海通证券
中国财险(02328.HK ) ：龙头地位稳固，盈利增长可持续，首次给于”买入“评级，目标价：19.70港元
行业地位：是国内最大的产险公司，保费市场份额高达 34%，稳居亚洲财险公司第一、 全球单一品牌财险公司第二，保费规模突破3000亿元。网点遍布全国，形成的优秀的品牌效应，同时在销售渠道上，建设完善自有渠道，公司电网销售、APP 移动端快速发展，线上线下一体，销售与服务均更加便捷，自有渠道销售费用率明显低于通过保险经纪或保险代理渠道销售时的费用率。综合成本率低于行业其他两个巨头竞争对手平安和太保。
商车费改&偿二代监管体系利好龙头险企，公司显著受益。二次商车费改的扩大，给了保费的定价区间，这在限制了险企大幅抬升费用率，在此背景之下，虽然会看到行业间更多的竞争存在，但是行业地位也是一个优势，拥有更好的竞争力和成本优势，此外公司偿付能力充足，市场份额持续巩固。其次，在险种方面的对比上，相对于平安和太保，公司车险占比低于平安，意健险、责任险、农险占比高于平安，保费结构持续优化， 非车险将成为增长新引擎。
抛开车险来讲，重点讲述农险这个品种，其作为承保利润率最丰厚一个险种，中国财险是全球农险业务最大的保险公司，险市占率稳定在 50%左右。在国家背景上，抓脱贫攻坚政策一直是热点问题，各地中央政策性种植业保险保额逐步提高的趋势下，该险种未来能够给企业带来更多的收益。
财务指标：承保盈利能力强&投资收益稳健，净利润复合增速高于同行，在2012-2016 年五年平均 ROE 高达 21.13%，超过平安产险 4.8 个百分点，更大幅优于太保产险以及外国专业财险公司。
杠杆率近 5 年持续走低，由 2012 年的 6.9 倍降至 2016 年的 3.9 倍，存在较大的增长空间。
投资建议：预计公司 18 年 BVPS 为 10.72 元，在当前股价下对应 18 年 PB 1.23x，估值 触底，投资价值明显。参考国际大型财险公司估值水平，我们认为公司 18 年合理估值 水平应为 1.54x PB，目标价 16.51 元人民币/股，折合港币为 19.70 港元/股，首次覆盖 给予“买入”评级。
东方证券
正通汽车(01728.HK)：通往高峰之径，首次给于“买入”评级，目标价：10.3港元
中国排名前十的汽车经销商：中国领先的 4S 汽车经销商之一。2016 年其在汽车经销商收入排行中位列第十。正通汽车成立于 1999 年，并于 2010 年在港交所上市。主要的业务是销售豪华品牌如保时捷、宝马、MINI 品牌、奔驰、奥迪、路虎、沃尔沃等等同时也开设中高端车品牌 4S 经销店，销售如东风尼桑、东风宏达等汽车品牌。此外，集团还提供各种附加值服务，包括售后服务、金融服务、保险代理和二手车交易，以稳固其客户基础。
居民消费能力增强，豪华车品牌迎来消费周期：用一组数据来说话。2017 年上半年，最热销的八大豪华车品牌在中国的销量同 比增长 18.1%至 113.6 万辆，超过中国整体汽车市场 3.8%的增长率。伴随着 中国消费升级，豪华车市场将进一步扩张。我们预计豪华车品牌销售增速将 继续跑赢汽车整体市场水平。而奔驰、宝马和奥迪市场销售前景可观，那么随着中国居民消费 升级，中国市场豪华车需求提升，我们相信二线豪华车品牌将从中受益。
引用宝马汽车为例，作为一个老牌汽车，它的产品周期是七年，现正步入上升周期，入门级 1 系和 2 系只需人民币 20.48 万元至 33.19 万元。而根据销售数据显示，2017 年 6 月 3 系和 5 系销售分别占国产宝马销售的 34%和32%。3 系及 5 系的热销主要归结于其产品本身的可靠性、品牌信誉及逾 30年之久的产品生产历史，那么在中国消费能力提升的同时，其较其他豪华车品牌更具竞争优势。这也为正通汽车带来更多的市场竞争力。
居民的消费意愿加强，汽车金融前景乐观，其渗透率将不断提高
借助汽车金融，车主能够筹集资金购买新车。汽车购买者只需支付 20%-30%的首付款，剩余款额及利息在未来 3-5 年内支付完即可。汽车金融的需求在不久的将来会不断扩大，正通在其汽车金融渗透率将会持续提高。另外一点需要重点讲的是在未来汽车金融公司市占率不断增加，大部分汽车金融公司为汽车非主机厂的 分公司，它们同汽车经销商有着合作关系。这使得这些汽车金融公司能够经 由汽车经销商的推介直接获得放贷机会。我们预计未来随着汽车金融公司的 竞争力不断增加，汽车金融公司市占率将会进一步提升。
为了总结正通汽车业务优势，我们将其同其他香港上市同行公司进行比较。以下数据最新更新至 2017 年上半年：
