作者：海通国际 黄少明、薛媛元
2017年的港股市场迎来了大牛市，全年涨幅高达36.04%。相比之下A股的表现却稍显落后。而步入2018年，港股依旧表现亮眼，突破了三万点大关，A股市场也不甘落后，尤其近日来走势节节攀高，创下了连续十一天开门红的佳绩，稍作休整后继续五连攻，于今日（22日）突破3500点的重要关口。那么在接下来这一年里，A股市场是否还有进一步补涨的空间呢？投资者又应当重点关注哪些投资机会呢？
一 、2018年影响A股走势的相关因素分析
2017年A股表现不及港股，但也稳中有升，特别是进入下半年后，上证指数与深证指数分别有11.4%和20.4%的涨幅。总体来看，去年涨幅居前的板块主要集中在白酒、家电为代表的绩优股和价值股中。主板表现整体稳定，而创业板则相对较差。
在新的一年里，我们认为，虽然全球货币政策仍然处在趋紧的大环境下，但考虑到A股市场目前仍然处于交易的低迷阶段（如图一所示），估值也处在相对低位，加之基本面的好转，以及资金面与政策面的驱动，A股市场仍存在较大的投资机会。
图一2012.11-2017.11 A股市场换手率变动走势
数据来源：Wind, HTI MacroResearch
（一）利好因素
1. 基本面
企业盈利改善，上市公司业绩向好。2017年中国宏观经济平稳发展，加之供给侧改革的进一步深化，上市公司，尤其是周期性行业所在的上市公司盈利水平出现了明显的好转迹象。我们认为2018年随着供给侧改革的深化，产业升级和技术革新的推动，以及产业集中度的提高，企业盈利能力仍然有望进一步好转，为A股市场提供基本面的新一轮支撑。
利率高位调整，进一步施压的空间有限。2017年整个市场的利率环境都处在偏紧状态。央行MLF\SLF等一系列货币政策工具也都处在相对高位。市场方面，如图二所示，目前上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）已创下两年新高。再如图三所示，相对稳定的存款准备金率从20年的视角来看，目前也处在历史较高水平。我们预期今年国内的货币政策很难大规模放松，但也不会继续收紧，预计保持稳健将会成为常态。这在一定程度上减轻了对于A股市场的边际压力，股市不会因为利率的继续走高而进一步收紧。
图二 2015.11-2017.11上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）变动走势
数据来源：Wind, HTI MacroResearch
图三 20年来存款准备金率变动走势
数据来源：Wind, HTI MacroResearch
通胀预期上升，债券市场调整。年前债券市场频频调整，十年期国债收益率更是逼近4%，究其原因，一是由于市场对于宏观经济的预期提高，通胀预期也随之上升。二则是由于金融监管加强的大背景下流动性的进一步趋紧。债市的调整，一定程度上为股市的繁荣创造了条件。我们认为以上影响债市的两大因素在2018年仍然继续存在，对于A股市场仍旧有利。
图四 2014-2017长短期国债到期收益率走势
数据来源：Wind, HTI MacroResearch
2. 资金面
从资金面来看，国内长线资金的入市，以及沪股通深股通所激活的海外资金的进入，有望为A股市场引入价值投资者，进而引导投资风格向更为稳健的价值投资转变。
长线资金入市，引导价值投资导向。养老金自批准入市以来，目前已经进入了实质性运营阶段。值得注意的是，截止到去年8月时，整个市场有1700亿左右的养老金到账规模，其中股票类资产配置规模仅仅在150亿左右。这一数字与整体A股市场五十万多亿的总市值相比并不算大，所以其实养老金对于A股市场的积极作用，更多体现在投资风格的价值型导向上。2018年养老金入市规模进一步扩大之后，有望进一步减少股指的波动幅度，抑制投机性投资活动。而随着保险资金的加入，这一趋势会更加明显。
沪港通深港通启动，引入海外资金。沪港通深港通自开通以来，北上资金与日俱增。如图所示，截止到去年11月，沪股通与深股通的累计资金净流入已分别超过1800亿和1400亿人民币，且这一数字不断呈现上升趋势。南水北上不仅为A股市场带来大量海外资金，同时海外投资者的进入也引入了价值投资导向，增强了A股市场的稳定性，去年一系列蓝筹股的优异表现在一定程度上也受益于此。
图五 沪港通开通以来累计资金净流入
数据来源：Wind, HTI MacroResearch
图六 沪港通开通以来累计资金净流入
数据来源：Wind, HTI MacroResearch
A股纳入MSCI指数，有望吸纳海外资金。去年6月21日，MSCI宣布将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。A股在四冲MSCI之后终于取得成果。2016年，追踪MSCI指数的基金5719家，资金总额达到3.7万亿美元。我们认为MSCI所牵动的资金总额如此之大，未来A股被纳入之后，目前处在估值相对低位的A股市场必然会引起全球资本市场的关注，进而吸引更多海外资金入市，A股最终将会成为国际资本投资新兴市场的核心资产。
