进口葡萄酒高速增长，市场仍显碎片化

　　我国的零关税政策促进了葡萄酒进口量及进口额2015年以来的约20%的年增速。我们认为进口葡萄酒对葡萄酒行业整体的冲击仍然存在，但葡萄酒行业整体探底过程已经逐步完成，进入弱复苏阶段。虽然进口葡萄酒保持高速增长，但目前国内进口葡萄酒市场呈现高度碎片化的混战格局，国内龙头公司较有可能成为改变进口葡萄酒碎片化格局。虽然葡萄酒行业景气度向上拐点仍不明朗，但建议积极关注龙头公司，静待布局时点的到来。

　　葡萄酒进口量进口额增长势头迅猛，散装酒进口额Q3猛增

　　2017年前三季度葡萄酒进口量同比增长24.38%，进口额同比增长19.20%，我们预计未来进口酒占中国葡萄酒消费总量的比重将继续提高。2017Q3散装葡萄酒进口量同比增长95.78%，进口价格同比增长6.97%，进口额同比增长109.43%；相比之下，2017Q3瓶装葡萄酒进口量同比增长16.43%，进口价格同比增长8.11%，进口额同比增长25.87%。散装葡萄酒进口价格增速稍低于瓶装葡萄酒，但进口量增速大幅领先。一方面原因是散装酒基数小，2016年进口量不到瓶装酒的三分之一；另一方面原因是三四线城市及乡镇市场对进口散酒、国内灌装低价爆款产品的需求。

　　进口葡萄酒市场高度碎片化，国产品牌商引进海外资源模式更为可行

　　进口葡萄酒虽然保持高速增长，但目前国内进口葡萄酒市场呈现高度碎片化的混战格局。国际品牌向我国引进进口葡萄酒的渠道模式众多，我们认为由国产品牌商引进海外资源的模式结合了国产龙头拥有的强大渠道网络、贴近国内消费者的营销方式以及海外品牌资源，相比之下更为可行。

　　市场迈向成熟，国产葡萄酒利用渠道优势嫁接海外资源

　　葡萄酒行业的消费趋势有低龄化、理性化的特点，年轻消费者以及中产阶级的消费偏好健康化，同时更加理性、关注性价比，加之近年来厂商代理商对于消费者葡萄酒教育的倾注越来越多，我国葡萄酒行业正在快速走向成熟。在葡萄酒行业整体迈向成熟的同时，由于三四线城市及乡镇市场的消费占比在逐年提高，进口葡萄酒向三四线渗透使得电商渠道的低价爆款进口酒尤其受到欢迎。基于目前葡萄酒行业现状，国内行业龙头若在自有进口酒业务上持续加强品牌建设，并利用已有的营销网络与渠道优势，将有望借助进口酒东风，在竞争中脱颖而出。

　　重点关注国内葡萄酒龙头张裕

　　张裕作为我国葡萄酒行业的领军龙头，加上张裕品牌在国内的高认可度，以及领先的渠道优势及营销经验，较有可能成为改变进口葡萄酒碎片化格局的大商。经历2012年至2014年的业绩调整，渠道库存清理的结束，张裕开始恢复性增长，我们坚定看好张裕的长期发展前景。

　　风险提示：国产及进口葡萄酒需求不及预期；宏观经济影响葡萄酒消费；食品安全问题。