社融信贷大降，经济下行承压——17年12月金融数据点评（海通宏观 姜超、梁中华）
摘 要
2018年1月12日，央行公布2017年12月金融统计数据：12月新增社融1.14万亿，同比少增4999亿；M2增速由11月的9.1%再度回落至8.2%；当月金融机构贷款增加5844亿，同比少增4600亿。我们的观点是：社融信贷大降，经济下行承压。
社融增速大降。12月新增社融总量1.14万亿，同比少增4999亿，环比也少增4000亿以上。从结构上来看，对实体发放贷款仅增长5700亿，环同比均大降，是社融增速下滑的主要拖累，主要或受到银行贷款额度、MPA考核的限制。非标融资则有较大幅度的改善，委托、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票合计增长3600亿，环比接近翻倍，其中信托贷款依然偏强，受到金融监管趋严影响，委托贷款、票据融资相对较弱。债券净融资621亿，仍处于较低的水平，主要受到利率偏高的压制。
贷款全面回落。12月新增金融机构贷款5844亿，环比接近腰斩，同比也少增了4600亿。其中居民中长贷增加3100亿，环同比均少增了1100亿以上，新增居民短贷仅114亿，随着房贷利率走高、去杠杆政策推行，居民加杠杆速度仍将趋缓，18年地产销量或重回负增长。12月企业中长贷增长仅1500亿，同比少增了5400亿，即使考虑到非标融资的边际改善，企业部门整体融资也有较大幅度下滑。17年以来，银行表内贷款增长强势，主要反映的是非标受限、债市调整环境下的融资结构转移，但是临近年末信贷额度受限，且需要应对MPA考核，或对12月贷款增长构成了较大限制。
M2增速大降至8.2%。12月社融增速大降，货币创造减少，M2同比增速大降至8.2%，重回9%下方。2017年全年来看，央行控制基础货币增长，金融监管趋严，银行创造货币能力受限，尤其是通过债券投资、绕道非银创造的货币量增速大幅下滑。18年在控制宏观杠杆率的政策背景下，预计M2保持个位数增长将成为新常态。12月M1增速继续回落至11.8%，在地产销售降温、金融去杠杆背景下，未来仍将趋降。
融资全面受限，经济下行承压。近期金融监管政策陆续出台，资管、信托贷款、委托贷款新规对通道业务进行全面封堵，非标融资在2018年将受到更加严格的限制。而债券市场利率依然高启，贷款利率上浮，且部分企业拿到银行贷款的难度较大，整体融资环境进一步趋紧，预测2018年的社融增速或进一步降低至10%，对经济的压制作用会逐步体现。
金融监管加强，货币回归中性。在调控政策双支柱的框架下，监管政策出台后宏观审慎的调控效力会逐步加强。而随着经济下行压力的加大，货币政策有向中性回归的迹象，体现为12月央行公开市场跟随美国上调利率幅度的下降，以及新年以来3000亿普惠金融定向降准，还有1.5万亿的临时准备金动用安排，而年初货币市场利率已有显著下降。
1. 社融增速大降
2017年12月新增社融总量1.14万亿，同比少增4999亿，环比也少增4000亿以上。从结构上来看，对实体发放贷款仅增长5700亿，环同比均大降，是社融增速下滑的主要拖累，主要或受到银行贷款额度、MPA考核的限制。非标融资则有较大幅度的改善，委托、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票合计增长3600亿，环比接近翻倍，其中信托贷款依然偏强，受到金融监管趋严影响，委托贷款、票据融资相对较弱。债券净融资621亿，仍处于较低的水平，主要受到利率偏高的压制。
从同比增速来看，2017年12月社融增速12.5%，相比11月再度下滑0.5个百分点。如果考虑到国债和地方债融资，更广义的社融增速从16年末的16.2%降至17年末的14%左右。融资指标一般领先经济指标半年左右，预计未来经济下行压力会进一步体现。
2. 贷款全面回落
17年12月新增金融机构贷款5844亿，环比接近腰斩，同比也少增了4600亿。17年以来，银行表内贷款增长强势，主要反映的是非标受限、债市调整环境下的融资结构转移，但是临近年末信贷额度受限，且需要应对MPA考核，或对12月贷款增长构成了较大限制。
从结构上来看，居民加杠杆速度放缓，地产市场承压。12月居民部门贷款增长3200亿，同比少增1800亿，其中居民中长贷只增加3100亿，环同比均少增了1100亿以上，新增居民短贷仅114亿。信贷额度对12月单月居民贷款增长限制较大，18年初房贷或仍有反弹的可能，但随着房贷利率走高、去杠杆政策推行，居民加杠杆整体速度仍将趋势性放缓，而18年地产市场销量或重回负增长。
非金融企业贷款仅增长2600亿，环同比均减半。12月企业中长贷增长仅1500亿，同比少增了5400亿左右；企业短期贷款减少280亿，表内票据融资增长1400亿。即使考虑到非标融资的边际改善，企业部门整体融资也有较大幅度下滑。
3. M2增速大降至8.2%
17年12月社融增速大降，货币创造减少，M2同比增速大降至8.2%，重回9%下方。2017年全年来看，央行控制基础货币增长，且金融监管趋严，银行创造货币能力受限，是M2低增长的重要原因。从货币创造途径来看，2017年前11个月的银行贷款同比增速为13.3%，相比2016年的13.5%仅是小幅下降；而银行投资债券规模增速却从2016年的25.3%大降至2017年前11个月的18.0%；股权及其它投资增速更是从64.4%降至3.2%。所以债券投资增速下滑、金融监管趋严导致的银行绕道非银创造货币规模萎缩，是M2低增长的重要原因。
18年在控制宏观杠杆率的政策背景下，预计M2保持个位数增长将成为新常态。
12月M1增速11.8%，相比上月继续回落。15年以来，房地产销售高增，企业现金充裕，再加上金融机构借短放长，压缩长短端利差，存款活期化趋势明显。但随着房地产销售降温、金融去杠杆推进，M1增速趋于下降。
4. 融资全面受限，经济下行承压
近期金融监管政策陆续出台，资管、信托贷款、委托贷款新规对通道业务进行全面封堵，非标融资在2018年将受到更加严格的限制。而债券市场利率依然高启，贷款利率上浮，且部分企业拿到银行贷款的难度较大，整体融资环境进一步趋紧，预测2018年的社融增速或进一步降低至10%，对经济的压制作用会逐步体现。
5. 金融监管加强，货币回归中性
在调控政策双支柱的框架下，监管政策出台后宏观审慎的调控效力会逐步加强。而随着经济下行压力的加大，货币政策有向中性回归的迹象，体现为12月央行公开市场跟随美国上调利率幅度的下降，以及新年以来3000亿普惠金融定向降准，还有1.5万亿的临时准备金动用安排，而年初货币市场利率已有显著下降。
