西学东渐
西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为A股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，我们在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也正促使我们通过大量的材料阅读，去粗取精，将我们认为最有价值的海外文献呈现在您的面前！为了保证品质，我们的文献推荐系列报告将以双周形式推出，每期推荐1~3篇不等的优秀文章。
文献一：Innovative efficiency and stock returns
作者：David Hirshleifer, Po-Hsuan Hsu, Dongmei Li
推荐原因
这篇报告的三位作者关注了上市公司创新效率与股票回报率之间的关系。基于一个全新而强大的专利权数据库，他们的研究表明，公司有效地进行产品研发与创新，不仅能在未来产生卓越的经营业绩，而且也能带来更高的股票预期回报率。本文的形成源自于当前学术界和业界对低相关性阿尔法因子的不断挖掘，对我们正在A股市场中进行的新阿尔法因子探索有一定的启发作用和指导意义。。
结论
本文通过实证分析表明，创新效率因子的预测能力与以往文献中提到的其他企业创新研发类指标（研发强度、研发投入增速等）的预测能力是不同的，并且具有明显的信息增量。通过Fama-MacBeth回归分析，作者发现一家企业的创新效率越高，其下一财年的经营业绩也会越出色，而相应股票的收益率也越高。创新效率因子的分位数多空组合的年化收益达到5.2%，且Carhart（1997） 四因子模型无法完全解释由创新效率因子带来的异常收益。进一步地，如果我们将分位数组合的选股范围限制在被投资者关注程度较低的股票池中时，多空组合的年化收益率将提升至6.8%。
我们的思考
这篇文章引起我们关注的一个重要原因，在于他通过对一个全新数据库的探索和分析，挖掘出了与现有因子相关性较低的阿尔法源。当前的A股市场，公司基本面类因子的预测能力正在变得越来越稳定，但不同机构所使用的信息的同质性也很强，这就要求我们要不断地去尝试新的数据来源和看待问题的视角。本文为我们后续对新数据的研究和新阿尔法因子的挖掘指明了一个可以努力的方向。
文献二：Harvesting Commodity Risk Premia
作者：Adrian Fernandez-Perez, Ana-Maria Fuertes and Joëlle Miffre
推荐原因
本篇文章最大的特点是系统梳理了影响商品期货溢价的因子，总结了学术界和业界提出的构建商品期货多空组合的11大类因子，其中既包括广泛讨论的动量因子、期限结构因子、特质波动率等因子，同时还探讨了2010年以后兴起的持仓情况因子、流动性因子、通胀因子、汇率因子等影响期货定价的因子，是近三十年来对期货定价因子的集大成者。不仅如此作者还探讨了如何结合各类因子构建商品定价的新因子，进而构建商品期货的多空组合，获取稳定收益。
结论
1． 文章整理出的11个因子绝大多数均有正收益，其中期限结构、价值和偏度因子正收益率最为显著；
2． 两种结合后的方法的年化收益可以分别达到7.94%和8.93%，夏普比分别为0.96和0.97，远远好于任何一个单因子策略的效果，且在截面上能更好地解释各个品种的收益差别。
我们的思考
商品CTA的策略目前我们有两个方向：一个是时间序列上的择时探讨，另外一个是截面上各个品种的互相比较，而本文中较全面的列举了海外目前发现的商品期货截面收益的定价因子，从而对于后面我们的策略构建以及风险分析有非常好的借鉴意义。
文献三：Stock Price Reaction to News: The Joint Effect of Tone and Attention on Momentum
作者：Thanh D. Huynh , Daniel R. Smith
推荐原因
该论文全面论证了新闻情绪对动量效应的优化作用。一方面，通过对新闻文本情绪的分析，研究正向、负向、中性情绪对股票收益率的预测效果；另一方面，将股票的新闻文本情绪和热度相结合，研究不同场景下动量因子表现的差异性。最后通过做多当期市场较热、乐观情绪较高、并且过去一段时间涨幅较大的标的，做空过去一段时间市场较为悲观、热度不高、跌幅较大的股票，形成了具体的选选股策略；此外，本文还论证了该策略在美国、日本、亚洲、欧洲市场的整体有效性。
结论
文章证明了新闻情绪因子在全球市场获取阿尔法收益的能力，并着重指出了情绪与热度因子对传统动量效应有明显的增强效果。
我们 的思考
热度因子的构建比较困难，但可以尝试用股票的关注度作为代替。此外，本文认为正向情绪具有选股能力。但我们之前基于雪球网的研究显示，负面情绪因子有更加显著的选股效果，这可能是中外市场投资者结构差异导致的，后续我们也会利用情绪、关注度对反转因子做进一步的优化。
风险提示：文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
证券研究报告：《西学东渐——海外文献推荐系列之一 》
对外发布时间：2018年1月20日
徐寅
SAC执业证书编号：S0190514070004
于明明
SAC执业证书编号：S0190514100003
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