作者：光大海外陈治中、陈彦彤
2018年1月16日，在时隔10年又3个月后，恒生指数刷新2007年10月30日创下的收盘点位，距历史高位仅有一步之遥。几经风雨、数度沉浮，港股市场在十年后终于迈过了尘封已久的前度脚印，迈向了更加光明的未来。
1）新高并不是故事的终结，2018年恒指和更多优质龙头有望迎来历史新高。
2017年9月以来，我们在各篇策略报告中，持续阐述了我们对于港股市场的乐观看法：2017年内的业绩增长将有效消化当期估值压力，并为2018年的估值再修复留出充足空间；市场风格将会从追逐业绩增长转向追逐估值修复空间。今日恒指创下历史新高，对于香港市场而言，低迷时期已成往事。新高之后市场波动率虽会提高，但是大市上行态势可以确认。
2）今日桃李，昔日芳华：十年来恒指的变化。
上一个高点时期（2007年），包括中国在内的全球经济正处于周期增长高点，各行业增长亦处于旺盛时期，多数行业的资产回报水平均高于当前（金融07年22% v.s.当前10%；地产07年18%v.s. 当前9%）。
估值方面，金融、地产等行业的PE均高于当前水平，而TMT、消费等则低于当前水平。07年港股主板40%的增长主要源自金融板块，尤其是中资银行板块的高增长。
然而07年的高增长昙花易谢，随后的金融危机给全球金融和经济带来了双重打击。和当年对比，当前的全球经济正处于平稳复苏的过程中，新兴市场和发达市场国家资产回报共振向上。中国经济在经历了转型期之后，外资对于中国经济以及中资资产的态度改善，而资产质量的见底回升亦将支持港股的长期估值修复。
3）恒指的亮点已转至中资和新兴行业的崛起。
当前恒指和国企指数的估值水平，均大幅低于上一个高点（2007年10月30日）。细究恒指以及国企指数成分，在10余年间也发生了巨大的改变。从以本港企业为主转为内资企业占据绝大部分。恒指虽未改金融地产占据主导地位的局面，但腾讯控股以及之后瑞声、舜宇的纳入提升了TMT板块的权重，改变了恒指的行业结构情况。新纳入的成分股：腾讯、友邦和碧桂园为恒指自17年12月阶段低点上涨贡献了25%拉力。
4）优质资产和资金将继续回流港股市场；新高后波动率预计再次回升，但业绩驱动行情主线继续向上。
2017年以来内地资金南下的脚步加快，对港股行情的参与程度不断提升。与此相对应的是其交易规模和占比也在17年内极速扩张。南下资金的不断深入的参与为香港市场带来了充沛边际增量资金，此外机构投资者也在回流港股市场。另一方面，政策红利正在深度激活香港市场，为其带来长期活力（鼓励新兴行业企业在港上市的融资新政；建立港股通渠道下一级和一级半市场渠道的“新股通”；解决H股流通比过低导致折价的“H股全流通”）。
在恒指创下新高后，急涨后回抽确认可能导致波动率提升。但强劲的业绩依然是驱动香港市场的主线逻辑，大市及板块依然具有继续上行的潜力。
◆ 风险提示：波动率回升的风险，宏观数据不达预期影响业绩展望的风险，美元反弹和港元利率反弹的风险。
（作者公众号：EB海外策略）