唯一拥有金融牌照的汽车经销商
正通指出，向汽车贷款客户收取的利率约为 10%-12%，资金成本为 5.2%，公司净息差约为 4.8%-6.8%，而 2017 年上半年中国及国际银行净息差仅为1.27%-2.31%。正通享有较高的净息差，主要由于其重点经营高息零售汽车贷款业务。由于商业银行提供个人贷款、企业贷款、按揭及信用卡贷款等各种服务，该等贷款的平均利率似乎低于汽车贷款。但是，如果将东正的资金来源与商业银行比较，会发现东正的融资渠道有限，仅能通过股东注资、发行 ABS 或借贷筹集资金，而商业银行的资金主要来自存款，因此，银行或有更高评级及比正通更容易筹集资金。
投资建议：首予买入评级
正通于一个月内进行了第二次配股，投资者或会对此产生 负面情绪，因而令其股价于短期内受压。虽然如此，我们认为该次配股反 而可清除不确定因素，因为我们可以更清淅地得知正通现时已有足够的资 金经营其汽车金融业务，长远而言,会对其业务产生正面的影响。因此我们 首予买入评级，目标股价 10.3 港元较目前股价有 23%的上升空间。我们的 目标股价是衍生自 DCF 模型估值法，采用参数包括加权平均资本成本 8.7% 和永续增长率 3.0%。目标价所衍生的 2017 财年市盈率预计为 15.9 倍，市 帐率约为 1.9 倍。
天风证券
中教控股 ( 00839.HK) ：国内最大民办本科院校，资源协整加快发展，首次给于“买入”评级，目标价：11.23 港元
企业旗下学校情况：
三家高校，分别为江西科技学校+广东白云学院、白云技师学院，学生数量方面在校生情况是同行业的港股上市公司中最多的，合计 7.5 万人。
学生资源的丰富就保证了企业收入，公司主营业务收入主要来自于学费、住宿费以及提供的若干非教育配套服务，其中学 费收入是营收第一大来源，占比稳定在 90%以上。而且学费在17/18 学年有 15%左右提价，在17H1 营收 4.21 亿人民币，净利率稳定增长。
17H1 中教控股营收为 4.21 亿元人民币（下同），同比减少 6.26%，主要系旗下学校逐 渐提高招生标准，学生数量减少导致学费收入由去年同期的 3.84 亿减少 4.2%至 3.68 亿元。 FY2014-16 营收展现出平稳增长趋势，分别为 8.61 亿元、9.04 亿元以及 9.33 亿元。17H1 归母净利 2.08 亿元，同比减少 6.12%，减少的原因是受旗下江西科技学院向白云技师学院提供的咨询服务减少致使公司的其他收入项由 0.33 亿元同比减少 44.7%至 0.18 亿元影响所致。FY2014-16 公司的归母净利分别为 3.09 亿、3.51 亿以及 4.12 亿元，整体保持着较高的增长水平，主要归因于公司自白云技师学院收取的咨询费用较高使得收入增加。
同业比较：引入ARPU概念：从人均 ARPU 值来看（算法为当财季总收入除以平均人数，譬如 FY16 ARPU 算法为FY16 收入*（2015-16 人数*5/9+2016-17 人数*4/9）），民生教育最高 FY16 达到 1.42 万元/人，其次为中教控股 1.36 万元/人、新高教 1.26 万元/人，新高教集团 1.1 万元/人（受两
所学校收入未并表所致）。学校一般 1-2 年调整一次学费，每次学费增加 1000-2000 元且只针对新生，秋季入学时预收全年学费，按照当年下半年 4 个月、第二年上半年 5 个月进行分摊。
盈利预测与估值：首次覆盖，给予买入评级，公司经营两所民办学校，即江西科技学校和广东白云学院， 并于 2017 年 8 月取得白云技师学院的控制权。三所学校提供覆盖广泛热门学科的全面普 通本科课程、普通专科课程、继续教育课程及职业教育课程。截至 2017 年 8 月 31 日 （FY17H2），中教控股拥有 7.5 万名学生，其中江西科技学院有 3.6 万名学生就读，广东白 云学院共有 2.57 万名学生就读，白云技师学院共有 1.35 万名学生就读。同时，公司旗下 学校资源协同共享，区位及课程优势显著。我们预计公司 FY17-19 年 EPS 分别为 0.31 元 人民币，0.36 元人民币，0.41 元人民币；PE 分别为 20x，17x，15x。 目前参考港股学历制学校估值水平（成实外，宇华教育，睿见教育，新高教等），FY17 估值水平约为 30xPE，FY18 约为 25xPE，给予中教控股 FY17 年 30XPE，算的目标价 9.30 元人民币，即 11.23 元港币。