3. 政策面
定向降准启动，局部释放流动性。央行今年定向降准的新政，一定程度上释放了局部加强流动性的信号，使市场预期得到有效提振。央行于去年9月30日正式宣布：
对普惠金融领域贷款余额或增量达到一定标准的商业银行进行0.5%-1%不等的定向降准，2018年起实施。
除了对此前市场预期到的涉及小微企业贷款的银行定向降准给予再贷款支持以外，大部分商业银行也被纳入了覆盖范围。其释放流动性的范围与额度相较于此前市场的预期有所提高。
国企改革进一步深化，有望促进产业整合与升级。国企改革的步伐进一步加快，混改的项目也在不断推进。在石油、天然气、电力、铁路、民航、电信、军工等行业和领域，已经选择了多家企业开展重点领域混合所有制改革试点，并且带动相关行业的股票有了出色的表现。随着今年国企改革的进一步改进，国企改革的行业领域有望进一步扩大，带动相关产业在股票市场中的表现。
（二）风险因素
当然，虽然A股市场节节攀升一路向好，背后的风险因素仍然不能忽视。
全球各主要国家和地区货币政策收紧，大利率环境易紧难松。2017年年初以来，全球各主要国家和地区出现了罕见的同步增长的趋势，全球经济稳步复苏，上升势头良好，总体上看经济处于上升轨道，也正是基于此，主要国家都纷纷开启了货币政策正常化之路。目前来看，美国的加息和缩表正按部就班进行，欧洲也停止了发债规模的继续扩张，日本似乎也在考虑减少买债的数量。全球的大利率环境呈现偏紧的状态。我们预计2018年全球主要央行的货币政策仍将继续趋紧，在这样的大背景下，中国很难独自营造宽松的利率环境。
金融监管趋严，去杠杆进一步深化。2017年金融监管也同样加快了步伐。十九大明确要求守住不发生系统性金融风险的底线，为了促进整个金融市场的进一步规范化，几大监管机构轮番登场，对自己领域所属的业务监管也不断升级加码。2017年11月17日，监管再度升级，央行发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，对于资管业务进行更加严格的监管，要求消除多层嵌套，破除刚兑，降低杠杆。受此影响，A股市场当日三大股指齐跌，有超过3000只个股下跌。我们认为金融监管在2018年仍旧会趋严，有可能会对A股市场造成一定压力。
二、市场机会
那么A股市场在2018年的具体投资机会何在呢？我们认为机会主要集中在人工智能、消费升级、产业升级以及政策推动与改革等相关的几个确定性主题之中。
1. 人工智能
自从新一代阿尔法狗打败旧阿尔法狗以后，围绕人工智能的讨论再次掀起高潮。2018年人工智能将会加快研发步伐，并开始逐渐投入到生产生活领域，最有望受益于人工智能的行业当为数字新媒体产业（TMT），围绕人工智能，大数据、物联网、5G等相关主题来布局相关的TMT行业，将会成为市场投资的一个新的大趋势。
2. 消费升级
2017年可以说是消费升级主题下重要的一年，以白酒行业为例，2012年白酒行业受到打压三公消费的限制而逐渐步入低谷，而2015年之后的复苏回暖，其实主要是公款消费逐渐转向了大众消费。消费升级不仅受到中央政策的推动，而且也有居民可支配收入持续增长的坚实基础支持。基于此理念，我们认为2018年围绕消费升级而受益的行业会进一步呈现，重点可关注衣食住行领域的龙头企业，以及与健康相关的保险行业与医疗行业。
3. 产业升级
产业升级也是我们所认为的2018年的另一大确定性主题。供给侧改革之后，一大批传统行业产能过剩的问题得到了有效解决，供需基本面也得到了有效改善，然而随着新兴产业不断兴起并逐渐成为经济发展的新动力，产业升级将会成为2018年的另一大新趋势。重点可关注新能源汽车和光通信行业等新兴产业。
4 .政策相关
有望受益于政策相关的行业主题，我们认为主要有两大类：一类是国企改革背景下的相关企业。一类则是环保产业链上的相关产业。如上文所提，国企改革主题下重点关注开展试点以及将要开展试点的行业和领域，如石油、天然气、电力、铁路、民航、电信、军工等。另外，十九大报告中再次强调，“特别是要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战”，可见环保任务作为一项长期奋斗目标，也会成为市场长期关注的主题之一。
综合而言，2018年的A股市场，虽然仍旧面临货币政策正常化大背景下的压力，但是中国上市公司的整体盈利水平有所提升，利率处在相对高位，边际施压作用递减，同时受到资金面与政策面的驱动，A股市场仍存在较大的投资机会。重点可以关注人工智能、消费升级、产业升级以及政策推动与改革等相关的几个确定性主题。
