投资要点：公司2017年新业务价值同比+49.6%，增速超预期。17年下半年利润同比+117%，长期寿险责任准备金稳步释放。人力数量较年初+47%，18年预计有望增至50万人。期待价值转型持续深化和投资端改善带来的估值提升与利润高增长！
中国太平2017年EV同比+20.4%，NBV同比+49.6%；总保费1787亿港元，同比+20%；归母净利润61.36亿港元，同比+27%；净资产较年初+15%。
NBV增速大幅超预期，下半年净利润同比翻番：1）寿险EV同比+27.5%。NBV 136亿港元，同比+49.6%；下半年NBV逆势同比+33%，得益于长期对期缴和保障型产品的投入带来的显著价值转型成果。2017年个险期缴新单保费同比+33%；长期保障型保费同比+27%，占比达39%；健康险新单保费同比+70.2%,占比提升7个ppt；银保趸交主动收缩，保费同比-20%。2）新业务价值率为35.5%，同比+2ppt；其中个险新业务价值率为44.3%，且已连续三年维持在40%以上。3）公司下半年实现归母净利润37.66亿港元，同比+117%。公司准备金假设长期以来为行业最保守，17年准备金折现率为750天移动平均国债收益率+15-25bp溢价（行业为+60-80bp），长期寿险责任准备金稳步释放是利润高增速的原因之一。
代理人量质齐升，预计2018年总人力有望增至50万人。1）2017年末代理人达到38.4万人，较年初+47%；其中高产能人力同比增长33%。2）公司向来重视代理人队伍建设，促进绩优团队和绩优个人协同成长。2018年集团对寿险公司的考核指标中，人力考核权重较高，且对转正人力、晋升人力、留存率均有明确和高标准的要求。我们预计公司2018年代理人总数有望达到50万人。
产险综合成本率下降，18年开局良好。1）产险保费同比+20%，高于行业增速近7个ppt，且我们预计18年前两个月车险保费增速大幅领先行业。2）综合成本率99.5%，同比-0.3ppt。公司重视通过科技手段压缩内部成本，销售效率将进一步提升。
投资收益率下降系战略性消化浮亏所致，未来投资收益改善可期。1）2017年总投资收益率4.48%，同比-0.53个ppt，主要是由于上半年主动对持仓进行评估，消化很多中小盘股票带来的浮亏，使得全年已实现及未实现资本利得同比-69%。但我们认为公司持仓结构优化后，“包袱”减轻，未来投资收益率增长可期。2）公司抓住利率高位机会，增配长久期资产，固收类资产占比提升6ppt至79%。同时重视优化收益结构，现金及现金等价物占比下降5个ppt至3.35%。
价值转型稳定且持续，预计NBV继续高增速。价值转型深化+人力量质齐升+利润进一步释放+投资端明显改善，预计2018年净利润同比+24%，NBV同比+25%，EV同比+17%。目前股价对应2018E PEV仅0.66x，安全边际极高。我们给予0.85x 2018PEV，目标价34.79港元，维持买入评级！
风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期
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何 婷
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