经济仍疲弱，寻找确定性——实体经济观察2017年第19期（海通宏观姜超、于博）

　　5月以来经济依然疲弱：终端需求中，地产销量跌幅基本持平，乘用车销量批发略改善但零售转差；工业生产中，上旬粗钢产量增速明显回落，发电耗煤增速下滑几成定局。从价格上看，工业品价格整体涨少跌多。

　　而当前经济的不确定性也明显升温，主要体现在三个方面：一是货币紧缩的风险；二是金融监管的风险；三是地产调控的风险。但依然可以在一片不确定性当中寻找到三条确定的线索：一是政府推进的一带一路、雄安新区仍将受到政策支撑；二是消费和服务业受地产调控和货币收缩的影响相对较小；三是在经济下行阶段，行业龙头受到的影响相对较小。

　　需求：下游地产、乘用车仍弱，家电分化，文娱尚可。中游钢铁、水泥平稳，化工走弱。上游煤炭弱，有色尚可，交运弱。

　　价格：4月70城房价同比降，环比平。上周国内生产资料价格涨跌互现，国际原油价格反弹。

　　库存：下游地产、乘用车升。中游钢企、水泥去化。上游煤炭升，有色分化。

　　下游行业：

　　地产：5月中旬64城地产销量下滑，上周百城土地成交大跌。5月中旬64城地产销量跌幅扩大至-23%，其中一二三四线同步走弱，而下旬前4天日均销量跌幅进一步扩大至-41.4%。截至目前，5月64城地产销量较4月基本持平，限购、限贷、限售、限价、限商令需求承压。上周土地成交环比大降，四周移动平均同比增速今年以来首次转负。土地成交增速下滑或令地产投资增速大跌。上周十大城市商品房存销比升至40周。

　　乘用车：4月经销商库存高企，5月前三周乘用车批零仍偏弱。4月汽车经销商库存系数回升至1.92并创下同期新高，各口径下经销商库存均在高位，印证4月汽车产销增速均弱，终端库存仍待去化。受需求较弱和基数偏高影响，5月第三周乘联会乘用车批发同比增速转负至-3%，零售同比跌幅扩大至-4%，前三周批发增速5%，较4月略反弹，但零售跌幅较4月扩大至-2%。

　　家电：4月白电出口增速全线下滑，产量增速涨少跌多。4月海关总署口径下空调、冰箱、洗衣机出口同比增速分别为14.6%、6.6%和-9.4%，均较3月大幅下滑，其中洗衣机出口由正转负，指向外需偏弱。4月统计局家电产量增速分化，其中空调升至20.5%，冰箱、洗衣机跌至3.1%和4.2%。受外需走弱拖累，家电生产有所下滑，但空调内销强劲，依然支撑生产。

　　文体娱乐：上周电影票房继续下滑，同比增速仍处高位。上周电影票房收入及观影人次均下降，票房收入降至6.8亿元，同比降至19.2%，观影人次降至2149万，同比降至17.8%。虽然同比增速双双下滑，但仍在20%左右高位。《摔跤吧！爸爸》票房口碑双丰收后市场热度有所回落。《加勒比海盗5：死无对证》将于下周上映，参考11年《加勒比海盗4》4.6亿元票房收入，有望带领票房市场重新走高。

　　中游行业：

　　钢铁：5月上旬粗钢产量增速降，上周钢价涨，社会库存去化。5月上旬中钢协重点企业粗钢产量增速5.2%，较4月的8.2%明显下滑，指向5月生产开局不佳，而5月上旬钢企库存增速则因高基数大跌转负至-1.8%。上周钢价、毛利均回升，反映供需格局仍好。这在社会库存和高炉开工上也得到印证。钢材社会库存加速去化，印证终端需求保持稳定，高炉开工率下滑至74.7%、跌幅扩大-7.8%，印证供给继续收缩。

　　水泥：上周全国水泥均价微涨，库容比小幅回落、仍处低位。上周全国水泥市场价格环比继续上涨0.09%，但涨幅收窄。5月中旬，全国水泥市场需求除京津冀和华南地区环比略减外，其他地区维持稳定。上周全国水泥企业库容比降至61.2%。分地区看价格，西南、西北、华北、东北平，华东升，中南降。当前需求不温不火，但并未正式进入淡季，企业主动减产和环保督查使得市场基本维持供需平衡。预计6月中旬后，随着需求减弱，价格或将出现回落。

　　化工：上周PTA产业链产品价格反弹，负荷率涨跌互现。上周PTA产业链产品价格PTA、聚酯切片、涤纶长丝POY均低位反弹。虽然下游织造需求转弱，但油价反弹、聚酯产销升温，带动产业链价格回升。但原油减产利好正逐步消化，成本端支撑力度渐弱。上周聚酯工厂负荷率升，但产销改善持续性有待观察；江浙织机负荷率平，但仍处历年同期高位。

　　电力：5月中、下旬发电耗煤增速略反弹，但5月增速整体下滑。4月工业用电量同比大幅回落至4.8%。5月上旬发电耗煤增速较4月显著下滑，中、下旬增速虽缓慢回升至11.9%、14.5%，但前25天增速12.4%，较4月增速14%略回落，因而5月发电耗煤增速下滑几成定局，指向5月工业增速或较4月下滑。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤价继续回落，电厂库存天数升，钢厂库存天数升。上周动力煤、焦煤、秦皇岛港价格继续降，无烟煤价格持平，主因需求仍弱。5月发电耗煤增速降，电煤需求放缓，电厂煤炭库存被动回补，上周电厂煤炭库存可用天数升至19.6天。5月上旬重点钢企粗钢产量增速回落，上周高炉开工率跌幅继续扩大，焦煤需求下降，钢企焦煤库存被动回补，钢厂炼焦煤库存天数升至14.5天。钢厂采购积极性下滑令焦炭出货困难，钢厂压价叠加环保清除落地煤，令焦炭被迫降价销售。上周秦皇岛港口煤炭库存震荡上行。

　　有色：上周铜、铝价格续升，铜库存上行，铝库存再降。上周原油等大宗商品继续反弹，美元指数下跌令铜、铝价格上涨。更多进口铜进入市场，中间商仍期待更低价位入市，下游按需拿货，观望居多，交易所铜库存上行。上周LME铝库存继续回落，但仍处高位，虽然诸多因素支撑短期铝价上行，但下游需求转弱料无法支撑铝价继续走高。

　　大宗商品：上周原油价格继续反弹，CRB升，美元指数回落。上周特朗普被指向俄罗斯泄密，市场担忧这可能导致特朗普被弹劾，税改基建计划搁浅，美股大跌，美元指数跌破98，CRB指数先涨后跌，整体上行。以沙特和俄罗斯为首的原油生产国表示愿意延长减产协议，叠加下游需求高峰来临预期，油价继续反弹，WTI油价重回50美元/桶以上。

　　交通运输：4月货运量增速降，上周RPK升，BDI降，CCFI升。上周航空客运周转量增速回升至17.1%，主因商务出行需求提升，以及4月底高铁提价导致部分旅客转而乘坐航班出行，导致国内线需求增速上升。4月全国铁路、公路、港口货物量增速均回落，其中全国货运量当月同比增速降至9.6%，累计同比增速微升至9.4%，铁路货运量当月同比降至9.3%，印证4月工业增速回落与出口增速下滑。上周BDI再度回落，CCFI继续回升。