一来，贵州茅台每股分红11元，投资者需要缴纳红利税1.1元。在上市公司现金分红除息归零的情况下，缴纳红利税1.1元，实际上也就是因为贵州茅台的分红，带来了投资者每股亏损1.1元。如此一来，投资者又何必要参与贵州茅台的现金分红呢？因此，红利税征收的不合理也是给贵州茅台股价的下跌起到了落井下石的作用。
